债市情绪面周报（6月第5周）：卖方比此前更加乐观

卖方比此前更加乐观 固定收益 点评报告 ——债市情绪面周报（6月第5周） 报告日期：2023-07-03 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com研究助理：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 主要观点： 卖方市场情绪指数：利率加权情绪指数较上周增加，机构观点中性偏多本周机构对利率债看法中性偏多，卖方市场情绪跟踪加权指数录得0.30，较上周增加0.05；卖方市场情绪跟踪不加权指数录得0.38，较上周增加0.10；信用债主要关注绿色债、债务置换；对转债态度中性偏多，卖方转债市场情绪跟踪指数录得0.00，较上周减少0.57。 利率债：6家偏多，10家中性 图表1卖方市场情绪指数与利率走势（%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 华安观点：看好前期回调的短债，也需注意后市的震荡期 债市观点方面，我们更看好前期回调的短债，但跨半年时点央行的大额逆回购投放加速了行情的演绎，也需注意后市的震荡期： ①当前10Y国债-MLF利差处于2016年以来50%分位点，从2022年来看该分位点为65%，我们认为该利差会在-3至5bp内震荡，后市并无导致其反转的必然因素； ②而1Y国债-7D逆回购利差处于2022年以来61%分位点，跨半年时大行资金净融出已高达5.5万亿元，前期回调的短债空间可能更大； ③由于跨半年时期央行加大逆回购投放，而下周央行公开市场将有近1.2 万亿元逆回购到期，需注意后市由资金面波动引起的震荡期。市场观点：跨季后资金面有望宽松，经济整体走势并不悲观 本周机构整体持中性和偏多观点，6家偏多，10家中性。 38%的机构持偏多态度，关键词：PMI持续低于荣枯线，基本面依旧偏弱，跨季后资金面有望宽松；62%的机构持中性态度，关键词：目前仍处于政策博弈期，经济整体走势并不悲观，资金面波动可能引发债市震荡。 信用债：本周主要关注绿色债、债务置换 图表2市场关注点与信用利差走势（BP） 资料来源：Wind，华安证券研究所 华安观点：财政存款对政府性债务覆盖率普遍较低 财政存款的形成，一方面源于地方财政收支时间差导致的财政资金在账上短暂滞留，另一方面就源于地方政府为应对突发事件所做的准备。因此以财政存款为基础观测，能够更加真实反映出地方政府应对债务风险的能力。 政府债务：各省财政存款对政府性债务覆盖率普遍较低。各省财政存款对政府性债务的覆盖率普遍较低，极端情况下仅西藏能够全覆盖。整体来看，依靠财政存款对政府性债务进行偿还的可能性不大，实际操作性不强，除部分经济大省外，其他地区财政存款对政府性债务的覆盖率均显著较低。 城投债务：8省城投债券覆盖率超100%。2022年各省财政存款对城投债券的覆盖率存在明显分化，整体与城投债券余额呈现反比例关系。具体来看，西藏、内蒙古与青海3地的财政性存款对债券覆盖率在500%以上，安全边际相对较高，重庆、广西、湖南、山东与江苏5地覆盖率不足25%。市场热词：绿色债、债务置换 #绿色债：绿债发行规模攀升，发行期限较长，具备政策优惠。 #债务置换：隐债显性化是化解债务风险的主要举措，新一轮弱区域再融资债置换隐债将在多地展开。 可转债：主流观点中性 本周机构整体持中性观点。5家中性。 所有机构均持中性态度，关键词：权益市场趋势不明朗，转债估值虽然偏高但具备上行空间，市场博弈情绪较热。 图表3市场情绪变化与中证转债指数 资料来源：Wind，华安证券研究所 买方市场情绪指数：情绪指数下降 截止6月30日，买方市场情绪指数录得0.92，较6月21日下降0.04。从换手率来看，本周国债与国开债成交减少。 30Y国债换手率环比下降，上周五换手率录得1.76%，较前一周三减少 1.21pct，较周一下降1.13pct，周平均换手率降至2.06%；10Y国开债换手率较上周略有下降，6月30日换手率录得2.93%，较前一周三上升1.1pct，较周一下降1.00pct；利率债换手率录得0.70%，较前一周三下降0.02pct，较周一降低0.25pct。 图表4买方市场情绪指数与利率走势（%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表530Y国债换手率（单位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表62022年12月以来利率债换手率（单位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 从资金面来看，近期杠杆率上行。截止6月30日，银行间债市杠杆率升至 109.1%，质押式回购成交量为3.9万亿元，隔夜成交占比88.84%。 图表7银行间债市杠杆率（单位：%，周） 资料来源：Wind，华安证券研究所 国债期货方面，上周T2309合约成交多空比略有下降。截止6月30日，T主力周五成交多空比为1.07；TS2309与TF2309合约多空比为1.06与1.18。 图表8T主力合约成交多空比 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表9TS主力合约成交多空比 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表10TF主力合约成交多空比 资料来源：Wind，华安证券研究所 一级市场发行方面，6月21日国债平均认购倍数为3.64，处于52.5%分位点；6月30日地方债平均认购倍数为21.36，处于21.5%分位点；据Wind统计，6月19日至6月25日，理财类共发行734亿元，到期890亿元，净发行-156亿元。 图表11国债平均认购倍数 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表12地方债平均认购倍数 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表13债券型基金发行规模（单位：亿元） 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表14理财类发行与到期量（单位：亿元） 资料来源：Wind，华安证券研究所 风险提示 流动性风险。 分析师与研究助理简介 分析师：颜子琦，华安固收首席分析师，新加坡南洋理工大学金融工程硕士，5年卖方固收研究经验，曾供职于民生证券研究院、华西证券研究所。 研究助理：杨佩霖，华安固收研究助理，英国布里斯托大学理学硕士，1年卖方固收研究经验，曾供职于德邦证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。