电力设备：业绩有所承压，静待底部反转

电力设备 行业年度/中期/季度投资策略 业绩有所承压，静待底部反转 报告日期：2024-09-25 行业评级：增持 行业指数与沪深300走势比较 9/2312/233/246/24 10% 0% -10% -20% -30% -40% 电力设备沪深300 分析师：张志邦 执业证书号：S0010523120004邮箱：zhangzhibang@hazq.com分析师：刘千琳 执业证书号：S0010524050002 分析师：牛义杰 执业证书号：S0010524050005 分析师：洪慧 执业证书号：S0010524050001 相关报告 1.8月储能招标高景气，硅料价格第三次探涨2024-09-09 2.美国大储深度报告-需求篇：现实与预期共振向上，多维度支撑增长2024-09-05 3.储能发展模式日趋完善，地方紧跟 主要观点： 新能源车：业绩普遍承压，建议关注高盈利公司 电车销量和电池装机量稳步提升，产业价格持续走低。24H1国内外新能源车销量及电池装机稳步提升，动力电池装机量在国内保持较快增长。集中度来看，宁德时代继续保持市场主导地位。电池材料方面，24H1铁锂头部企业市占率提升，而负极与隔膜竞争加剧。锂电产业链方面，由于下游需求增速放缓叠加行业去库，行业供求失衡导致材料价格持续下跌。 材料企业业绩普遍承压，电池头部企业盈利韧性依旧。24H1锂电公司业绩普遍承压，多数电池与材料公司收入出现同比负增长。但铜箔及结构件环节表现相对亮眼。盈利能力来看，多数锂电材料企业毛利率承压。而电池端，得益于锂电材料价格下跌以及金属价格传导机制，毛利率普遍提升。受行业供需扭转以及终端销量增速放缓等影响，锂电材料企业归母净利润普遍出现负增长，磷酸铁锂企业受高价碳酸锂库存/减值损失影响，业绩承压尤为明显。相对而言，结构件与电池头部企业同比保持较快增速。 欧洲市场提振+储能高增，建议关注电池环节。需求侧，国内市场电车带电量提升叠加欧洲市场需求提振，考虑到供给侧格局逐步改善，供需格局均有望好转。目前市场风险偏好下，盈利能力仍为核心标准，建议优先关注稼动率不断提升且具备高壁垒的电池环节。 新技术：24H1稳健增长，低空+复合铜箔亟待业绩释放 中央引导低空经济，复合铜箔产业化在即。多条中央政策部署推进eVTOL 等通航装备适航取证，加强部门协同、央地联动；生产端测试验证顺利，复合铜箔产业化进程提速。 24H1稳健增长，新能源企业增速较快。24H1大部分低空经济公司毛利率增长。新能源公司随着行业竞争增加，毛利率也出现波动。2024年上半年随着电池技术以及智能汽车驾驶技术不断突破，盈利能力快速提升， 归母净利润增长明显。低空经济企业受原材料价格上涨、研发成本增加的影响，盈利能力减弱，归母净利大幅下降。 低空+复合铜箔亟待业绩释放。复合铜箔企业的商业化落地将进入关键期，有望凭借在提升能量密度和降低成本方面的优势，加速替代传统铜箔，推动业绩释放。随着政策加码和市场需求逐步释放，低空经济行业将进入 加速发展阶段。配套基础设施的完善是推动行业进一步发展的关键。 风险提示 新能源汽车销量不及预期；风光储装机增速不及预期；电网投资不及预期；特高压建设不及预期；氢能、低空经济等新兴产业进展不及预期；行业竞争加剧；海外贸易政策风险。 正文目录 1新能源车：业绩普遍承压，建议关注高盈利公司6 1.1电车销量及电池装机稳步增长，产业价格持续下降6 1.2材料企业业绩普遍承压，电池头部企业盈利韧性依旧12 2新技术：24H1稳健增长，低空+复合铜箔亟待业绩释放22 2.1中央引导低空经济，复合铜箔产业化在即22 2.224H1稳健增长，业绩释放可期24 2.3营运效率有所下滑，企业间分化明显26 图表目录 图表1国内新能源车月度销量（单位：万辆）6 图表2国内动力电池月度装机量（单位：GWH）6 图表323H1和24H1国内动力电池装机前十大企业以及市占率7 图表423H1-24H1动力电池企业市占率变化情况7 图表523H1-24H1三元正极企业市占率变化情况7 图表623H1-24H1磷酸铁锂企业市占率变化情况8 图表723H1-24H1负极企业市占率变化情况8 图表823H1-24H1隔膜企业市占率变化情况8 图表923H1-24H1电解液企业市占率变化情况8 图表10电池价格走势9 图表11钴镍价格情况9 图表12碳酸锂和氢氧化锂价格情况9 图表13三元前驱体价格情况10 图表14三元正极材料价格情况10 图表15磷酸铁价格情况10 图表16磷酸铁锂价格情况10 图表17负极价格情况10 图表18铜箔价格情况10 图表19电解液价格情况11 图表20六氟磷酸锂价格情况11 图表21电解液溶剂价格情况11 图表22隔膜价格情况11 图表23电池企业2022-24H1收入及其增速（单位：亿元）12 图表24三元正极企业2022-24H1收入及其增速（单位：亿元）12 图表25铁锂正极企业2022-24H1收入及其增速（单位：亿元）12 图表26负极材料企业2022-24H1收入及其增速（单位：亿元）12 图表27电解液企业2022-24H1收入及其增速（单位：亿元）13 图表28隔膜企业2022-24H1收入及其增速（单位：亿元）13 图表29铜箔企业2022-24H1收入及其增速（单位：亿元）13 图表30结构件企业2022-24H1收入及其增速（单位：亿元）13 图表31电池企业2022-24H1毛利率变化14 图表32三元正极企业2022-24H1毛利率变化14 图表33铁锂正极企业2022-24H1毛利率变化14 图表34负极材料企业2022-24H1毛利率变化14 图表35电解液企业2022-24H1毛利率变化14 图表36隔膜企业2022-24H1毛利率变化14 图表37铜箔企业2022-24H1毛利率变化15 图表38结构件企业2022-24H1毛利率变化15 图表39锂电材料企业2022-24H1毛利率变化15 图表40电池企业2022-24H1归母净利润及其增速（单位：亿元）16 图表41三元正极企业2022-24H1归母净利润及其增速（单位：亿元）16 图表42铁锂正极企业2022-24H1归母净利润及其增速（单位：亿元）16 图表43负极材料企业2022-24H1归母净利润及其增速（单位：亿元）16 图表44电解液企业2022-24H1归母净利润及其增速（单位：亿元）17 图表45隔膜企业2022-24H1归母净利润及其增速（单位：亿元）17 图表46铜箔企业2022-24H1归母净利润及其增速（单位：亿元）17 图表47结构件企业2022-24H1归母净利润及其增速（单位：亿元）17 图表48电池企业2022-24H1在建工程及其增速（单位：亿元）18 图表49三元正极企业2022-24H1在建工程及其增速（单位：亿元）18 图表50铁锂正极企业2022-24H1在建工程及其增速（单位：亿元）18 图表51负极材料企业2022-24H1在建工程及其增速（单位：亿元）18 图表52电解液企业2022-24H1在建工程及其增速（单位：亿元）18 图表53隔膜企业2022-24H1在建工程及其增速（单位：亿元）18 图表54铜箔企业2022-24H1在建工程及其增速（单位：亿元）19 图表55结构件企业2022-24H1在建工程及其增速（单位：亿元）19 图表56电池企业2022-24H1存货周转率（次）19 图表57三元正极企业2022-24H1存货周转率（次）19 图表58铁锂正极企业2022-24H1存货周转率（次）20 图表59负极材料企业2022-24H1存货周转率（次）20 图表60电解液企业2022-24H1存货周转率（次）20 图表61隔膜企业2022-24H1存货周转率（次）20 图表62铜箔企业2022-24H1存货周转率（次）20 图表63结构件企业2022-24H1存货周转率（次）20 图表64电池企业2022-24H1应收账款周转率（次）21 图表65三元正极企业2022-24H1应收账款周转率（次）21 图表66铁锂正极企业2022-24H1应收账款周转率（次）21 图表67负极材料企业2022-24H1应收账款周转率（次）21 图表68电解液企业2022-24H1应收账款周转率（次）22 图表69隔膜企业2022-24H1应收账款周转率（次）22 图表70铜箔企业2022-24H1应收账款周转率（次）22 图表71结构件企业2022-24H1应收账款周转率（次）22 图表72中央政策利好低空基建23 图表73中央政策强调应用牵引23 图表74快充企业2022-24H1收入及其增速（单位：亿元）24 图表75复合铜箔企业2022-24H1收入及其增速（单位：亿元）24 图表76低空经济企业2022-24H1收入及其增速（单位：亿元）24 图表77快充企业2022-24H1毛利率变化25 图表78复合铜箔企业2022-24H1毛利率变化25 图表79低空经济企业2022-24H1毛利率变化25 图表80快充企业2023-24H1归母净利润及其增速（单位：亿元）26 图表81复合铜箔企业2023-24H1归母净利润及其增速（单位：亿元）26 图表82低空经济企业2023-24H1归母净利润及其增速（单位：亿元）26 图表83高压快充企业2022-24H1存货周转率及其增速情况（次）27 图表84低空经济企业2022-24H1存货周转率及其增速情况（次）27 图表85复合集流体企业2022-24H1存货周转率及其增速情况（次）27 图表86高压快充企业2022-24H1应收账款周转率及其增速情况（次）28 图表87低空经济企业2022-24H1应收账款周转率及其增速情况（次）28 图表88复合集流体企业2022-24H1应收账款周转率及其增速情况（次）28 1新能源车：业绩普遍承压，建议关注高盈利公司 1.1电车销量及电池装机稳步增长，产业价格持续下降 24H1国内外新能源车产销量保持稳步增长。根据中汽协数据，24H1国内新能源汽车产/销量分别为492.7/494.3万辆（同比+30.08%/+32%），其中纯电动汽车销量301.9万辆（同比+11.06%），插电混动汽车销售192.2万辆（同比+87.64%）。其中比亚迪24H1新能源乘用车销量超161.3万辆，同比+28%。 24H1国内动力电池装机量同比增长，海外增速放缓。根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，24H1动力电池国内装机量保持提升态势，24H1装机量达到203.4GWh，同比+33.70%。24年1-6月全球动力电池装机364.6GWh（国内市场203.4GWh，海 外市场约161.2GWh），全球动力电池装机量同比+22.3%（其中国内+33.7%，海外+13%）。 图表1国内新能源车月度销量（单位：万辆）图表2国内动力电池月度装机量（单位：GWh） 140 120 100 80 60 40 20 0 2020年2021年2022年2023年2024年 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020年2021年2022年2023年2024年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源:中汽协，华安证券研究所资料来源:中国汽车动力电池产业创新联盟，华安证券研究所 宁德时代继续保持市场主导地位。2023H1国内动力电池CR5为89.84%，2024H1国内动力电池CR5为86.1%，同比下降3.7%。宁德时代保持领先地位，23H1国内装机量占比43.4%，2024H1达46.38%。比亚迪2023H1国内装机量占比29.85%，2024H1 市占率下滑至25.1%，中创新航2024H1位列第三，市占率达6.87%。 图表323H1和24H1国内动力电池装机前十大企业以及市占率 1H23 1H24 企