食品饮料周报（24年第49周）：茅台主动解决供需适配问题，大众品板块关注需求恢复节奏

证券研究报告|2024年12月04日 核心观点行业研究·行业周报 本周（2024年11月25日至12月1日）食品饮料板块+2.61%，跑赢上证指数0.79pct。本周食品饮料板块涨幅前五分别为桂发祥、一鸣食品、欢乐家、黑芝麻和好想你。 白酒：茅台推动解决供需适配问题，五粮液宣告中期分红。贵州茅台于11 月27日召开临时股东大会，会议审议通过3年分红回报规划、中期分红、注销式回购等议案，并针对市场关切问题与投资者进行充分交流。供需适配层面，公司认为茅台酒基本属性、基本面没有改变，将充分调动4个自营体系（自营公司、i茅台、大客户、私域）+6个社会分销体系（经销、商超、百货、餐饮、烟草、电商），各渠道优势互补，增强消费者触达，加强客户转化，并围绕产品功能价值、体验价值和情绪价值进行服务转型；国际化扩张方面，公司经营思路将从“产品出口”转向“品牌出海”，产品矩阵按照“T”字形结构，以53、43度茅台酒为支柱，横向输出高附加值产品、以王子酒为核心的系列酒，适度开发新品满足海外需求。本期中期分红符合规划，提振市场信心。本周飞天茅台、第八代五粮液批价下跌。据公众号“今日酒价”，2024年12月1日原箱茅台批价2235元/瓶，较上周下跌15元；散瓶 茅台批价2190元/瓶，较上周下跌10元，淡季需求疲弱，飞天批价继续小幅下跌；同时公司增投1L装飞天，缓解飞天放量压力。本周白酒指数上涨1.7%，需求预期升温，市场情绪修复。本周（11.25-11.29）白酒SW上涨1.71%，水井坊、珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒、金徽酒涨幅靠前。情绪面看，12月政策预期升温，春节消费预期增强，市场情绪有所回暖。基本面看，短期白酒消费需求仍在磨底阶段，酒企仍以库存去化、备货春节为经营核心；经过2-3个旺季渠道包袱消化，行业或将迎来新一轮周期，预计2025年报表节奏前低后高。 大众品：龙头经营稳健，关注板块需求改善。啤酒：行业格局稳定、龙头酒企库存水平健康，啤酒行业盈利有望逐步修复。速冻食品：短期经营磨底，关注旺季动销改善。休闲食品：三季报休闲食品企业业绩表现分化，看好渠道扩张能力强的或核心品类成长性强的个股。调味品：行业龙头开启向上经营周期，关注下游需求改善节奏。乳制品：龙头报表验证需求弱改善，布局2025年供需改善带来的向上弹性。软饮料：第三季度板块景气度延续，板块盈利普遍提升。 投资建议：本周推荐组合为五粮液、贵州茅台、迎驾贡酒、今世缘、口子窖等。 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2024E 2025E 2024E 2025E 600519.SH 贵州茅台 优于大市 1,525.7 1,916,631 69.78 80.94 22.3 19.3 600809.SH 山西汾酒 优于大市 203.7 248,495 10.78 13.21 20.1 16.4 000568.SZ 泸州老窖 优于大市 138.7 204,206 10.97 13.20 13.1 10.9 000858.SZ 五粮液 优于大市 146.8 569,704 8.74 9.79 17.3 15.5 603345.SH 安井食品 优于大市 87.8 25,745 5.81 6.75 15.5 13.3 风险提示：需求恢复不及预期，成本大幅上涨，行业竞争加剧。重点公司盈利预测及投资评级 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 食品饮料 优于大市·维持 证券分析师：张向伟证券分析师：杨苑 021-60933124 zhangxiangwei@guosen.com.cnyangyuan4@guosen.com.cnS0980523090001S0980523090003 证券分析师：柴苏苏联系人：张未艾021-61761064021-61761031 chaisusu@guosen.com.cnzhangweiai@guosen.com.cnS0980524080003 联系人：王新雨021-60875135 wangxinyu8@guosen.com.cn 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《食品饮料周报（24年第48周）-白酒进入回款收官阶段，大众品板块关注需求恢复节奏》——2024-11-25 《食品饮料周报（24年第47周）-厂商备货春节，关注行业需求改善》——2024-11-18 《食品饮料周报（24年第46周）-财政政策预期升温，关注行业需求改善》——2024-11-11 《白酒板块11月投资策略：渠道进入去库存阶段，静待需求磨 底复苏》——2024-11-09 《2024年食品饮料板块三季报总结：报表验证复苏节奏分化，白酒进入去库存阶段》——2024-11-07 食品饮料周报（24年第49周） 茅台主动解决供需适配问题，大众品板块关注需求恢复节奏 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 1周度观点：茅台主动解决供需适配问题，大众品板块关注需求恢复节奏4 1.1白酒：茅台主动解决供需适配问题，市场情绪修复4 1.2大众品：龙头经营稳健，关注板块需求改善4 2周度重点数据跟踪7 2.1行情回顾：本周（2024年11月25日至12月1日）食品饮料板块上涨2.61%，跑赢上证指数0.79pct。 ......................................................................................7 2.2白酒：本周飞天、普五批价下跌，国窖批价持平9 2.3大众品：棕榈油环比上涨，瓦楞纸持平，其余原材料下降10 2.4本周重要事件13 2.5下周大事提醒13 风险提示14 图表目录 图1：A股各行业本周涨跌幅7 图2：A股各行业年初至今涨跌幅7 图3：食品饮料细分板块本周涨跌幅7 图4：食品饮料细分板块年初至今涨跌幅7 图5：食品饮料板块本周涨幅前五8 图6：食品饮料板块本周跌幅前五8 图7：食品饮料板块年初至今涨幅前五8 图8：食品饮料板块年初至今跌幅前五8 图9：箱装飞天茅台批价9 图10：散装飞天茅台批价9 图11：五粮液批价9 图12：高度国窖1573批价9 图13：白酒单月产量及同比9 图14：白酒累计产量及同比9 图15：啤酒单月产量及同比变化10 图16：瓶装与罐装啤酒平均终端价格10 图17：软饮料单月产量及同比变化10 图18：乳制品单月产量及同比变化10 图19：生鲜乳平均价格10 图20：牛奶零售价格10 图21：进口大麦均价10 图22：24度棕榈油价格10 图23：猪肉平均批发价11 图24：大豆平均价格11 图25：瓦楞纸（玖龙）出厂平均价11 图26：PET现货价11 图27：水禽价格11 图28：鸭副冻品价格11 图29：卤制品品牌门店数12 图30：休闲零食品牌门店数12 表1：本周重要事件13 表2：下周大事提醒13 1周度观点：茅台主动解决供需适配问题，大众品板块关注需求恢复节奏 1.1白酒：茅台主动解决供需适配问题，市场情绪修复 茅台推动解决供需适配问题，五粮液宣告中期分红。贵州茅台于11月27日召开 临时股东大会，会议审议通过3年分红回报规划、中期分红、注销式回购等议案，并针对市场关切问题与投资者进行充分交流：供需适配层面，公司认为茅台酒基本属性、基本面没有改变，将充分调动4个自营体系（自营公司、i茅台、大客户、私域）+6个社会分销体系（经销、商超、百货、餐饮、烟草、电商），各渠道优势互补，增强消费者触达，加强客户转化，并围绕产品功能价值、体验价值和情绪价值进行服务转型；国际化扩张方面，公司经营思路将从“产品出口”转向“品牌出海”，产品矩阵按照“T”字形结构，以53、43度茅台酒为支柱，横向输出高附加值产品、以王子酒为核心的系列酒，适度开发新品满足海外需求。五粮液于11月28日公告中期分红方案，每10股派发现金红利25.76元（含税）， 合计派发现金红利100亿元（含税）；按照2024年327亿元预测归母净利润（同比+8.0%）计算，中期分红比例约在30.6%；此前公司指引2024-26年公司每年度现金分红总额不低于当年归母净利润的70%，且不低于200亿元（含税），本期中期分红符合规划，提振市场信心。 本周飞天茅台、第八代五粮液批价下跌。据公众号“今日酒价”，2024年12月1 日原箱茅台批价2235元/瓶，较上周下跌15元；散瓶茅台批价2190元/瓶，较上周下跌10元，淡季需求疲弱，飞天批价继续小幅下跌；同时公司增投1L装飞天，缓解飞天放量压力。本周普五批价920元/瓶，较上周下降10元，部分地区在奖 返政策下批价下跌至900-920元左右；本周高度国窖1573批价860元/瓶，较上周持平。 本周白酒指数上涨1.7%，需求预期升温，市场情绪修复。本周（11.25-11.29）白酒SW上涨1.71%，水井坊、珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒、金徽酒涨幅靠前。情绪面看，12月政策预期升温，春节消费预期增强，市场情绪有所回暖。基本面看，短期白酒消费需求仍在磨底阶段，酒企仍以库存去化、备货春节为经营核心；经过2-3个旺季渠道包袱消化，行业或将迎来新一轮周期，预计2025年报表节奏前低后高。个股推荐方面，把握三条投资主线：1）抗风险能力经过多轮周期验证的板块龙头五粮液、贵州茅台、山西汾酒；2）需求压力逐步在表内显现，基本面边际变化有望带来估值修复的泸州老窖、今世缘、迎驾贡酒、古井贡酒；3）报表端反应改革或调整已进入向上阶段的公司；也建议关注渠道风险加速释放的洋河股份、口子窖、舍得酒业等。 1.2大众品：龙头经营稳健，关注板块需求改善 啤酒：行业格局稳定、龙头酒企库存水平健康，啤酒行业盈利有望逐步修复。三季报反映第三季度啤酒行业需求端压力仍大，全国化龙头公司因高端产品占比更高或现饮渠道占比更高，受损程度更为明显。10月以来行业需求有企稳迹象，展望明年，随着积极性宏观政策逐步出台，明年需求改善的概率提升。目前啤酒行业已转入淡季，需求是否有所改善或需等待春节小旺季的验证。供给侧，五大龙头继续维持对于行业未来高端化发展方向的判断，故持续培育中高端产品的战略大方向不变，虽短期内部分企业适度加大费用投入，但行业并未出现市场所担心的激烈价格战。此外，龙头酒企已在积极寻找新的增长点，一方面在产品创新、新场景的创造上发力，以顺应当前高端啤酒消费需求的变化，另一方面逐步加大 对于非现饮渠道及及时配送等新型渠道的重视程度。成本端，行业龙头普遍预计明年成本压力不大，目前仅铝材价格有所波动，大麦、玻璃、纸箱价格维持低位。综合来看，我们继续看好格局稳定的啤酒行业，明年随着需求逐步回暖，啤酒行业有望在健康的库存水平、低销量基数之上迎来修复弹性。建议逐步加大布局低估值白马龙头华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒的布局，继续推荐处于改革增效过程中、核心单品U8成长势能强的燕京啤酒。 速冻食品：短期经营磨底，关注旺季动销改善。速冻食品（中信）指数本周上涨7.08%，安井/千味/三全/立高分别+4.86%/+1.20%/+2.20%/+9.98%。冻品整体受制于餐饮疲软，叠加供给端竞争加剧，板块收入端有所承压，同时利润端受到毛利、费用挤压，盈利能力略有受损。10月餐饮收入同比+3.2%，增速环比提升0.1pct，自2023年以来首次低于商品零售增速，餐饮消费短期震荡筑底。随着政策加码，餐饮市场预期好转，冻品下游需求有望持续修复。龙头淡季积极修炼内功，叠加各地出台消费券促餐饮等措施，基本面修复确定性较高，期待行业第四季度经营改善。建议关注基本面稳健、估值具有性价比的板块龙头安井食品、千味央厨、立高食品。 休闲食品：三季报休闲食品企业业绩表现分化，看好渠道扩张能力强的或核心品类成长性强的个股。三季报休闲食品企业表现延续分化，部分企业业绩维持较强成长性，印证自身战略调整的有效性。年内维度看，第四季度休闲食品板块逐步进入年底春节备货旺季，零食板块龙头在本轮渠道变