政策刺激叠加强势产品周期，单月销量破50万

比亚迪(002594.SZ) 汽车 2024年11月03日 政策刺激叠加强势产品周期，单月销量破50万 推荐（维持） 股价：290.31元 主要数据 行业汽车 公司网址www.bydglobal.com 大股东/持股HKSCCNOMINEES LIMITED/37.72% 实际控制人王传福总股本(百万股)2,909 事项： 公司发布2024年10月产销快报，公司10月销量达到50.3万台，同环比分别增长66.5%/19.8%，1-10月累计销量达到325.1万台，同比增长36.5%。 平安观点： 单月交付量超预期，混动车销量占比超六成。公司在9月份销量超过40 万台后，10月份销量再上新台阶，单月销量超过50万台。2024年1-10 月累计销量达到325.1万台，全年销量大概率将超过400万台。公司王朝、海洋在国内零售增加显著，一是得益于公司第五代混动系统开启的新产品周期，10月公司混动车销量31万台，二是得益于以旧换新的政策刺激。 海外销量距离完成全年目标有压力。与国内零售销量相比，公司距离完成 流通A股(百万股)1,162 流通B/H股(百万股) 1,098 全年海外销量目标仍有一定差距。根据公司披露的海外销量数据显示，10 总市值（亿元） 7,814 月公司海外销量达到31192台，1-10月海外累计销量达到32.9万台，距 流通A股市值(亿元) 3,375 离完成全年50万台的销量目标有一定压力。 每股净资产(元) 53.44 资产负债率(%)77.9 行情走势图 证券分析师 王德安投资咨询资格编号 S1060511010006 BQV509 WANGDEAN002@pingan.com.cn 王跟海投资咨询资格编号 高端化开启新一轮产品周期，智能化加速追赶。公司高端品牌开启新一轮产品周期，搭载易三方平台的腾势Z9GT于9月份上市，易三方平台推出后，公司形成了中低端成本领先以及高端品牌技术领先的品牌差异，后 续上市的腾势N9也将进一步推动腾势品牌的销量增长。方程豹方面，公司自豹5降价5万元后，对销量的刺激效果显著，豹8将搭载华为乾崑智 驾ADS3.0在2024年上市。公司在智能化方面处于追赶态势，公司内部 已开始整合研发资源，预计到2025年年中落地自研的智驾方案，包括高速智能领航和城区智能领航功能。 盈利预测与投资建议：考虑到汽车以旧换新政策临近年底的刺激效果显著以及公司10月份的销量超预期，我们调整公司2024~2026年净利润预测 为385亿/466亿/548亿元（原净利润预测为373亿/454亿/529亿元）。维持公司“推荐”评级。 公 司报告 公 司事项点评 证券研究报告 S1060523080001BVG944 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E WANGGENHAI964@pingan.com.cn 营业收入(百万元) 424,061 602,315 743,319 864,773 955,153 YOY(%) 96.2 42.0 23.4 16.3 10.5 净利润(百万元) 16,622 30,041 38,485 46,586 54,842 YOY(%) 445.9 80.7 28.1 21.0 17.7 毛利率(%) 17.0 20.2 20.5 20.7 20.9 净利率(%) 3.9 5.0 5.2 5.4 5.7 ROE(%) 15.0 21.6 22.3 21.8 21.0 EPS(摊薄/元) 5.71 10.33 13.23 16.01 18.85 P/E(倍) 50.8 28.1 21.9 18.1 15.4 P/B(倍) 7.6 6.1 4.9 4.0 3.2 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 比亚迪·公司事项点评 风险提示：1）宏观经济下滑导致汽车消费需求不足，这将导致公司销量不达预期；2）汽车以旧换新补贴政策临近年底退出，对25年公司销量可能造成一定透支；3）公司高端车型很大程度上决定公司智能化发展，如果公司高端车型无法上量，将导致公司智能化落后国内其他车企，也制约公司进一步的发展空间；4）公司汽车出口面临关税、海运费波动等不确定风险，公 司在海外运营可能与当地法规、文化习俗产生冲突，导致公司海外拓展不达预期。 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/4 比亚迪·公司事项点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表单位：百万元 流动资产302121390494496001591765 现金109094146510214046281597 应收票据及应收账款7009191642106616117759 其他应收款2758346240284449 预付账款2215610971087851 存货87677105207122067134568 其他流动资产30286375634213845542 非流动资产377426420452444269460396 长期投资17647321474694762047 固定资产240583287889310972324048 无形资产37236311052495918798 其他非流动资产81960693116139155502 资产总计6795488109469402711052161 流动负债453667547757635550695097 短期借款18323132731529311243 应付票据及应付账款198483246122285563314808 其他流动负债236860288362334693369046 非流动负债75419774347624478294 长期借款20822228372164723697 其他非流动负债54597545975459754597 负债合计529086625191711794773391 少数股东权益11652132561519717482 股本2911290929092909 资本公积62042620446204462044 留存收益73857107546148327196335 归属母公司股东权益138810172499213280261288 负债和股东权益6795488109469402711052161 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流168332154879172817182240 净利润31344400894852757127 折旧摊销42160617457598388974 财务费用-1475150200250 投资损失-1635-2030-1970-2000 营运资金变动92494481844780035385 其他经营现金流5444674122762504 投资活动现金流-125664-109482-100106-105604 资本支出96412950008500090000 长期投资-16163-14500-14800-15100 其他投资现金流-205913-189982-170306-180504 筹资活动现金流12817-7981-5176-9084 短期借款13170-50502020-4050 长期借款106112015-11902050 其他筹资现金流-10964-4946-6006-7084 现金净增加额55936374166753567551 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表单位：百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E营业收入 602315 743319 864773 955153 营业成本 480558 590778 685452 755650 税金及附加 10350 13380 15566 17193 营业费用 25211 34193 39780 43937 管理费用 13462 17840 20322 21969 研发费用 39575 47572 54481 59219 财务费用 -1475 150 200 250 资产减值损失 -2188 -3699 -4304 -3343 信用减值损失 -1580 -1933 -2248 -2483 其他收益 5253 12000 13500 15000 公允价值变动收益 258 220 180 200 投资净收益 1635 2030 1970 2000 资产处置收益 90 0 0 0 营业利润 38103 48025 58071 68309 营业外收入 711 900 950 1000 营业外支出 1546 1200 1250 1300 利润总额 37269 47725 57771 68009 所得税 5925 7636 9243 10881 净利润 31344 40089 48527 57127 少数股东损益 1303 1604 1941 2285 归属母公司净利润 30041 38485 46586 54842 EBITDA 77953 109620 133954 157232 EPS（元） 10.33 13.23 16.01 18.85 主要财务比率 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力营业收入(%) 42.0 23.4 16.3 10.5 营业利润(%) 76.9 26.0 20.9 17.6 归属于母公司净利润(%) 80.7 28.1 21.0 17.7 获利能力毛利率(%) 20.2 20.5 20.7 20.9 净利率(%) 5.0 5.2 5.4 5.7 ROE(%) 21.6 22.3 21.8 21.0 ROIC(%) 30.4 32.7 37.0 47.8 偿债能力资产负债率(%) 77.9 77.1 75.7 73.5 净负债比率(%) -46.5 -59.4 -77.5 -88.5 流动比率 0.7 0.7 0.8 0.9 速动比率 0.4 0.5 0.5 0.6 营运能力总资产周转率 0.9 0.9 0.9 0.9 应收账款周转率 8.6 8.1 8.1 8.1 应付账款周转率 2.5 2.5 2.5 2.5 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 10.33 13.23 16.01 18.85 每股经营现金流(最新摊薄) 57.86 53.24 59.40 62.64 每股净资产(最新摊薄) 47.71 59.29 73.31 89.81 估值比率P/E 28.1 21.9 18.1 15.4 P/B 6.1 4.9 4.0 3.2 EV/EBITDA 7.2 7.3 5.6 4.4 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。