内联 3QFY25 结果 ； 代理力作为关键催化剂

Salesforce在2025财年第三季度（3QFY25）公布业绩，总收入同比增长8%至94.4亿美元，非GAAP净利润同比增长12%至23.2亿美元，均符合预期。按固定货币计算，合同承诺收入（cRPO）同比增长10%，超出预期，主要得益于早期续约、稳健预订及Agentforce强劲势头。公司预计2025财年第四季度总收入同比增长7%-9%至99.0-101.0亿美元，非GAAP运营利润率（OPM）指导提高至32.9%。

核心数据与趋势：

1. cRPO增长： 3QFY25按固定货币计算cRPO同比增长10%，超预期，主要来自早期续约和AI相关交易强劲增长。新签署的AI交易同比增加三倍以上，达到2000份，其中超200份为10月启动的Agentforce交易。
2. 业务板块表现：销售/服务/平台及其他/营销与商务/集成与分析云收入分别同比增长11%/10%/8%/8%/5%。
3. Agentforce推动AI货币化：Agentforce平台在10月推出后表现强劲，3QFY25已关闭超200笔交易，主要集中在Service Cloud领域。计划12月推出Agentforce 2.0，覆盖更广泛应用场景。Data Cloud需求增长显著，3QFY25超100万美元交易中有三分之一包含Data Cloud。
4. 利润率提升：非GAAP运营利润率同比增长1.9个百分点至33.1%，管理层预计2025财年将同比增长2.4个百分点至32.9%，主要得益于效率提升和费用控制。

研究结论：

• Salesforce借助Agentforce和Einstein成为全球最大企业AI供应商之一，每周处理约2000亿次Einstein交易。
• 预计公司将继续受益于AI应用发展，目标价上调至410.0美元（基于24倍EV/EBITDA估值），维持买入评级。
• 估值方面，基于24倍FY25E EV/EBITDA，股价合理，考虑到盈利增长进入成熟期，目标EV/EBITDA水平低于行业平均水平（31倍）。