债市情绪面周报（9月第3周）：卖方情绪进一步乐观

卖方情绪进一步乐观 固定收益 固收周报 ——债市情绪面周报（9月第3周） 报告日期：2024-09-18 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com研究助理：洪子彦 执业证书号：S0010123060036 电话：15851599909 邮箱：hongziyan@hazq.com 主要观点： 超半数固收卖方观点偏多 当前债市利率持续突破新低，我们观点与此前保持一致，中长期利率下行的趋势不变，短期债市具有回调可能（详见《2.04%，债市多空再探讨》），但9月是较10月更为有利的做多窗口期，从品种配置上，同业存单与10Y期限利率债更具性价比，若短期债市出现明显回调，急跌+慢牛的组合可能再次出现。 从卖方情绪指数来看，本周跟踪加权指数录得0.18，较上周上升0.05，当前7家偏多，11家中性，1家偏空： （1）：7家机构观点偏多，关键词：政策宽松、降息预期、央行买短卖长； （2）：11家机构观点中性，关键词：基本面顺风环境、存单供需改善； （3）：1家机构观点偏空，关键词：国债收益率处于历史低位。 买方情绪整体下行 截至9月13日，买方市场情绪指数录得1.33，较9月6日下降，但仍处于高位。我们统计了四大类的债市情绪指标，交易情绪与资金杠杆方面，本周债市换手率整体下降，银行间债市杠杆率上升，回购成交额下降；利差方面，收益曲线成牛陡形态，30Y-10Y国债利差、国开-国债利差收窄，新老券利差、10Y-1Y国债利差走阔；期货情绪方面，T、TF主力合约成交多空比上升，TL、TS主力合约成交多空比下降；一级市场方面，国债认购倍数整体上升，理财的发行量、到期量上升。 风险提示： 流动性风险。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 正文目录 1卖方市场4 1.1卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数较上周上升4 1.2信用债：存单利率、信用利差、流动性5 1.3可转债：本周机构整体持中性偏多观点5 2买方市场6 2.1买方市场情绪指数下降6 2.2交易情绪：债市换手率整体下降7 2.3资金杠杆：杠杆率上升8 2.4期货情绪：整体上升9 2.5一级发行：国债认购倍数整体上升，理财发行量上升10 3风险提示：12 图表目录 图表1卖方市场情绪指数与利率走势（单位：%）4 图表2卖方机构观点转变情况5 图表3市场关注点与信用利差走势（单位：BP）5 图表4市场情绪变化与中证转债指数6 图表5买方市场情绪指标及变化6 图表6买方市场情绪指数与利率走势（单位：%）7 图表710Y国开债换手率（单位：%）7 图表830Y国债换手率（单位：%）8 图表92022年12月以来利率债换手率（单位：%）8 图表10银行间债市杠杆率（单位：%，周）9 图表11T主力合约成交多空比9 图表12TS主力合约成交多空比10 图表13TF主力合约成交多空比10 图表14TL主力合约成交多空比10 图表15国债平均认购倍数11 图表16地方债平均认购倍数11 图表17债券型基金发行规模（单位：亿元）11 图表18理财类发行与到期数量（单位：只）12 1卖方市场 1.1卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数较上周上升 本周机构对利率债看法主要为中性偏多，卖方市场情绪跟踪加权指数录得0.18，较上周上升0.05；卖方市场情绪跟踪不加权指数录得0.33，较上周上升0.04；信用债主要关注存单利率、信用利差、流动性；对转债态度中性偏多，卖方转债市场情绪跟踪指数录得0.01，较上周下降0.1。本周机构整体持中性偏多观点，7家偏多，11家中性，1家偏空。 37%机构均持偏多态度，关键词：政策宽松、降息预期、央行买短卖长； 58%机构均持中性态度，关键词：基本面顺风环境、存单供需改善； 5%机构均持偏空态度，关键词：国债收益率处于历史低位。 华安观点：9月较10月是更有利的做多窗口 当前债市利率持续突破新低，我们观点与此前保持一致，中长期利率下行的趋势不变，短期债市具有回调可能（详见《2.04%，债市多空再探讨》），但9月是较10月更为有利的做多窗口期，从品种配置上，同业存单与10Y期限利率债更具性价比，若短期债市出现明显回调，急跌+慢牛的组合可能再次出现。 图表1卖方市场情绪指数与利率走势（单位：%） 卖方市场情绪指数-不加权（左轴）中债国债到期收益率:10年（右轴） 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 22-01 2-02 -03 04 5 -0.6 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表2卖方机构观点转变情况 关键词 观点转变情况机构个数 卖方机构观点转变情况 中性维持3基本面顺风环境、降准降息、存单供需改善 偏多维持2降息预期 无报告转中性5央行操作、降准降息、有效需求 偏多转中性2降准降息、融资需求 偏空转中性1资金利率 无报告转偏多3宽松政策 中性转偏多2央行国债买卖 无报告转偏空1国债收益率 中性转无报告3 偏多转无报告1 资料来源：华安证券研究所整理 1.2信用债：信用利差、流动性 市场热词：信用利差、流动性 #信用利差：可主要关注债券的价值和投资潜力； #流动性：主要关注流动性更高、评级更高的品类。 图表3市场关注点与信用利差走势（单位：BP） 资料来源：Wind，中国货币网，华安证券研究所注：2023年8月28日起中短期票据曲线合并调整 1.3可转债：本周机构整体持中性偏多观点 本周机构整体持中性偏多观点，1家偏多，5家中性，1家偏空 14%机构均持偏多态度，关键词：下修博弈空间、警惕强赎风险； 72%机构均持中性态度，关键词：估值修复； 14%机构均持偏空态度，关键词：资金流向。 图表4市场情绪变化与中证转债指数 资料来源：Wind，华安证券研究所 3买方市场 3.1买方市场情绪指数下降 截至9月13日，买方市场情绪指数录得1.33，较9月6日下降。我们统计了四大类的债市情绪指标，交易情绪与资金杠杆方面，本周债市换手率整体下降，银行间债市杠杆率上升，回购成交额下降；利差方面，收益曲线成牛陡形态，30Y-10Y国债利差、国开-国债利差收窄，新老券利差、10Y-1Y国债利差走阔；期货情绪方面，T、TF主力合约成交多空比上升，TL、TS主力合约成交多空比下降；一级市场方面，国债认购倍数整体上升，理财的发行量、到期量上升。 图表5买方市场情绪指标及变化 指标 单位 9月13日 9月6日 边际变化 10Y国开债换手率 % 2.56 4.60 - 30Y国债换手率 % 0.77 1.18 - 交易情绪利率债换手率 % 0.56 0.79 - 中长期债券型基金久期 % 2.38 2.49 - 利率债成交量（二级） 亿元 较上周减少 较上周增加 - 债市杠杆率 % 107.46 107.42 + 资金杠杆质押式回购成交额 亿元 62,288 64,733 - 隔夜回购成交额 亿元 24,440 56,511 - 30Y-10Y国债利差 BP 14.52 17.02 - 利差预期10Y-1Y国债利差 BP 74.64 70.36 + 国开-国债利差 BP 7.77 8.93 - 新老券利差 BP 1.78 0.51 + T合约多空比 / 2.38 2.25 + 期货情绪TS合约多空比 / 1.04 1.09 - TF合约多空比 / 1.21 1.05 + TL合约多空比 / 1.01 1.15 - 国债认购倍数 / 2.61 2.52 + 地方债认购倍数 / 23.73 0.00 + 一级发行政金债全场倍数 / 4.25 3.46 + 债基发行规模 亿份 0 0 / 理财发行 只 574 558 + 理财到期 只 665 534 + 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表6买方市场情绪指数与利率走势（单位：%） 3.00 2.90 2.80 2.70 2.60 2.50 2.40 2.30 2.20 23-01 02 3 2.10 10Y中债国债到期收益率（左轴，单位：%）买方市场情绪指数（右轴） 资料来源：Wind，华安证券研究所 3.2交易情绪：债市换手率整体下降 30Y国债换手率下降，9月13日换手率录得0.77%，较9月6日下降0.41pct，较周一上升0.04pct，周平均换手率为0.82%；利率债换手率较上周下降，9月13日换手率录得0.56%，较9月6日下降0.23pct，较周一下降0.2pct；10Y国开债换手率较上周下降，9月13日换手率录得2.56%，较9月6日下降2.04pct，较周一下降2.11pct。 图表710Y国开债换手率（单位：%） 202420232022 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 0255075100125150175200225250 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表830Y国债换手率（单位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表92022年12月以来利率债换手率（单位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 3.3资金杠杆：杠杆率上升 从资金面来看，近期杠杆率上升。截至9月13日，银行间债市杠杆率升至107.46%，质押式回购成交量为6.2万亿元，隔夜成交占比降至39.24%。 图表10银行间债市杠杆率（单位：%，周） 资料来源：Wind，华安证券研究所 3.4期货情绪：整体上升 国债期货方面，本周T2412、TF2412合约成交多空比上升，TL2412、TS2412合约成交多空比下降。截至9月13日，TL2412、T主力成交多空比分别为1.01、2.38；TS2412、TF2412合约多空比分别为1.04、1.21。 图表11T主力合约成交多空比 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1.0 0.9 0.8 0.7 23/01 23/02 3/03 04 0.6 资料来源：Wind，华安证券研究所 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表14TL主力合约成交多空比 1.3 1.2 1.1 1.0 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 资料来源：Wind，华安证券研究所 2.5一级发行：国债认购倍数整体上升，理财发行量上升 敬请参阅末页重要声明及评级说明 24/04/10 24/04/14 24/04/18 24/04/22 24/04/26 24/04/30 24/05/04 24/05/08 24/05/12 24/05/16 24/05/20 10/13 24/05/24 24/05/28 24/06/01 24/06/05 24/06/09 24/06/13 24/06/17 24/06/21 24/06/25 24/06/29 24/07/03 24/07/07 24/07/11 24/07/15 24/07/19 24/07/23 24/07/27 24/07/31 24/08/04 24/08/08 24/08/12 24/08/16 24/08/20 24/08/24 证券研究报告 24/08/28 24/09/01 24/09/05 24/09/09 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02 24/03 24/04 24/05 24/06 24/07 24/08 24/09 23/01 图表12TS主力合约成交多空比 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1.0 0.9 0.8 0.7 0.6 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表13TF主力合约成交多空比 1.8 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01