煤炭25年年度策略20241202

煤炭25年年度策略20241202_导读 2024年12月03日10:48 关键词 煤炭板块煤炭价格基本面红利资产动力煤钢铁水泥旺季非电煤进口煤供给端需求端产能利用率业绩下滑电力需求新能源煤炭供给进口山西增量经济性 全文摘要 煤炭行业在过去一年里展现了稳健表现，尽管2024年需求端面临下行压力，煤炭价格依然超越前年同期，保持了市场竞争力。年初受寒潮影响，价格短暂回调，随后因山西省产量减少及钢铁、水泥行业盈利下滑，煤炭板块经历大涨后再度承压。分析指出，尽管面临多重挑战，煤炭价格和板块表现显示出了韧性与积极态势。 煤炭25年年度策略20241202_导读 2024年12月03日10:48 关键词 煤炭板块煤炭价格基本面红利资产动力煤钢铁水泥旺季非电煤进口煤供给端需求端产能利用率业绩下滑电力需求新能源煤炭供给进口山西增量经济性 全文摘要 煤炭行业在过去一年里展现了稳健表现，尽管2024年需求端面临下行压力，煤炭价格依然超越前年同期，保持了市场竞争力。年初受寒潮影响，价格短暂回调，随后因山西省产量减少及钢铁、水泥行业盈利下滑，煤炭板块经历大涨后再度承压。分析指出，尽管面临多重挑战，煤炭价格和板块表现显示出了韧性与积极态势。未来，供给端可能增长，但需求端特别是非电煤需求面临压力，政策不确定性及下游行业需求恢复预期，为煤炭行业带来了挑战与机遇并存的局面。预计2025年煤炭行业仍具投资潜力，特别是在政策落地速度和下游需求恢复的不确定性中，寻找确定性投资机会变得尤为重要。 章节速览 ●00:00煤炭板块表现优于预期，基本面支撑价格回升 尽管面临需求端下行压力，煤炭板块在2023年展现出优于预期的表现，煤炭价格从底部回升，超出了2022年同期水平，为市场提供了满意答卷。年初受寒潮影响，动煤价格回调，但春节期间动力煤价格大幅增长30元，加之山西省产量下降，促进板块年后上涨。进入三月，非电煤行业盈利触及历史低点，但煤价于三月底触底后回升，旺 季来临前煤炭库存下降及经销商推高价格，促使煤价上攻。六月旺季时，日耗未增反减，市场对需求担忧加剧，七月中下旬，煤炭企业业绩下滑加剧市场悲观情绪。然而，九月日耗稳定及头部企业业绩转正，加之政策转向，煤炭板块得到支撑，维持平稳状态。 ●05:182024年煤炭行业供给与需求基本面回顾 从供给端看，预计2024年煤炭产量同比增长1%左右，全年产量约47亿吨。煤炭产量增速从2021年起逐年下降，当前受到煤矿安全生产条例影响，产能利用率无法突破110%，产能弹性受限。山西产量下滑，但新疆和内蒙产量增加，推动全国产量增长。进口煤量预计突破5亿吨大关，同比增长约10%。需求端，火电需求表现较好，钢铁和水泥需求下降，化工需求增长，导致整体需求增长约1%。电力需求增速与GDP增速之比自2018年以来显著上升，反映了电力需求的增长。 ●11:432024年煤炭行业供需格局及未来预测 2024年被视为煤炭行业的压力测试期，钢铁和水泥业已触底，供给与需求分析揭示煤炭供需结构可能恶化。然而，实际价格表现与预期相悖，显示供需格局的实际情况可能比纸面数据更为稳定。对于2025年，虽然预测供给压力增加，但实际供给冲击可能低于预期，供需关系的实际情况值得关注。 ●19:03新疆焦煤外运经济性与未来运力预测分析 讨论了新疆焦煤当前外运限制的运力问题，分析了限制因素及预期解决时间，探讨了疆煤外运的经济性问题，并对27到28年新疆产量及江内需求进行了拆分预测。强调了即使新疆增产，对于内陆的冲击较小，主要是由于焦煤经济性限制了疆煤外运至华中以外地区的可能性。预计27到28年前，由于铁路运力 已满，新疆煤可能转而通过公路运输，增加了运输成本。同时指出，国内煤炭行业新增产能投放需求下降，去产能及产能枯竭问题逐渐显现，特别是以安全生产和智能化改造为主，对未来煤炭供应影响不大。 ●23:03全球煤炭市场供需趋势分析 讨论了中国煤炭行业面临产能枯竭问题及对整体产能利用率的影响，同时分析了海外市场，特别是印尼煤炭产业的发展趋势。预计印尼因国内需求增长，煤炭出口可能缩减，而印度作为煤炭进口大国，其需求增长可能进一步压缩向中国的进口煤盘子。全球煤炭海运额度呈收缩趋势，预示着未来国际煤炭市场将维持紧平衡状态。 ●28:34电力需求分析及预测 讨论了电力需求的增长，特别是第二产业尤其是制造业的贡献，以及未来电力需求的增长预期。同时，分析了煤炭消耗量上升的原因，包括煤质下降和电厂承担更多调峰调频任务等因素，预测了电煤需求的持续增长。 ●32:592025年非电煤需求下降，钢铁和水泥产量预测 从非健美角度来看，2025年非电煤需求预计下降，但对钢铁和水泥行业的需求负向影响正在收敛。预计全年钢铁产量下滑约1%，而水泥产量可能下滑约5%，但化工行业可能对冲水泥的负面影响。供给端实际冲击可能小于预期，需求端可能比当前预测更加乐观。 ●36:04焦煤价格波动与供需分析 今年焦煤价格呈现先升后降趋势，一季度最高达2300，随后因钢铁行业亏损及供给减少影响，价格逐季下滑至1800左右的底部。随着钢铁行业需求恢复，价格回升至2300附近。然而，七月份进入淡季，叠加更换国标影响，价格再次下滑至1680。九月份季节性需求提升，价格有所恢复，但全年仍处于低点。供给方面，山西地区减产显著，导致焦煤产量同比下降，主焦煤降幅更大。预计2025年焦煤产量可能逐步回升，但进口压力仍然存在，特别是蒙煤进口量预计达到6500万吨，对国内价格构成压力。 ●42:422025年澳煤进口中国或放缓，印度需求旺盛 澳门角度分析，尽管同比增速较大，但实际绝对值不高，且由于国内焦煤价格下跌，澳大利亚优质主焦煤对中国的进口可能减少，而印度市场表现出更强的需求和价格优势。预计未来印度将成为国际煤炭市场的重要买家，与中国对优质主焦煤的竞争将加剧，推高价格。焦煤主要应用于钢铁行业。 ●44:302024年钢铁市场下行压力及未来展望 2024年钢铁市场面临较大下行压力，主要源于房地产和基建需求减少，尤其是基建项目因资金问题而暂停，导致 对钢铁需求下降。然而，随着政策加码基建，预期未来对钢铁的需求将有所好转。尽管产量有增有减，但需求的增长被期待能够平衡供需，推动价格弹性。焦煤作为钢铁生产的关键原料，其价格受下游需求恢复的影响较大，建议关注政策落地情况。 ●48:112025年煤炭行业策略展望及投资机会分析 当前煤炭行业的投资策略聚焦于寻找不确定性中的确定性，特别是在政策落地速度和下游需求端恢复方面的不确定性。预计煤炭行业在2025年的供需状况将边际走弱，但盈利的确定性和清晰度仍然显著。强调在春季新开工的重要时间节点，关注核心企业如陕西煤业、中煤能源及煤电一体化的信息能源企 业，并在焦煤端寻找政策超预期带来的弹性。整体策略建议三月份之后进行重点配置，尤其是在煤价底点确认后，以把握煤炭板块的比较优势。 要点回顾 2024年煤炭板块的整体表现如何？ 2024年煤炭板块在所有行业中表现居前，尽管需求端下行压力较2023年更大，但煤炭价格自价格底部以来明显超越了前一年同期水平，为市场交出了一份较为满意的答卷。板块内股票为投资者贡献了正收益，截至当前，在A股中排名前列。 今年煤炭板块有哪些关键走势和影响因素？ 年初受到寒潮退去和动煤价格回调影响，板块有所下降，但在春节期间由于动力煤价格同比增长大幅增长30块钱，导致市场对春季新开工预期高涨。随后，山西省因治理三超导致产量明显下降，促进了年后煤炭板块大涨。然而，在三月新开工后，非电煤行业盈利触及历史底部，煤价担忧加大，不过在三月底、四月初触底回升，并在五月份因库存下降及旺季来临预期继续上涨。进入六月份，煤炭价格因日耗未现旺季态势而阴跌，且七月份中报预告显示多数企业业绩下滑，加剧了市场对煤炭板块基本面的担忧。九月份，传统淡季中煤炭价格不降反升，头部企业业绩转正，加上政策转向，带动板块大幅回升。此后，红利资产持仓偏好变化导致煤炭板块持仓持续下降，至今保持平稳状态。 对于2024年煤炭基本面回顾中供给情况如何？ 预计2024年全年煤炭产量同比增长约1%，达到47亿吨左右。自2021年以来，全国煤炭产量增速呈下降趋势，且今年4月1日实施的煤矿安全生产条例对现有产能利用率设置了强制上限为110%，意味着现有产能已失去向上弹性。山西作为原产煤第一大省，今年产量因治理三超而明显收缩，预计全年产量在12.9至13亿吨之间。新疆和内蒙成为产量增长重点，全年产量分别预计达到5.1亿吨和增量五六千万吨。进口方面，尽管增速有所回落，但全年进口煤炭仍有望突破5亿吨大关，同比增长约10%，整体海外供给增量也在1%左右。 今年供给侧的情况如何？ 供给侧方面，从纸面数据看有两个增量点。而需求端全年来看，火电和华东地区的电力需求保持较好，钢铁、水泥等需求压力较大。其中，火电全年增速预计在2点左右，其市场占比可能超过65%；钢铁下滑约3.5%，水泥下滑10%，化工接近两位数增长。整体需求增长估计在1点左右。 电力需求增速与GDP增速的关系是怎样的？ 自2018年以来，电力需求增速相对于GDP增速显著上升，之前基本维持在1以下，但在2018年后随着新能源、光伏、新能源汽车等高耗能制造业的快速上马，电力需求增速提升至约1.3左右。 为什么火电需求超预期？ 火电需求超预期主要源于电力需求的增长。今年前三季度累计用电增速达到7.9，预计全年在7%以上，即使在下游需求大幅下行背景下，电力需求仍展现出较强韧性，尤其是二产用电保持强劲。 对于钢铁和水泥行业的情况如何看待？ 钢铁和水泥行业在2024年将面临很好的压力测试期，目前两者已接近历史周期底部，尤其是水泥行业在第二季度击穿了2015年的盈利低点，钢铁行业在7到8月份的淡季亏损面超过2015年和2016年水平。 煤炭供需结构和价格如何？ 虽然理论上供给增量超过需求增量，但实际煤炭价格并未大幅下跌，反而验证了相对坚硬的底部。今年煤炭价格经历了较大冲击后，全年来看无论是非电煤还是电煤，价格底部均较2023年同期有所上升，反映出供需错配可能不如预期严重，且当前煤炭行业供需格局保持高度稳定。 对于2025年煤炭行业的供需判断是怎样的？ 预计2025年煤炭行业的供需格局相比2024年可能会有所减弱。明年从纸面看供给压力增大，山西上半年减产的7000万吨将在下半年增产回来，加上其他省份产量增加，整体供给增量预计在1.5亿左右，供给冲击达到3%，较今年明显增多。然而，实际供应可能不会如此剧烈增长。 山西增量7000万吨对国内煤炭市场供给的影响如何？ 山西增量7000万吨的产量增加并不能完全视为对国内供给的冲击，因为从上市企业披露的数据看，销量增幅明显弱于产量增幅。这可能意味着实际的供给冲击小于市场预期的7000万吨，可能在5000万吨左右，部分增量可能由泥煤或梅丹石等替代品实现。 新疆新增4000到5000万吨产能对国内供给的影响有多大？新疆增产的焦煤是否会对内陆产生较大冲击？ 新疆新增的4000到5000万吨产能并非全部计入国内供给，其中只有江煤外运量才会对内陆供给产生冲击。考虑到 2024年江煤以就地转化为主，出口量占产量的比例仅为30%，因此新疆新增产能对国内供给的实际冲击可能只有 1500万到2000万吨。新疆焦煤由于经济性不支持大规模外运至华中以外地区，目前主要覆盖甘肃、青海、川渝等地，因此对内陆的冲击较小。同时，铁路运力已接近饱和，后续可能被迫转公路运输，这将进一步加大疆内企业外出成本，促使疆煤企业更多地进行就地转化。 关于新疆产量及运力问题的分析有哪些重点内容？ 针对新疆产量及运力问题的分析包括三个方面：一是当前限制疆内外运的运力因素及解决时间点；二是疆内外运的经济性问题；三是对27至28年新疆产量、江内煤化工和电力需求等进行详细拆分。 对于未来煤炭行业的新增产能及产能枯竭问题有何看法？ 自2016年起，煤炭行业新增产能投放诉求大幅下降，新建煤矿更多关注安全生产和智能化改造而