食品饮料周报（24年第1周）：白酒春节开门红回款有序进行，关注大众品板块需求复苏

本周食品饮料板块下跌4.80%，跑输上证指数3.26pct。本周食品饮料板块涨幅前五分别为安德利(6.61%)、广弘控股(4.86%)、*ST西发(4.39%)、紫燕食品(2.09%)和百洋股份(1.66%) 各大酒企2024年经销商大会基本收官，情绪低点建议坚守长线价值标的。 本周白酒板块SW下跌5.27%，主要系短期交易因素扰动。本周原箱/散瓶茅台批价2970/2710元，较上周上涨5/10元。近期，各大酒企2024年经销商大会基本收官，例如西凤酒2023年实现销售额103.4亿元、汾阳王2023年营收同比增长18%-20%、汤沟酒业2023年营收破25亿元等。我们发现2023年在宴席回补和区域消费升级的带动下，二三线区域性酒企2023年经营情况相对较好，预计2024年区域性酒企分化增长的特征将会延续。从估值层面看，近期市场基本上对2024年业绩、春节动销等预期完成下修。白酒板块估值处于预期低点，边际上随着春节旺季的临近，或存在一定上修可能。 展望2024年，预计全年基本面呈现“前低后高”特征，2024H1或仍以去库存为主，2024H2或出现景气度拐点。当前，白酒板块落入超跌区间，后续随着宏观刺激政策的落地，价格周期有望迎来向上拐点。 大众品：建议关注消费复苏节奏，推荐估值具有性价比、具有经营韧性、需求有望改善的标的。啤酒：大麦价格预计回落，有望增厚啤企利润，板块估值低位建议积极布局优质龙头。速冻食品：龙头经营思路清晰务实，聚焦中长期高质量增长。休闲食品：盐津铺子公布2023年度业绩预告，积极拥抱变化，全年实现高增；卤制品成本改善确定性较高，龙头积极提振单店营收。 调味品：复苏节奏分化，复调景气度边际改善。乳制品：需求端弱复苏，三季度开始环比改善。软饮料：收入持续恢复，白糖价格高位回落有望带动毛利率改善。 投资建议：本周推荐组合为贵州茅台、山西汾酒、洋河股份、泸州老窖、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘、青岛啤酒、燕京啤酒、天味食品、中炬高新、千禾味业、安井食品、千味央厨、劲仔食品、甘源食品、妙可蓝多。 风险提示：需求恢复不及预期，成本大幅上涨，行业竞争加剧。 1周度观点：白酒春节开门红回款有序进行，关注大众品板块需求复苏 1.1白酒 ： 各大酒企2024年经销商大会基本收官 ， 建议坚守长线价值标的 各大酒企2024年经销商大会基本收官，情绪低点建议坚守价值标的。近期，各大酒企2024年经销商大会基本收官，例如西凤酒2023年实现销售额103.4亿元、汾阳王2023年营收同比增长18%-20%、汤沟酒业2023年营收破25亿元等。我们发现2023年在宴席回补和区域消费升级的带动下，二三线区域性酒企2023年经营情况相对较好，预计2024年区域性酒企分化增长的特征将会延续。从估值层面看，近期市场基本上对2024年业绩、春节动销等预期完成下修。白酒板块估值处于预期低点，边际上随着春节旺季的临近，或存在一定上修可能。展望2024年，预计全年基本面呈现“前低后高”特征，2024H1或仍以去库存为主，2024H2或出现景气度拐点。站在当下时点，我们认为白酒板块落入超跌区间，建议配置长线价值标的。 本周茅台批价略有回升，普五批价同比持平。据公众号“今日酒价”，2024年01月06日原箱茅台批价2970元/瓶，较上周上涨5元；散瓶茅台批价2710元/瓶，较上周上涨10元。本周普五批价925元/瓶，同比持平，主要系1218经销商顺利落地，渠道回款信心恢复；国窖1573批价875元/瓶，较上周持平，公司近期取消现金回款政策等。 白酒板块落入超跌区间，建议密切关注酒企开门红回款进度。本周白酒板块SW下跌5.27%，主要系短期交易因素扰动。白酒板块作为顺周期交易的优质资产，基本面低点已过，政策托底下板块具有较强的估值保护。酒企已经完成2024财年营销规划并开启开门红回款，建议重点关注春节开门红进度及春节动销情况。个股推荐方面，持续推荐品牌力深厚、产品体系抗周期的贵州茅台、山西汾酒，管理禀赋突出的泸州老窖，继续受益于区域消费升级的洋河股份、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘；关注改革性标的五粮液等。 1.2大众品：建议关注复苏节奏，推荐具有经营韧性、后续需求有望改善的标的 啤酒：大麦价格预计回落，有望增厚啤企利润，板块估值低位建议积极布局优质龙头。本周燕京啤酒发布业绩预告，公司预计全年实现归母净利润5.75-6.85亿元，同增63.2%-94.4%，全面改革叠加产品结构升级为公司带来利润高增长。2023年燕京U8延续高增长势能，弱势子公司全面减亏，帮助公司盈利能力继续强化。 此外，2023年公司在推进改革过程中产生短期费用，如数字化系统建设、员工安置费用等，降本增效的效果将在后续得到释放。展望2024年，公司将加大对升级版清爽、鲜啤的推广力度，强化产品组合。公司也将继续深化改革，预计改革红利继续释放。从行业角度看，由于大麦丰产且国内取消澳麦双反关税，2024年国内啤酒厂商的大麦采购价格有望同比下降高个位数至双位数，可部分增厚企业利润。在需求渐进复苏的环境下，各家啤酒厂商更加关注核心产品的价区分布及产品性价比，预计2024年上半年不少重点产品将迎来产品升级，或将促进市场份额向性价比高、渠道能力突出的产品集中。目前板块估值已经充分反应悲观情绪，建议积极布局产品组合完备、高端化运营能力强的啤酒龙头，推荐青岛啤酒、燕京啤酒，重点关注重庆啤酒。 速冻食品：龙头经营思路清晰务实，聚焦中长期高质量增长。根据国家统计局数据，2023年11月社零餐饮收入同比增长+25.8%，增速环比提升8.7pct，主因去年疫情扰动导致基数波动。虽然在消费疲软的背景下，行业需求恢复仍存在一定不确定性，但安井主业升级的趋势仍在，进一步聚焦发力烤肠大单品，后续有望持续贡献增量。安井预制菜业务在摸索中持续前行，目前拓展思路正逐步清晰。 根据Wind数据，2023年11月棕榈油/猪肉/豆油平均价格同比-11%/-38%/-3%，原材料下行趋势延续。安井良性参与价格战，C端中高端产品利润依然保持稳定，并针对渠道碎片化及业务协同，组织架构持续升级迭代。中长期仍看好速冻食品成长性，继续推荐成长具有韧性的安井食品、千味央厨。 休闲食品：（1）休闲零食：盐津铺子公布2023年度业绩预告，积极拥抱变化，全年实现高增。公司多品类、渠道快速发展，新兴渠道表现较为亮眼。2023年公司深入拆解”渠道为王、产品领先、体系护航”增长模式，聚焦辣卤零食、深海零食、休闲烘焙、薯类零食、蒟蒻果冻布丁、蛋类零食以及果干坚果七大核心品类。渠道层面公司重点发展电商、零食量贩、CVS、校园店等新兴通路持续带来收入增量，深度合作零食专营系统零食很忙、零食有鸣、赵一鸣等，23年12月盐津铺子控股增资零食很忙集团3.5亿元继续延伸产业链合作。2023年公司产品品类结构和渠道结构占比发生变化，我们预计低毛利经销、电商业务占比增加。 2023年公司净利率11.9%-12.4%，同比增加1.5-2.0pct，我们测算剔除股份支付费用影响后净利率13.5%-14.1%，我们预计源于1）2023年大豆油、棕榈油、黄豆等部分原材料价格有所回落，白糖价格上涨，整体生产成本有所下降；2）商超渠道投入相关的促销费用缩减优化；3）公司规模效应逐步显现。公司核心单品魔芋、鹌鹑蛋等单品表现优异，此前推出全新子品牌“大魔王”聚焦片状魔芋素毛肚，积极推进品牌化进程。此外，公司持续加大研发投入，推进数字化改革，通过“品类做减法，渠道做加法”以及“供应链数量做减法，体量做加法”并整合上游延伸打造全产业链，供应链转型升级进展顺利，优势有望逐步强化；（2）卤制品：成本改善确定性较高，龙头积极提振单店营收。卤制品板块受到弱复苏环境影响，单店修复承压，3Q23收入端表现不佳，利润端受益于成本改善以及费控政策表现更优。鸭副成本回落趋势明显，根据水禽行情网数据，11月鸭脖平均价格同比下降31%，卤制品盈利改善有望在4Q23进一步显现。近期龙头均积极采取一定销售策略提振收入，例如紫燕食品试点拌菜推广、绝味积极拓展新媒体渠道、周黑鸭推出9.9元解馋超自由系列。综合来看，推荐有望继续受益新渠道、新产品红利的劲仔食品、甘源食品；建议关注成本改善确定性较高的洽洽食品、绝味食品。 调味品：复苏节奏分化，复调景气度边际改善。餐饮端延续复苏趋势带动行业基本面有所修复，但在区域、结构仍存分化，大B端恢复仍优于中小B和零售端。 伴随着餐饮端的修复以及消费复苏带来的竞争格局的改善，我们还是看好调味品企业收入端的改善。同时，今年调味品行业成本压力减轻，从已披露调味品公司三季度业绩来看毛利率延续改善趋势，同时当前处在成本下行周期，从目前价格走势来看，预计2024年上半年调味品板块整体成本呈持续改善趋势，继续看好板块盈利端修复。从细分板块来看，复合调味品目前竞争格局边际优化，进入旺季后火锅底料、大B餐饮等产品需求均有所恢复，推荐天味食品。基础调味品建议关注治理边际向上及高成长型标的，推荐中炬高新和千禾味业。 乳制品：需求端弱复苏，三季度开始环比改善。细分板块来看，液态奶中秋国庆动销反馈积极，呈现逐季改善态势，以高端白奶为代表的礼赠需求有所提振；奶粉方面，婴配粉行业库存周期接近尾端，终端需求和渠道需求均有所复苏，期待新生儿出生人数触底回升；奶酪方面，C端大单品奶酪棒前三季度受居民消费力和消费意愿减弱的影响，承受一定压力，四季度预计环比向上，B端国产替代逻辑持续演绎，景气度较高。成本端，23年原奶价格下行，在奶牛持续扩栏的背景下，24年原奶价格有望进一步回落，乳企成本端红利有望延续。我们首推奶酪赛道产品矩阵持续扩张的妙可蓝多，看好管理能力强、有望受益于奶价红利的伊利股份，建议关注困境反转、底部弹性品种中国飞鹤。 软饮料：收入持续恢复，白糖价格高位回落有望带动毛利率改善。综合前三季度观察，行业头部公司收入端均录得较好表现，能量饮料龙头受益于大单品特饮强劲的全国化势能，且第二曲线新品加速放量，一到三季度收入增速环比提升；中小企业复苏节奏环比来看有所分化，但第三季度大多都实现双位数的同比增速。 成本端，当前PET价格仍处于低位震荡，白砂糖价格9月后见顶回落，带动第三季度饮料企业毛利率修复，料2024年PET价格维持低位、白砂糖价格压力持续缓解，饮料板块盈利修复趋势预计将延续，而前期白砂糖涨价周期中，行业龙头低位锁价PET并采取积极措施对冲白糖涨价压力，优秀的成本管控能力得到验证。 我们持续看好产品势能强劲、成本管控能力较强的行业龙头，建议关注即饮业务二次创业者香飘飘。 2周度重点数据跟踪 2.1行情回顾 ： 本周食品饮料板块下跌4.80%， 跑输上证指数3.26pct 图1：A股各行业本周涨跌幅 图2：A股各行业年初至今涨跌幅 图3：食品饮料细分板块本周涨跌幅 图4：食品饮料细分板块年初至今涨跌幅 图5：食品饮料板块本周涨幅前五 图6：食品饮料板块本周跌幅前五 图7：食品饮料板块年初至今涨幅前五 图8：食品饮料板块年初至今跌幅前五 2.2北上资金：本周食品饮料板块陆股通持股市值占流通市值比为5.0% 图9：2019年至今食品饮料板块陆股通持股市值占流通市值比 图10：2016年至今北上持股白酒加权比例变化 图11：高端白酒沪深港通持股占自由流通股市值比例 图12：次高端白酒沪深港通持股占自由流通股市值比例 图13：地产白酒沪深港通持股占自由流通股市值比例 图14：啤酒沪深港通持股占自由流通股市值比例 图15：乳制品沪深港通持股占自由流通股市值比例 图16：调味品沪深港通持股占自由流通股市值比例 图17：速冻食品沪深港通持股占自由流通股市值比例 图18：休闲食品沪深港通持股占自由流通股市值比例 2.3白酒：本周飞天批价上升，普五、国窖批价持平 图19：箱装飞天茅台批价 图20：散装飞天茅台批价 图21：五粮液批价 图22：高度国窖1573批价 图23：白酒单月产量及同比 图24：白酒累计产量及同比 2.