FY25H1业绩承压，静待底部反转

2024年12月04日周大福(01929.HK) FY25H1业绩承压，静待底部反转 公司快报 证券研究报告 其他零售商(HS) 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价8.02港元股价(2024-12-03)7.19港元 周大福发布FY2025中期报告： 交易数据总市值(百万元) 71,811.83 流通市值(百万元) 71,811.83 总股本(百万股) 9,987.74 流通股本(百万股) 9,987.74 12个月价格区间 5.86/12.82元 公司FY2025H1实现营业收入394.08亿港元/-20.4%，下降主要原因是宏观经济外部因素及金价大幅上涨影响消费意愿；毛利率上升6.5pcts至31.4%；费用水平基本稳定，销售费用率上升1.7pcts至10.6%，管理费用率上升1pct至4.6%。公司实现归母净利润25.30亿港元/-44.4%。 分区域：门店表现整体承压，港澳区域跌幅较大。 周大福 16% 6% -4% -14% -24% -34% -44% 2023-122024-032024-072024-11 股价表现 FY2025H1内地业务实现营收330.31亿港元/-18.8%，占比达83.8%，内地零售收入同比-21.9%，批发收入同比-16.4%；港澳及其他地区营收63.77亿港元/-27.9%，其中零售/批发业务分别同比-28.5%/-24.2%。从同店表现来看，上半财年内地/港澳同店销售均有所下降，内地同店销售-25.4%，其中直营店同店销售-25.4%，加盟零售店同店销售的跌幅较小，为-19.6%；港澳同店销售-30.8%，其中香港-27.6%，澳门-40.7%。 分品类：客单价总体上涨，各品类营收表现不佳。 FY2025H1黄金首饰及产品营收307.82亿港元/-21.6%，占比达到79.4%；珠宝镶嵌、铂金及K金首饰营收57.61亿港元/-20.0%，钟表业务营收22.28亿港元/-12.5%。其中内地珠宝镶嵌/黄金首饰类ASP较去年同期分别增长900港元/800港元至8900港元 /6300港元；港澳地区珠宝镶嵌/黄金首饰类ASP较去年同期分别下降1000港元和增长600港元至15900港元/9200港元。报告 期内，周大福传福系列自4月推出以来反应热烈，期内零售值突 破15亿港元。 关闭部分长尾门店，注重门店盈利能力。 截至报告期末，公司共有零售点7346个，其中内地周大福珠宝共 有门店6968家，净减239家（新开166家、关闭405家），港澳 共有门店84家，净减3家，总体零售点数量下降，淘汰不符合标准的零售点以优化零售网络。 宣布拟回购不超过20亿港元股份，彰显公司信心。 公司发布公告称，拟行使股东大会权利，自内部资源动用最多20亿港元用于回购。股份回购显示公司对其未来的业务前景充满信心。 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益-3.0 绝对收益-1.4 3M -6.6 14.1 12M -48.7 -35.2 王朔分析师 SAC执业证书编号：S1450522030005 wangshuo2@essence.com.cn 都春竹联系人 SAC执业证书编号：S1450123070047 相关报告高基数下内地同店承压，港 2023-10-15 澳延续高增内地同店销售转正，展店步 2023-07-11 伐放缓黄金产品展现韧性，门店拓 2023-06-11 展超额完成内地同店降幅收窄，整体业 2023-04-16 绩重回增长 ducz@essence.com.cn 内地门店突破7000家，市场2023-01-15 回暖有望迎来珠宝消费复苏 投资建议： 买入-A投资评级，6个月目标价8.02港元。我们预计公司FY2025-FY2027的收入增速分别为-10.3%、6.5%、6.8%，净利润的增速分别为-5.3%、14.3%、6.8%；给予买入-A的投资评级，6个月目标价为8.02港元，相当于2025财年13倍的动态市盈率。 风险提示：宏观经济波动，黄金价格波动，消费力不及预期，市场竞争加剧等。 （百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入 94,684 108,713 97,471 103,790 110,830 净利润 5,384 6,500 6,158 7,037 7,518 每股收益(元) 0.54 0.65 0.62 0.70 0.75 市盈率(倍) 13.6 11.3 11.9 10.4 9.7 市净率(倍) 2.2 2.7 2.2 2.5 2.3 净利润率 5.69% 5.98% 6.32% 6.78% 6.78% 净资产收益率 16.1% 24.3% 18.8% 23.7% 23.2% 注：FY2024指的是2023/4/1-2024/3/31期间，其他财年类似数据来源：Wind资讯，国投证券证券研究所预测 表1：利润表 单位：(百万港元） 2021A 2022A 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 70,164 98,938 94,684 108,713 97,471 103,790 110,830 内地营业收入 59,698 86,932 81,623 89,698 81,798 84,982 88,261 周大福珠宝收入 52,833 77,717 74,114 81,625 74,267 77,300 80,425 直营业务收入 27,209 30,776 25,050 24,814 25,057 26,026 27,024 加盟业务收入 25,624 46,941 49,063 56,811 49,210 51,274 53,401 其他渠道收入 4,298 4,694 3,673 3,857 3,618 3,690 3,764 电子商务收入 2,567 4,520 3,836 4,306 3,913 3,991 4,071 港澳及其他地区收入 10,466 12,006 13,061 19,015 15,673 18,808 22,569 营业成本 -50,089 -76,598 -73,513 -86,428 -75,053 -80,437 -85,893 毛利 20,075 22,340 21,172 22,285 22,418 23,353 24,937 其他经营收入 692 793 733 690 700 800 800 其他经营净收益 431 171 -318 -330 -200 -200 -200 销售费用 -8,635 -10,522 -9,974 -9,513 -9,747 -9,860 -10,529 管理费用 -3,214 -3,442 -3,721 -3,787 -4,386 -4,152 -4,433 财务费用 -376 -338 -585 -705 -550 -555 -560 其他经营支出 -664 -95 -88 -74 -100 -100 -100 利息收入 82 70 228 183 160 165 170 应占联营公司损益 5 6 0 -20 5 5 5 除税前溢利 8,395 8,983 7,446 8,729 8,300 9,456 10,090 所得税 -2,219 -2,103 -1,957 -2,121 -1,992 -2,269 -2,422 净利润(含少数股东权益) 6,176 6,880 5,489 6,608 6,308 7,187 7,668 少数股东损益 150 168 105 108 150 150 150 净利润(不含少数股东权 6,026 6,712 5,384 6,500 6,158 7,037 7,518 益) 注：FY2024指的是2023/4/1-2024/3/31期间，其他财年类似资料来源：公司财报，国投证券证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先恒生指数15%及以上； 增持——未来6个月的投资收益率领先恒生指数5%（含）至15%； 中性——未来6个月的投资收益率与恒生指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后恒生指数5%至15%（含）； 卖出——未来6个月的投资收益率落后恒生指数15%以上；风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于恒生指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于恒生指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券证券研究所 深圳市 地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046 上海市 地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082 北京市 地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034