比亚迪9月销量点评：高端+出海持续发力，单月交付超40万辆

证券研究报告 非金融公司|公司点评|比亚迪（002594） 比亚迪9月销量点评： 高端+出海持续发力，单月交付超40万辆 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年10月04日 证券研究报告 |报告要点 比亚迪发布9月产销快报，新能源乘用车销量41.8万辆，同比增长45.6%，环比增长12.6%其中纯电销量为16.5万辆，同比增长9.1%，环比增长11.1%；插混销量为25.3万辆，同比增长86.2%，环比增长13.6%；海外销量为3.3万辆，同比增长17.7%，环比增长5.0%。单月销量持续创新高，同环比增速加快。 |分析师及联系人 高登 陈斯竹 SAC：S0590523110004SAC：S0590523100009 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年10月04日 比亚迪(002594) 比亚迪9月销量点评： 高端+出海持续发力，单月交付超40万辆 比亚迪 沪深300 40% 17% -7% -30% 2023/102024/22024/62024/9 行业： 汽车/乘用车 投资评级：买入（维持） 当前价格：307.31元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 2,909/2,260 流通A股市值(百万元) 357,234.82 每股净资产(元) 49.08 资产负债率(%) 77.47 一年内最高/最低(元) 308.08/162.77 股价相对走势 相关报告 1、《比亚迪（002594）：比亚迪8月销量点评：同环比增速向上，单月销量再创新高》2024.09.04 2、《比亚迪（002594）：销量高增长，业绩符合预期》2024.08.29 扫码查看更多 乘用车单月交付量突破40万辆 比亚迪发布9月产销快报，新能源乘用车销量41.8万辆，同比增长45.6%，环比增长12.6%。其中纯电销量为16.5万辆，同比增长9.1%，环比增长11.1%；插混销量为25.3万辆，同比增长86.2%，环比增长13.6%；海外销量为3.3万辆，同比增长17.7%，环比增长5.0%。单月销量持续创新高，同环比增速加快。 DM5.0赋能车型产品力，进一步夯实比亚迪龙头优势 2024年5月，公司发布第五代DM技术，凭借发动机热效率提升等领先技术，达成亏电油耗百公里2.9L、2100km综合续航等记录，有效提高新车型产品力。从销量来看，DM5.0首搭车型秦L、海豹06DM-i上市即热销，6月分别实现销量2.0万辆和1.4万辆。定价来看，秦L相较同系列荣耀款车型提升1.4-2.0万元。7月宋PLUS和宋LDmi上市，定价相较荣耀版提升0.6万元。搭载DM5.0技术车型的持续推出，公司ASP有望提高，带动盈利能力向上。 高端+出海持续发力，有望推升中长期业绩水平 2024年1-9月高端品牌累计销量12.7万辆，同比增长37.4%，销量占比4.6%，同比提高0.2pct，海外销量累计29.7万辆，同比增长104.7%，销量占比10.9%，同比提升3.9pct。高端品牌方面，7月29日方程豹全系车型下调售价5万元，有效提振销量。8月和9月方程豹品牌分别实现销量4876辆和5422辆，环比增长164.7%和11.2%。海外方面，公司海外产能进入爬坡期，本月海外销售3.3万辆，其中出口3.1万辆，海外生产2500辆，环比提升150%。随着公司高端车型、海外销售车型的迅速增长，有望带动公司整体盈利水平的提升，业绩有望得到进一步的释放。 投资建议 公司作为全球新能源龙头加速成长，DM-i5.0技术强势赋能新产品，出口和高端化有望打开营收和利润空间，中长期盈利水平有望提升。我们预计公司2024-2026年营收分别为8130.6/9529.8/11626.4亿元，同比增速分别为35.0%/17.2%/22.0%，归母净利润分别为389.4/505.8/633.1亿元，同比增速分别为29.6%/29.9%/25.2%，EPS分别为13.4/17.4/21.8元/股，3年CAGR为28.2%，维 持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；上游原材料涨价风险；出口目的国家贸易壁垒提高。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 424061 602315 813062 952984 1162640 增长率（%） 96.20% 42.04% 34.99% 17.21% 22.00% EBITDA（百万元） 39245 77953 70194 87006 103740 归母净利润（百万元） 16622 30041 38941 50584 63314 增长率（%） 445.86% 80.72% 29.63% 29.90% 25.17% EPS（元/股） 5.71 10.33 13.39 17.39 21.76 市盈率（P/E） 53.8 29.8 23.0 17.7 14.1 市净率（P/B） 8.1 6.4 5.2 4.1 3.3 EV/EBITDA 19.0 7.4 13.0 10.0 7.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年09月30日收盘价 风险提示 1、行业竞争加剧。行业价格战升级有可能对利润端产生负面影响。 2、上游原材料涨价风险。若上游原材料涨价，可能导致公司毛利率下降。 3、出口目的国家贸易壁垒提高。若巴西、东南亚、欧洲等主要海外市场关税壁垒提高，或将削弱比亚迪在海外市场的竞争力。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 51471 109094 118178 185468 283672 营业收入 424061 602315 813062 952984 1162640 应收账款+票据 65276 70091 140325 164474 200658 营业成本 351816 480558 634188 748092 912673 预付账款 8224 2215 8806 10322 12593 营业税金及附加 7267 10350 13985 16391 19997 存货 79107 87677 134853 159073 194069 营业费用 15061 25211 36588 38119 46506 其他 36726 33044 44420 50419 59408 管理费用 28662 53037 73176 79098 94174 流动资产合计 240804 302121 446583 569756 750400 财务费用 -1618 -1475 1284 1065 814 长期股权投资 15485 17647 17796 17945 18093 资产减值损失 -1386 -2188 -2946 -3453 -4213 固定资产 135018 240583 260312 295286 344977 公允价值变动收益 126 258 144 176 192 在建工程 44622 34726 56484 61575 50000 投资净收益 -792 1635 262 262 262 无形资产 23223 37236 31143 25027 18889 其他 721 3764 1304 989 517 其他非流动资产 34709 47234 40336 38168 38031 营业利润 21542 38103 52605 68192 85236 非流动资产合计 253057 377426 406071 438001 469990 营业外净收益 -462 -834 -470 -470 -470 资产总计 493861 679548 852654 1007757 1220390 利润总额 21080 37269 52135 67722 84766 短期借款 5153 18323 15153 20153 23790 所得税 3367 5925 8289 10768 13478 应付账款+票据 143766 198483 264207 311660 380225 净利润 17713 31344 43846 56954 71288 其他 184426 236860 310733 365588 445916 少数股东损益 1091 1303 4904 6371 7974 流动负债合计 333345 453667 590093 697400 849931 归属于母公司净利润 16622 30041 38941 50584 63314 长期带息负债 10211 20822 18510 15655 12359 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 28915 54597 54597 54597 54597 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 39126 75419 73107 70251 66956 成长能力 负债合计 372471 529086 663199 767652 916886 营业收入 96.20% 42.04% 34.99% 17.21% 22.00% 少数股东权益 10361 11652 16557 22927 30901 EBIT 208.68% 83.92% 49.24% 28.77% 24.41% 股本 2911 2911 2909 2909 2909 EBITDA 94.88% 98.63% -9.95% 23.95% 19.23% 资本公积 61706 62042 62044 62044 62044 归属于母公司净利润 445.86% 80.72% 29.63% 29.90% 25.17% 留存收益 46412 73857 107945 152225 207649 获利能力 股东权益合计 121390 150462 189455 240105 303503 毛利率 17.04% 20.21% 22.00% 21.50% 21.50% 负债和股东权益总计 493861 679548 852654 1007757 1220390 净利率 4.18% 5.20% 5.39% 5.98% 6.13% ROE 14.97% 21.64% 22.52% 23.29% 23.23% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 17.48% 27.91% 32.00% 30.09% 36.69% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 17713 31344 43846 56954 71288 资产负债率 75.42% 77.86% 77.78% 76.17% 75.13% 折旧摊销 19783 42160 16774 18219 18160 流动比率 0.7 0.7 0.8 0.8 0.9 财务费用 -1618 -1475 1284 1065 814 速动比率 0.4 0.4 0.5 0.5 0.6 存货减少（增加为“-”） -35752 -8570 -47176 -24220 -34996 营运能力 营运资金变动 98418 92494 4219 46424 66454 应收账款周转率 6.5 8.6 5.8 5.8 5.8 其它 41707 12379 51935 24223 34985 存货周转率 4.4 5.5 4.7 4.7 4.7 经营活动现金流 140251 168332 70882 122666 156705 总资产周转率 0.9 0.9 1.0 0.9 1.0 资本支出 -76568 -96412 -50000 -50000 -50000 每股指标（元） 长期投资 -10559 -16163 0 0 0 每股收益 5.7 10.3 13.4 17.4 21.8 其他 -33469 -13089 -179 -152 -138 每股经营现金流 4