债市情绪面周报（11月第5周）：利率破2%，固收卖方情绪进一步乐观

核心观点

• 本周利率日内下破2.0%创历史新低，债牛环境下市场情绪乐观。
• 利率曲线牛陡可能性更大，短期债市胜率较高，但资本利得赔率降低，中短债具有确定性。
• 2.0%仍是长债短期阻力位，因利率下行速度过快可能引发监管关注，类似前三季度“慢牛+急跌”情形或再现。
• 短期债市不易下车，建议哑铃组合，把握回调配置机会，关注中短债和地方债。

卖方市场情绪

• 情绪指数较上周上升至0.13，中性偏多，36%机构偏多（央行呵护流动性、供给冲击有限等），64%机构中性（2.0%阻力位、经济会议不确定性）。
• 华安观点：2.0%阻力位明显，建议把握回调配置机会，关注中短债和地方债。

信用债

• 热点：扩投资专项债发行（稳增长，“两重”、“两新”领域）、非银自律机制（同业存款利率趋降，中短久期、中高评级信用债收益率下降空间）。

可转债

• 机构中性偏多，36%偏多（权益波动+转债抗跌+估值修复），64%中性（股市震荡+ETF赎回+估值低）。

买方市场情绪

• 指数下降至0.58，交易情绪与资金杠杆：债市换手率下降，银行间杠杆率、质押/隔夜回购成交额下降。
• 利差：牛平形态，30Y-10Y国债、国开-国债利差走阔，10Y-1Y、新老券利差收窄。
• 期货情绪：T主力、TS、TL合约多空比下降，TF合约上升。
• 一级市场：国债认购倍数下降，地方债上升，理财发行量/到期量下降。

关键数据

• 买方情绪指数：0.58（较11月22日下降）。
• 银行间债市杠杆率：107.92%。
• 30Y国债换手率：1.82%（较11月22日上升0.20pct）。
• 10Y国开债换手率：5.48%（较上周下降0.94pct）。
• 国债平均认购倍数：2.66（29.1%分位点）。
• 地方债平均认购倍数：23.25（41.5%分位点）。
• 理财发行：614只，到期561只。

研究结论

• 短期债市易涨难跌，但2.0%存在阻力，建议配置中短债和地方债。
• 哑铃组合策略（短久期+长久期）仍是较优选择。
• 关注监管政策变化和经济会议影响。