新车型、机器人、自动驾驶出租车作为关键催化剂

Xpeng 的 1Q26 营收和销量同比分别下降 18% 和 33%，但营收略高于预期，毛利率环比收窄 0.7 个百分点至 20.6%，净亏损 18 亿人民币，略差于预期，主要受利息支出超预期影响。

中国汽车业务方面，新车型和出口将推动 2H26E 销量复苏。新 GX 的订单量超预期，订单均价超过 35 万元人民币，有望提升品牌形象和毛利率。预计 FY26E 销量同比增长 16% 至 50 万辆，主要受两款新 Mona SUV 和出口驱动，2H26E 销量环比翻倍。加上明年推出的经济型 Robotaxi，预计 FY27E 销量同比增长 40% 至 70 万辆。

人形机器人和 Robotaxi 作为新兴催化剂。Xpeng 的人形机器人 Iron 预计 2026 年底实现量产，初期部署于展厅，假设 FY27E 销量 1 万台，收入 25 亿人民币。Robotaxi 计划 3Q26 在广州启动试点运营，虽然长期来看是 2028 年后的收入贡献来源，但近期运营里程碑可能成为股价催化剂。

估值和主要风险：预计 2Q26E 净亏损将显著收窄，销量环比大幅增长 60-70%，Xpeng 预计 2H26 实现盈利。维持 BUY 评级，并将估值从市销率切换为分部估值法，以更好反映机器人业务的增长潜力。新目标价 21 美元/82 港元，对应汽车业务 FY27E 市销率 1 倍，机器人业务 FY27E 市销率 10 倍。主要风险包括销量/毛利率不及预期、机器人和 Robotaxi 货币化进程缓慢，以及行业估值下调。