FY25H1业绩承压，静待底部反转

周大福发布FY2025中期报告，FY2025H1实现营业收入394.08亿港元，同比下降20.4%，主要受宏观经济及金价上涨影响消费意愿；毛利率上升6.5个百分点至31.4%，销售费用率上升1.7个百分点至10.6%，管理费用率上升1个百分点至4.6%，归母净利润25.30亿港元，同比下降44.4%。

分区域来看，门店表现整体承压，港澳区域跌幅较大。内地业务实现营收330.31亿港元，同比下降18.8%，占比83.8%，其中零售收入同比-21.9%，批发收入同比-16.4%；港澳及其他地区营收63.77亿港元，同比下降27.9%，其中零售/批发业务分别同比-28.5%/-24.2%。同店销售方面，内地/港澳同店销售均有所下降，内地同店销售-25.4%，港澳同店销售-30.8%。

分品类来看，客单价总体上涨，各品类营收表现不佳。黄金首饰及产品营收307.82亿港元，同比下降21.6%，占比79.4%；珠宝镶嵌、铂金及K金首饰营收57.61亿港元，同比下降20.0%；钟表业务营收22.28亿港元，同比下降12.5%。内地珠宝镶嵌/黄金首饰类ASP较去年同期分别增长900港元/800港元至8900港元/6300港元；港澳地区珠宝镶嵌/黄金首饰类ASP较去年同期分别下降1000港元和增长600港元至15900港元/9200港元。传福系列自4月推出以来反应热烈，期内零售值突破15亿港元。

公司关闭部分长尾门店，优化零售网络。截至报告期末，公司共有零售点7346个，其中内地周大福珠宝门店6968家，净减239家，港澳门店84家，净减3家。

公司宣布拟回购不超过20亿港元股份，彰显公司信心。

投资建议：给予买入-A投资评级，6个月目标价8.02港元。预计公司FY2025-FY2027的收入增速分别为-10.3%、6.5%、6.8%，净利润的增速分别为-5.3%、14.3%、6.8%。

风险提示：宏观经济波动，黄金价格波动，消费力不及预期，市场竞争加剧等。