债市情绪面周报（2月第2周）：固收卖方观点分歧进一步加大

固收卖方观点分歧进一步加大 固定收益 固收周报 债市情绪面周报（2月第2周） 报告日期：20240218 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzqhazqcom研究助理：洪子彦 执业证书号：S0010123060036 电话：15851599909 邮箱：hongziyanhazqcom 主要观点： 当前固收卖方观点分歧度进一步加大，买方维持中性 当前固收卖方观点分歧进一步加大。1月20日以来至2月17日，偏多观 点机构数量升至4家，而偏空观点机构数量同样升至4家，中性观点机构维 持在8家，其中： 25机构均持偏多态度，关键词：资金紧张不会持续，紧平衡不改债市趋势，股市压力有限，扛过下周资金波动将迎来债市做多期； 50机构均持中性态度，关键词：债市风险防控不容忽视，资金紧对应债市调整以来不大，反而是加仓机会，震荡市将维持； 25机构均持偏空态度，关键词：2月资金逆风两会增量政策或超预期，长债超长债或补跌，两会与降息落地或是止盈时点。 固收买方观点整体维持中性。本周我们新增固收买方观点统计，从当前市场买方观点来看，10家中性，1家偏空。上周2家偏多，11家中性，3家偏空。与上周观点相比，当前固收买方相对中性谨慎 91机构均持中性态度，关键词：资金面方面的影响或有所缓解、长端配置需求仍存； 9机构均持偏空态度，关键词：股市上涨概率大、两会政策预期。 利率债换手率上升，关注国债期货移仓时的跨期价差走扩机会，短期可适当做窄2TSTF跨品种价差 从最近一周的交易情况来看，利率债换手率较上周上升，换手率整体上升；国债期货方面，近期国债期货处于移仓换月时期，TSTFTTL合约价格全面下降，成交持仓比大幅回升；国债期货主力合约长短端基差和净基差呈现分化趋势，IRR全面下行，当前TS2503合约基差为005元，IRR为192，TS合约正套策略仍有空间；跨期价差表现分化，TL合约跨期价差为050元，考虑到近期移仓空头力量更强，TL跨期价差有走扩空间；跨品种价差延续收敛趋势，曲线整体走平。 风险提示： 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。 正文目录 1卖方与买方市场4 11卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数较上周有所下降4 12买方市场情绪指数与利率债：情绪指数较上周有所下降4 13信用债：资金面难以大幅转松、两会政策博弈4 14可转债：本周机构整体持中性偏多观点5 2国债期货跟踪5 21期货交易：价格全面下降，成交持仓比大幅回升5 22现券交易：债市换手率整体上升7 23基差交易：长短端基差和净基差呈现分化趋势，IRR全面下行8 24跨期价差表现分化，跨品种价差延续收敛趋势10 3风险提示：12 图表目录 图表1卖方市场情绪指数与利率走势（单位：）4 图表2市场关注点与信用利差走势（单位：BP）5 图表3市场情绪变化与中证转债指数5 图表4国债期货主力合约收盘价（单位：元）6 图表5国债期货主力合约持仓量（单位：手）6 图表6国债期货主力合约成交额（单位：亿元）7 图表7国债期货主力合约成交持仓比7 图表810Y国开债换手率（单位：）7 图表930Y国债换手率（单位：）8 图表102024年以来利率债换手率（单位：）8 图表11TS2503合约基差、净基差与IRR（单位：元，）9 图表12TF2503合约基差、净基差与IRR（单位：元，）9 图表13T2503合约基差、净基差与IRR（单位：元，）10 图表14TL2503合约基差、净基差与IRR（单位：元，）10 图表15主力合约跨期价差（近月远月，单位：元）11 图表162TSTF跨品种价差（单位：元）11 图表172TFT跨品种价差（单位：元）11 图表184TST跨品种价差（单位：元）12 图表193TTL跨品种价差（单位：元）12 1卖方与买方市场 11卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数较上周有所下降 从卖方情绪指数来看，本周跟踪加权指数录得008，市场观点维持中性偏空，较上周下降012，当前机构整体持中性偏空观点，4家偏多，8家中性，4家偏空： 25机构均持偏多态度，关键词：资金紧张不会持续，紧平衡不改债市趋势，股市压力有限，扛过下周资金波动将迎来债市做多期； 50机构均持中性态度，关键词：债市风险防控不容忽视，资金紧对应债市调整以来不大，反而是加仓机会，震荡市将维持； 25机构均持偏空态度，关键词：2月资金逆风两会增量政策或超预期，长债超长债或补跌，两会与降息落地或是止盈时点。 12买方市场情绪指数与利率债：情绪指数较上周有所下降 从买方情绪指数来看，本周跟踪情绪指数录得009，市场观点中性偏空，较上周下降003，当前机构整体持中性偏空观点，10家中性，1家偏空： 91机构均持中性态度，关键词：资金面方面的影响或有所缓解、长端配置需求仍 存； 9机构均持偏空态度，关键词：股市上涨概率大、两会政策预期。华安观点：短债已经跌出价值 整体来看，在当前利率曲线极平的环境下，哑铃策略较占优，短债及同业存单性价比凸显，短期而言两会前仍可维持一定久期，以两端（短债长债超长债）为主要操作对象。 图表1卖方与买方市场情绪指数以及利率走势（单位：） 14 12 10 08 06 04 02 00 02 04 06 卖方市场情绪指数不加权（左轴）买方市场情绪指数（左轴）中债国债到期收益率10年 29 27 25 23 21 19 17 202201 202202 202203 202204 202205 202206 202207 202208 202209 202210 202211 202212 202301 202302 202303 202304 202305 202306 202307 202308 202309 202310 202311 202312 202401 202402 202403 202404 202405 202406 202407 202408 202409 202410 202411 202412 202501 202502 15 资料来源：Wind，华安证券研究所 13信用债：资金面难以大幅转松、两会政策博弈 市场热词：资金面难以大幅转松、两会政策博弈 资金面转松，关键词：节后理财规模增长，配置需求仍在； 两会政策博弈，关键词：宽货币、宽信用政策预期博弈，关注超长期信用债。 图表2市场关注点与信用利差走势（单位：BP） 资料来源：Wind，中国货币网，华安证券研究所注：2023年8月28日起中短期票据曲线合并调整 14可转债：本周机构整体持中性偏多观点 本周机构整体持中性偏多观点，3家偏多，5家中性。 38机构均持偏多态度，关键词：转债市场供需矛盾较为突出，权益市场整体情绪较佳； 62机构均持中性态度，关键词：无风险收益率下行、中长期资金入市。 图表3市场情绪变化与中证转债指数 资料来源：Wind，华安证券研究所 2国债期货跟踪 21期货交易：价格全面下跌，成交持仓比大幅回升 国债期货价格全面下跌。截至2月14日，国债TSTFTTL合约价格全部下跌，分别录得10249元、10603元、10886元与12126元，较上周五分别026元、050元、 055元、055元。 国债期货持仓量整全面大幅下滑。截至2月14日，TSTFTTL期货合约持仓量分别录得48万手72万手118万手58万手，较上周五分别减少15192手减少47028手减少46230手减少21293手。 期货合约成交全面上升。截至2月14日，5MA视角下TSTFTTL期货合约成交量分别录得923亿元883亿元934亿元1073亿元，较上周五分别增加215亿元增加308 亿元增加318亿元增加238亿元。 成交持仓比大幅回升。截至2月14日，5MA视角下TSTFTTL期货合约成交持仓比分别升至088101069166，较上周五分别上升030上升054上升033上升067。 图表4国债期货主力合约收盘价（单位：元） 112 110 125 期货收盘价国债期货2年（单位：元） 期货收盘价国债期货10年（单位：元） 期货收盘价国债期货5年（单位：元） 期货收盘价国债期货30年（右轴，单位：元） 120 108 106 104 102 115 110 105 100 202401202402202403202404202405202406202407202408202409202410202411202412202501202502 资料来源：Wind，华安证券研究所 100 期货持仓量国债期货2年（单位：手）期货持仓量国债期货5年（单位：手） 期货持仓量国债期货10年（单位：手）期货持仓量国债期货30年（单位：手） 图表5国债期货主力合约持仓量（单位：手） 250000 200000 150000 100000 50000 0 202401202402202403202404202405202406202407202408202409202410202411202412202501202502 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表6国债期货主力合约成交额（单位：亿元） TS（5MA，单位：亿元）TF（5MA，单位：亿元）T（5MA，单位：亿元）TL（5MA，单位：亿元） 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 202401202402202403202404202405202406202407202408202409202410202411202412202501202502 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表7国债期货主力合约成交持仓比 TS（5MA） TF（5MA） T（5MA） TL（5MA） 30 25 20 15 10 05 00 202401202402202403202404202405202406202407202408202409202410202411202412202501202502 资料来源：Wind，华安证券研究所 22现券交易：债市换手率整体上升 30Y国债换手率上升，2月14日换手率录得191，较2月8日上升189pct，较周一2月10日下降049pct，周平均换手率为221；利率债换手率上升，2月14日换手率录得087，较2月8日上升084pct，较周一下降007pct；10Y国开债换手率上升，2月14日换手率录得702，较上周五上升373pct，较周一上升127pct。 图表810Y国开债换手率（单位：） 2025 2024 2023 2022 12 10 8 6 4 2 0 0255075100125150175200225250 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表930Y国债换手率（单位：） 2025 2024 2023 2022 16 14 12 10 8 6 4 2 0 01000125021903150409050405290623071808120906 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表102024年以来利率债换手率（单位：） 利率债换手率 25 20 15 10 05 202401 202402 202403 202404 202405 202406 202407 202408 202409 202410 202411 202412 202501 202502 00 资料来源：Wind，华安证券研究所 23基差交易：长短端基差和净基差呈现分化趋势，IRR全面下行 从过去一周基差走势来看，TS主力合约基差走势与其余合约走势出现背离。TS主力合约基差进一步收窄，TFTTL主力合约基差均走阔，且长端走阔幅度远大于短端。截至2月14日，TS2503TF2503T2503TL2503合约基差（CTD）分别录得005元、 006元、018元与034元，较上周五分别003元002元015元024元。