南华期货丨期市早餐2024.12.04

南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 金融期货早评 人民币汇率：汇率、利率齐破整数关口 【行情回顾】昨日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.2791，较上一交易日跌85个基点， 夜盘收报7.2870。人民币对美元中间价调贬131个基点，报7.1996，创2023年9月11日以来最低。 【重要资讯】1）央行12月3日开展513亿元7天期逆回购操作，当日有2993亿元逆回 购到期，单日净回笼2480亿元，为连续五日净回笼。2）美国10月JOLTs职位空缺774.4 万人，预期747.5万人，前值由744.3万人修正为737.2万人。 南华期货 【核心逻辑】虽然在美国候任总统特朗普在网上发文，打起“关税第一枪”后，美元指数出现了短暂上行，同时加元、墨西哥比索和人民币相对于美元均表现出不同程度的贬值压力。然而，在经历了短暂的波动之后，市场恢复了平静。我们推测，这可能与市场对特朗普策略的熟悉程度有关，即市场普遍认为特朗普此举是为了在即将到来的谈判中增加筹码。尽管特朗普宣称新的关税计划旨在促使墨西哥和加拿大采取更有力的措施，以加强边境安全、打击非法移民、犯罪和毒品问题，但实际上，加拿大的毒品泛滥和墨西哥的移民问题均是老生常谈的问题。对于特朗普此举，我们认为或基于下述因素考虑：1）为构建新北美贸易规则做铺垫，并获得2026年《美墨加协定》重新谈判的主动权；2）贸易平衡作为铺垫，实际直击非法移民和芬太尼管制问题；3）此次提议的10%关税上调，可以被看作是中美贸易协商过程中的一次初步试探。展望后市，我们维持此前的观点，即“在基准情况下，美元指数的持续性强势行情大概率还未到，短期内的相对顶部或将显现，但需警惕特朗普的非常规操作带来的市场波动。相应地，在美元兑人民币即期汇率走势方面，除非国内出现系统性风险，否则大概率较难看到美元兑人民币即期汇率趋势性的大幅上升，但短期或仍有一定可控的上行压力”。 【风险提示】海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普非常规出牌重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 股指：关注股指突破情况 南华期货 【市场回顾】昨日，股指走势震荡，规模指数涨跌不一，以沪深300指数为例，上涨0.11%，两市成交额仍在1.7万亿左右；期指方面，IF、IH基差下降，IC、IM基差上涨，市场多空博弈加剧。 【重要咨询】1、韩国政坛突发动荡。韩国总统尹锡悦12月3日晚间发表紧急谈话，宣布实施紧急戒严。戒严令发布后，韩国资产大幅下跌，韩元兑美元一度跌超2%，创逾两年新低，韩国ETF收跌1.6%，盘中一度跌7%。2、商务部发布公告，决定加强相关两用物项对美国出口管制，禁止两用物项对美国军事用户或军事用途出口。原则上不予许可镓、锗、锑、超硬材料相关两用物项对美国出口；对石墨两用物项对美国出口，实施更严格的最终用户和最终用途审查。 【核心观点】昨日，在我们早评所提到的关键点位附近，A股市场多空博弈加剧，收盘也在压力线附近，今日继续关注这一点位附近的多空博弈情况，若能有效突破，则上方空间有所打开。近期韩国、欧洲国内政坛动荡，使得汇率波动扩大，离岸人民币贬值至7.30+，尽管近期股市对汇率敏感度有限，需要警惕汇率的连续贬值，带来的权益资产吸引力下降预期，以及避险情绪升温的可能性。 【南华观点】低吸高抛为主。 南华期货 国债：全线调整 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 【行情回顾】：国债期货全天偏弱运行，全线收跌。公开市场方面，当日有2493亿元逆回 购到期，新做333亿元7天期逆回购，当日净回笼2160亿。资金利率整体平稳，流动性较为充裕。 【重要资讯】：1.债券通公司将进一步加大降费力度，拟于2025年1月1日起下调服务费费率。 2.《中国人口报》刊文指出，构建新型婚育文化是营造生育友好社会氛围的重要内容。国务院办公厅印发的《关于加快完善生育支持政策体系推动建设生育友好型社会的若干措施》在强调“大力倡导积极的婚恋观、生育观、家庭观”的同时，首次提出“加强人口国情国策教育，将相关内容融入中小学、本专科教育”。 【核心逻辑】周一市场对近期的宽松局面以及增量利多进行了一次性的计价，长端利率快速下破2%以后也终究会迎来调整需求。此前利率看多的逻辑在于短期内没有利空，同时流动性在实质与预期层面共振释放利好。而此番反应过后，多空力量逐渐回归均衡，接下来的交易日里中央经济工作会议可能再度成为博弈的焦点，债市则趋于震荡调整。 【投资策略】：逢高部分止盈 南华期货 【风险提示】：资金面超预期收敛，汇率冲击加剧 集运：主流船公司欧线现舱报价小幅调整，期价如预期震荡 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各合约价格先震荡，盘中后偏震荡下行。截至收盘，各月合约涨跌互现。 【现货市场】：欧线报价小幅调整，赫伯罗特现舱报价则有所回落。根据GeekRate所示， 12月12日马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$2674，较前值回升$42； 40GP总报价为$4867，较前值回升$76。近两周赫伯罗特上海离港前往鹿特丹的船期， 20GP总报价为$3350，较前值回落$50；40GP总报价为$6000，较前值回落$100。下下周赫伯罗特上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$3845，较前值回落$50；40GP总报价为$6900，较前值回落$100。 【重要资讯】：欧元区11月制造业PMI终值45.2，预期45.2，前值45.2。 南华期货 【南华观点】：期价如预期震荡，受特朗普关税及欧线即期运价遗留影响，昨日盘中前期价继续上行，但在到达短期高位后，现舱报价与最新一期期货标的的下行引领期价盘中后回落。短期内，期价走势在主流船公司欧线现舱报价下调的影响下，有所下行的可能略有抬升，但仍有美国关税等因素托底，不宜重仓操作；后续可继续关注现舱报价与中东局势变化。 重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 以上评论由分析师俞俊臣（Z0021065）、王映（Z0016367）、周骥（Z0017101）、高翔 （Z0016413）提供。 南华期货 大宗商品早评有色早评 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 黄金&白银：金震银涨聚焦周五非农 【行情回顾】周二贵金属市场金震银涨，周边美指震荡，美债收益率回升，美股涨跌不一，但波动较小，欧股上涨，原油明显上涨，比特币震荡，南华有色金属指数上涨。最终COMEX黄金2502合约收报2666美元/盎司，+0.28%；美白银2503合约收报于31.515美 元/盎司，+2.11%。SHFE黄金2502主力合约收报619.32元/克，+0.65%；SHFE白银2502 合约收报7804元/千克，+1.81%。 【加息预期与基金持仓】根据CME“美联储观察”，市场预期美联储12月19日降息25BP概率70.3%，维持利率不变概率29.7%；1月在12月降息基础上，维持利率不变概率60%，继续降息25BP概率18%；25年3月在1月不降息假设下，继续降息25BP概率44%，维持利率不变概率36.4%。长线基金看，三季度以来美国市场黄金与白银投资需求总体改善，但11月来有回吐，SPDR黄金ETF持仓日减2.3吨至873.66吨；iShares白银ETF持仓维持在 14709.6吨。库存方面，SHFE银库存日增12.4吨至1188.2吨，截止11月22日当周的 SGX白银库存周减9吨至1440.4吨。 南华期货 【本周关注】周二晚间的美10月职位空缺数774.4万人，高于预期和前值，反映企业用工 需求依然较强，数据利多美元并阶段性打压金价。美联储25年票委古尔斯比表示，在接下来的一年中，利率应从目前的水平大幅下降。美联储戴利表示，12月降息绝对不是不可能的；没有看到加息的任何理由；（利率）变动趋势向下；中性利率接近3%。接下来本周数据方面主要关注周五美国非农就业报告(12月19日美联储FOMC会议)及之前的ADP就业。事件方面：周三21:45，美联储25年票委穆萨莱姆将讲话；周四02:45，美联储主席鲍威尔将接受采访（讲话或暗示非农数据信号），3:00公布美经济褐皮书；周五00:30，美联储24年票委巴尔金将发表讲话；周五22:15，美联储理事鲍曼发表讲话；周六01:00，美联储24年票委哈玛克就经济前景讲话；周六02:00，美联储24年票委哈戴利发表讲话。 【南华观点】中长线或偏多，中短线预计维持宽幅震荡调整，伦敦金下方强支撑在2550 附近，伦敦银强支撑30区域，同时关注美指在108附近强阻力。总体仍推荐回调分步布多思路，高波动下同时做好仓位控制。 铜：贵金属带动铜价 【盘面回顾】沪铜指数在周二继续震荡行情，上海有色现货升水55元每吨。 南华期货 【产业表现】产业链保持稳定。 【核心逻辑】铜价在周二受到贵金属价格波动出现一定的上升，我们认为该轮上升或有虚高成分在内，因为宏观对于铜价的影响或逐渐降低，基本面亦无明显驱动。短期来看，宏观方面，市场基本消化了超级宏观周的影响，对于新一届美国政府内部的组成暂无交易预期。基本面，供给端保持稳定，国内库存降幅符合预期，海外依然去库困难。需求端内强外弱格局难以改变，国内方面电力端持续发力，家电和汽车也有一定的向上空间，海外暂时没有太强的需求转好迹象。短期内铜价或继续保持震荡行情。 【南华观点】持币观望。 铝，氧化铝核心观点 1.氧化铝 南华期货 氧化铝企业长单欠货仍未补足，而需求端西北地区部分铝厂继续刚需补库，下游用户冬储备货意向逐渐增强，期价反弹。策略上，近月仍维持偏强思路，在套利区间5400附近内选择低买，仍观察见顶三要素的发生，才考虑空头配置：1.氧化铝仓单迅速增加，2.氧化铝库存开始累积，3.氧化铝企业开工负荷迅速上升。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 2.电解铝： 周一有色网社会库存较上周四去化0.7万吨至54.6万吨，也对价格反弹有一定支撑作用，价格区间略有波动，但均可控制在百元以内，20200-20700附近，又回到几周前的状态，但随着抢出口的结束，基本面逐步走弱的情况下，电解铝端下周更倾向于靠价格下沿波动，如果现货市场走弱明显，则观察价格中枢的进一步下降。 锌核心观点 主逻辑： 国内低TC低库存边际见顶持续验证，锌元素累库逐渐兑现，锌价向下驱动逐渐兑现，但效率偏低，仍需等待质变，同时全球区域矛盾继续激化，套利交易活跃，总量矛盾与结构矛盾交替定价，放大波动率。 策略： 单边：短期宽幅震荡2404（区间24000-26000），关注中线沽空机会(25H1)• 南华期货 月差：12合约监管压力较大，关注25Q1月差转C的机会。比价：警惕LME结构风险。 近期国内锌库存持续去化，当前已跌至9.99万吨，处于安全警戒线以下，锌比价延续亏损状态，自外向内补充性驱动未建立，短期结构性矛盾存在反复空间，预计锌价延续高位震荡。 截止当前，12-01合约持仓仍显著高于历史同期水平，连续3月虚实盘比维持高位，目前驱动还未完全化解。 从驱动来说，本质是总量矛盾和结构矛盾的定价切分问题，目前市场的相对共识是，明年新增矿供给体量较大，终端承接能力不足，锌元素过剩明确。但总量矛盾中潜藏的是过剩体现的问题，过剩的是锌矿还是锌锭，对于现实交易就显得较为关键。目前最重要的问题在于，矿治炼之间的利润分配不均持续时间过长，基于总量过剩下跌的过程中，治炼厂的减产压力巨大，当前社会库存总量不足以对冲治炼减产的风险，提供结构交易的基础。 短期需要解决的是锌锭潜在供给不足（生产意愿）的矛盾。 南华期货 当前锌矿TC已经处于历史最低水平，考虑到中线预期，进一步下跌空间不足，仅仅是回升节奏的问题，治炼一侧长单签订