2025年非金属建材行业消费建材板块年度策略报告：25年关键词，建材补贴、收并购、出海

行业深度研究|建筑材料 25年关键词：建材补贴、收并购、出海 2025年非金属建材行业消费建材板年度策略报告 核心结论 证券研究报告 2024年12月10日 行业评级超配 前次评级超配 装修建材板24年表现如何？2024年吨产持续弱景气的大环境下，叠加 评级变动维持 保交付政策推动下的竣工端工程需求逐渐减少，即便头部企业吨成本管控、 渠道管理、服务保障、品牌形象等方面优势突出，但依然难以独善其身，前三季度装修建材板收入同比-2.89%，归母净利润同比-16.64%。 2024年装修建材板共出现2次大行情，分别发生于5月、10-11月，为由产政策催化下的政策行情，无基本面或其它预期催化，整体表现不及房产板。1-11月板股价同比-2.94%，市盈率同比+11.53%（TTM），市 对板未来预期有所改善，信心有所恢复。 消费建材企业如何展现卓越之姿？Step1单一产品竞争成为细分市头部完成原始积累；Step2体系竞争突破天花板，由单一品类单一渠道的点状经营向多品类多渠道的矩阵经营转变；Step3服务竞争筑造强壁，由制造商/渠道商向服务商转变。 2025年：挑战与机遇并存，机会留给有准备的企业 1）为什么我们认为“建材补贴”存吨预期差：本轮家装补贴各政策有所差别，但总结有以下特点：成品居多，尤其是智能产品如智能马桶、智能门锁，基辅材偏少；补贴比例多吨15%-20%；单品补贴额度上限多吨2000-4000元左右；消费券有限，且需吨获取后吨规定时间内核销。 展望25年，首先，明年家装补贴有望持续；其次，家装补贴政策吨持续优化，明年政策更值得期待；第三，家装补贴基本没有透支明年需求；第，家装补贴利好头部企业；第五，建材品类需求弹性最大：建材整体零售市体量1409亿高于家具1363亿（2023年），将建材品类纳入补贴范是有意义的。本次川、广州、厦门等已尝试将建材纳入补贴范。浙江、青 海等开展了对居民家装合同的补贴覆盖，建材涵盖其中。若建材品类补 贴能全范推广，低基数下相较汽车、家电、家具品类有望成为需求弹性最大的品种。 2）兼并收购是企业实现跨越式成长的重要途径：2025年低行业景气度预期为具备资金实力且吨原有赛道遇到发展天花板的企业创造了收并购契机。 3）不出海，就出局：消费建材企业的出海较晚，但当下时机已然成熟，消费建材企业出海与其说是面对内产能“过剩”的无奈之举，不如看作是成长为卓越企业的必经之路，而这个机会已然到来。 投资建议：基于以上3条主线，我们推荐伟星新材、北新建材、兔宝宝、三棵树、东方雨虹。 风险提示：政策不及预期、行业竞争加剧、出海风险、兼并收购风险。 近一年行业走势 建筑材料沪深300 23% 16% 9% 2% -5% -12% -19% -26% 2023-122024-042024-08 相对表现 1个月 3个月 12个月 建筑材料 -1.64 37.06 2.48 沪深300 -2.64 25.03 17.54 分析师 李华丰S0800521070003 18516181967 lihuafeng@research.xbmail.com.cn万静远S080052410000615021911656 wanjingyuan@research.xbmail.com.cn 相关研究 建筑材料：中建材拟溢价大规模购，并以 5~10亿元增持中巨石—建材行业周报 20241201-202412082024-12-09 建筑材料：“以旧换新”政策明年有望延续继续关注条主线—建材行业周报20241125-202412012024-12-02 建筑材料：一线城市全面取消普宅标准继续关注条主线—建材行业周报20241118-202411242024-11-25 索引 内容目录 一、2024年前三季度装修建材板块回顾4 1.1业绩表现4 1.2估值表现6 二、消费建材企业的成长路径8 2.1Step1：单一产品竞争完成原始积累9 2.2Step2：体系竞争突破天花板11 2.3Step3：服务竞争筑造强壁垒13 三、2025年：挑战与机遇并存，机会留给有准备的企业15 3.1“建材补贴”存在预期差15 3.1.1四川是怎么做的？16 3.1.2湖北是怎么做的？16 3.1.3广州是怎么做的？17 3.1.4整体效果如何？17 3.1.5为什么我们认为“建材补贴”存在预期差18 3.2兼并收购实现跨越式成长19 3.3不出海，就出局20 四、投资建议22 五、风险提示22 图表目录 图1：装修建材企业2020-2024年前三季度收入及同比4 图2：装修建材企业2020-2024年前三季度归母净利润及同比4 图3：装修建材企业2020-2024年前三季度毛利率、净利率5 图4：装修建材企业2020-2024年前三季度期间费用率5 图5：装修建材企业2020-2024年前三季度资产周转率5 图6：装修建材企业2020-2024年前三季度存货周转率5 图7：装修建材企业2020-2024年前三季度应收账款及票据周转率6 图8：装修建材企业2020-2024年前三季度应付账款及票据周转率6 图9：装修建材企业2020-2024年前三季度资产负债率6 图10：装修建材企业2020-2024年前三季度流动比率6 图11：SW一级各行业截至2024年11月28日市盈率7 图12：SW二级地产相关行业截至2024年11月28日市盈率7 图13：SW一级各行业市盈率变化7 图14：SW二级地产相关行业市盈率变化7 图15：装修建材、沪深300、房地产市盈率变化8 图16：装修建材市盈率和股价变化8 图17：宣伟股价涨跌幅表现9 图18：宣伟、道琼斯工业指数、纳斯达克指数、标普500涨跌幅9 图19：宣伟2017-2023年各集团收入占比10 图20：宣伟聚焦北美市场。10 图21：表1企业应收票据及账款、信用减值损失（亿元）11 图22：三棵树家装和工程墙面漆单位制造/人工成本11 图23：宣伟2018-2023年各集团收入同比增速12 图24：宣伟直营门店扩张数量12 图25：TOP100房企销售面积占比14 图26：TOP500房企供应链品牌首选率14 图27：消费建材企业广宣费/收入14 图28：持续开展品牌建设14 图29：三棵树墙面漆业务和装饰施工业务毛利率对比15 图30：消费建材企业的配套服务15 图31：社零总额同比变化（%）18 图32：2000-2023年中英德荷日法加全球商品出口份额（%）21 图33：SW一级行业海外收入占比21 表1：消费建材企业财务数据10 表2：中国工程建筑涂料品牌TOP1011 表3：消费建材企业品类扩张12 表4：各省/直辖市家居/建材以旧换新补贴政策梳理（不完全统计）15 表5：明年家装补贴有望持续18 表6：部分区域优化家装补贴政策18 表7：宣伟兼并收购历程（不完全统计）19 表8：近5年消费建材企业收购动作20 表9：消费建材企业海外收入及占比21 表10：部分消费建材企业出海情况22 一、2024年前三季度装修建材板块回顾 1.1业绩表现 成长性和盈利能力受到挑战 从成长性来看，在地产持续弱景气的大环境下，叠加保交付政策推动下的竣工端工程需求逐渐减少，即便头部企业在成本管控、渠道管理、服务保障、品牌形象等方面优势突出，但依然难以独善其身，装修建材企业12024前三季度收入和归母净利润双双下滑：营业收入1152亿元，同比-2.89%；归母净利润76亿元，同比-16.64%。收入端继2022年后再次同比出现下滑，利润端在原材料价格同比基本持平下出现双位数下滑，且下滑幅度大于收入降幅，预计主要跟竞争加剧有关。 从绝对值来看，装修建材企业24年前三季度收入体量与21年同期相当，利润则远不及 21年。但同样要意识到，24年前三季度商品房销售面积、房屋新开工面积、房屋竣工面积仅为21年同期的54%、37%、72%，行业的集中度得到了显著提升。预计当下已处于行业过剩产能出清的中后期，市场份额重新分配的过程伴随着激烈的价格竞争，当竞争格局基本稳定时利润率有望企稳回升。 图1：装修建材企业2020-2024年前三季度收入及同比图2：装修建材企业2020-2024年前三季度归母净利润及同比 1,200 1,150 1,100 1,050 1,000 950 900 850 800 营业收入（亿元）yoy 20202021202220232024 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 110 105 100 95 90 85 80 75 70 65 60 归母净利润（亿元）yoy 20202021202220232024 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 从盈利能力来看，2024年前三季度样本企业毛利率24.76%，同比-1.09pct，净利率6.67%，同比-1.11pct（不考虑减值损失的净利率8.10%，同比-1.18pct）。我们认为利润率的下滑主要由下游需求不足情境下行业竞争加剧引起。拉长至5年来看，当前样本企业盈利能力仅高于22年（20-24年前三季度毛利率分别为31.89%、25.93%、24.07%、25.85%、24.76%；不考虑减值损失的净利率分别为12.84%、10.41%、8.02%、9.28%、8.10%）。 但从变化趋势上来看，毛利率有趋稳的迹象。 期间费用方面，样本企业2024年前三季度销售、管理、研发及财务费用率分别为7.53%、5.08%、3.01%、0.62%，同比+0.52pct、+0.16pct、+0.09pct、+0.05pct。期间费用率16.24%，同比+0.82pct。尽管各企业为了应对严峻的外部环境加强了内部管控、力争提高经营效率，但收入的下滑和面对激烈的竞争不得不更大力度支持市场开拓仍拉高了期间费用率。 1即申万装修建材包含的所有企业。森泰股份、中钢洛耐、科创新材、东和新材、晶雪节能、中旗新材因19-24年财务数据不完整未在统计范围内。 图3：装修建材企业2020-2024年前三季度毛利率、净利率图4：装修建材企业2020-2024年前三季度期间费用率 销售费用率管理费用率研发费用率毛利率净利率不考虑减值的净利率财务费用率期间费用率 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 20202021202220232024 18% 31.89% 25.93% 24.07% 25.85% 24.76% 11.36% 9.16% 6.61% 7.78% 6.67% 17.66% 15.43% 16.24% 14.35% 15.42% 8.48% 6.60% 7.00% 7.53% 5.22% 2.93% 6.15% 4.75% 2.88% 5.18%4.93%5.08% 3.09% 2.92% 3.01% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 1.03% 0.57% 0.56% 0.56% 0.62% 2020 2021 2022 2023 2024 2% 0% 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 营运能力稳中有升 24年前三季度，装修建材企业总资产周转率0.48次，同比下滑0.03次。回顾过去5年 整体呈下降态势，原因在于19-21年房地产行业景气度较高，地产链条上的建材企业收入 随之快速增长，高预期下纷纷制定较为激进的3年目标，并通过定增、转债、借款等方式 补充资金投建新产能。随着2022年地产行业进入下行期，需求萎缩，新产能未能有效贡献收入，导致企业资产周转率持续走低。 存货管理方面，24年前三季度，装修建材企业存货周转率3.25次，同比增长0.04次。虽 仍不及2021年同期，但也为近5年次新高。