单月销量维持50万+，高端新品周期+全球化持续发力

比亚迪（002594） 证券研究报告 2024年12月04日 单月销量维持50万+，高端新品周期+全球化持续发力 事件：比亚迪公布11月产销快报，11月共销售汽车50.7万辆，同比+67.9%，环比+0.83%。2024年1-11月累计销售375.7万辆，同比+40.0%。 11月单月月销继续维持在50万辆以上。1）2024年11月比亚迪实现销量 50.7万辆，同比+67.9%/环比+0.83%；其中乘用车销售50.4万辆，商用车销售2801辆。11月纯电乘用车销售19.8万辆，同比+16.4%；插混乘用车销售30.6万辆，同比+133.1%。1-11月累计销售汽车375.7万辆，同比 +40.02%，其中乘用车销售374.1万辆。2）11月高端系列腾势+仰望+方程豹销售1.9万辆，占乘用车总销量的3.71%，环比+0.31pct。其中腾势销售 1.0万辆，同比-15.5%/环比-7.2%；仰望销售302辆；方程豹销售8521辆，环比大增41.4%。 全球化进展顺利，2024年1-11月累计海外销售36.0万辆，同比+74.2%。 投资评级 行业汽车/乘用车 6个月评级买入（维持评级） 当前价格282.65元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股)1,811.27 流通A股股本(百万股)1,162.46 A股总市值(百万元)511,954.29流通A股市值(百万元)328,568.62每股净资产(元)53.44 资产负债率(%)77.91 一年内最高/最低(元)338.04/162.77 11月公司乘用车海外销售3.1万辆，同比+1.1%，其中出口2.8万辆；1-11 月累计海外销售36.0万辆，同比+74.2%。11月12日，比亚迪在德国法兰克福举办海狮07EV（BYDSEALION7）欧洲暨德国上市发布会。作为比亚迪在欧洲推出的第七款纯电动汽车，海狮07EV预计明年向首批客户交付。从今年10月海狮07EV在巴黎车展首次亮相，到此次泛欧上市发布会成功举办，比亚迪在欧洲市场受到越来越广泛的关注。两年来，比亚迪在欧洲已推出汉、唐、元PLUS、海豚、海豹、宋PLUSEV/DM-i和海狮07EV共八款车型，形成丰富的产品矩阵。此外公司在非洲、南美洲等市场积极布局，我们认为海外销售有望形成强利润支撑。 高端车型规划密集，方程豹11月增量明显，利润率有望向上。11月12日，豹8正式上市，售价37.98万元-40.78万元。方程豹豹8基于2.0TDMO平台打造，搭载全功能版云辇-P系统，配备华为乾崑智驾ADS3.0，用非承载式车身结构，前/后均为双叉臂独立悬架，配有三把差速锁。同时，方程豹豹8率先宣布支持华为MateXT新机UWB车钥匙功能。豹8同时也能适配苹果iOS系统，让豹8成为全球首款支持三系统手机UWB车钥匙的车型。在较强的产品力下，方程豹11月销量环比大增41%。 作者 邵将分析师 SAC执业证书编号：S1110523110005 shaojiang@tfzq.com 孙潇雅分析师 SAC执业证书编号：S1110520080009 sunxiaoya@tfzq.com 股价走势 比亚迪沪深300 57% 45% 33% 21% 9% -3% 11月28日，腾势品牌旗下全新SUV——腾势N9内饰正式发布，该车此前 已在2024广州车展首发亮相，新车定位大型SUV，采用六座布局，内饰采 -15% 2023-12 2024-042024-08 用由17.3英寸中控屏、13.2英寸全液晶仪表和13.2英寸副驾娱乐屏组成的三屏显示，动力上将会搭载2.0T插混系统，并全系标配易三方技术，或于2025年第一季度上市，售价或在50-60万元区间。 仰望则将继续冲击百万级豪华市场。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润为381.3/474.2/557.9 亿元。对应当前股价PE分别为22/17/15倍，维持“买入”评级。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 424,060.64 602,315.35 826,386.36 969,756.74 1,083,458.72 增长率(%) 96.20 42.04 37.20 17.35 11.72 EBITDA(百万元) 60,334.64 118,707.45 108,078.88 117,050.35 123,853.60 归属母公司净利润(百万元) 16,622.45 30,040.81 38,133.30 47,420.80 55,787.21 增长率(%) 445.86 80.72 26.94 24.36 17.64 EPS(元/股) 5.71 10.33 13.11 16.30 19.18 市盈率(P/E) 49.47 27.37 21.56 17.34 14.74 市净率(P/B) 7.41 5.92 4.86 4.00 3.22 市销率(P/S) 1.94 1.37 1.00 0.85 0.76 EV/EBITDA 11.08 3.77 7.51 3.80 4.62 资料来源：wind，天风证券研究所 风险提示：新车型销量不及预期，高端化不及预期，市场竞争加剧。 资料来源：聚源数据 相关报告 1《比亚迪-公司点评:单月销量突破50万辆，新品周期+全球化持续发力》2024-11-12 2《比亚迪-半年报点评:2024H1业绩点评：业绩符合预期，看好强产品周期+出海》2024-09-03 3《比亚迪-公司点评:6月销量：单月月 销突破34万辆，新品周期+全球化保障 增长动能》2024-07-19 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 51,471.26 109,094.41 66,110.91 374,157.42 249,162.93 营业收入 424,060.64 602,315.35 826,386.36 969,756.74 1,083,458.72 应收票据及应收账款 38,828.49 61,866.02 131,684.46 55,298.13 159,301.11 营业成本 351,815.68 480,558.35 661,677.43 776,012.76 869,033.87 预付账款 8,223.57 2,215.41 12,247.09 6,569.50 13,078.69 营业税金及附加 7,267.11 10,349.63 13,635.37 16,485.86 18,418.80 存货 79,107.20 87,676.75 153,342.74 120,694.20 187,654.28 销售费用 15,060.68 25,211.40 32,229.07 36,850.76 40,087.97 其他 49,619.99 38,608.54 74,903.95 42,805.22 78,603.73 管理费用 10,007.37 13,461.71 18,180.50 21,334.65 24,377.82 流动资产合计 227,250.51 299,461.13 438,289.15 599,524.47 687,800.74 研发费用 18,654.45 39,574.95 50,409.57 61,094.67 68,257.90 长期股权投资 15,485.40 17,647.21 17,647.21 17,647.21 17,647.21 财务费用 (1,617.96) (1,474.89) 1,790.28 (2,838.37) (8,307.43) 固定资产 131,880.37 230,903.82 213,635.61 188,876.77 159,872.61 资产/信用减值损失 (2,375.98) (3,767.83) (2,283.12) (2,508.98) (2,663.31) 在建工程 44,621.94 34,726.20 22,363.10 16,181.55 13,090.77 公允价值变动收益 126.10 257.74 13.06 6.92 (8.97) 无形资产 24,906.50 37,777.26 39,423.68 41,988.17 45,137.88 投资净收益 (791.90) 1,635.14 1,500.00 1,000.00 800.00 其他 36,162.94 56,371.74 42,646.57 46,905.70 47,670.25 其他 4,373.27 (1,593.92) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 253,057.14 377,426.22 335,716.16 311,599.40 283,418.74 营业利润 21,541.82 38,103.10 47,694.08 59,314.36 69,717.51 资产总计 493,860.65 679,547.67 774,005.32 911,123.87 971,219.48 营业外收入 526.97 711.37 525.33 587.89 608.20 短期借款 5,153.10 18,323.22 62,646.18 15,000.00 15,000.00 营业外支出 989.06 1,545.83 995.51 1,176.80 1,239.38 应付票据及应付账款 143,765.73 198,483.13 254,519.36 271,680.91 329,371.70 利润总额 21,079.73 37,268.64 47,223.90 58,725.45 69,086.33 其他 148,909.16 202,161.81 217,767.29 345,385.29 290,799.43 所得税 3,366.63 5,924.57 7,083.59 8,808.82 10,362.95 流动负债合计 297,827.99 418,968.16 534,932.83 632,066.21 635,171.13 净利润 17,713.10 31,344.07 40,140.32 49,916.63 58,723.38 长期借款 7,593.60 11,975.14 21,083.91 15,000.00 15,000.00 少数股东损益 1,090.66 1,303.26 2,007.02 2,495.83 2,936.17 应付债券 0.00 0.00 682.15 227.38 303.18 归属于母公司净利润 16,622.45 30,040.81 38,133.30 47,420.80 55,787.21 其他 31,532.65 63,443.75 34,806.15 43,260.85 47,170.25 每股收益（元） 5.71 10.33 13.11 16.30 19.18 非流动负债合计 39,126.25 75,418.89 56,572.21 58,488.23 62,473.42 负债合计 372,470.81 529,085.56 591,505.04 690,554.44 697,644.55 少数股东权益 10,360.54 11,652.05 13,257.41 15,170.77 17,813.32 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 2,911.14 2,911.14 2,909.27 2,909.27 2,909.27 成长能力 资本公积 61,705.89 62,041.77 62,041.77 62,041.77 62,041.77 营业收入 96.20% 42.04% 37.20