化债落地，城投债融资企稳

化债落地，城投债融资企稳 固定收益 点评报告 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com分析师：杨佩霖 执业证书号：S0010523070002 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 主要观点： 报告日期：2024-12-03 净融资：11月城投债融资延续回暖势头，当月发行规模出现了久违的明显增长，较去年同期同比增长26%，发行规模也是5月以来的新高，净融资规模连续两个月为正，但从结构来看，AAA主体贡献了11月全部的净增来源，中低等级的净增难度还在提升，而从期限来看，3年以上长久期债券发行有所好转，当月发行1505亿元，但3年期仍是主流发行期限。 截至2024年11月30日，3762家HA口径城投发行债券5938亿元，偿还5387亿元（含行权，下同），净融资550亿元，净融资规模较前月环比减少约144亿元，同比增加715亿元。 1、行政视角：11月各行政级别主体净融资额从高到低依次为省级（362亿元）、地市级（337亿元）与园区级（20亿元），区县级主体本月净偿还169亿元，由正转负，其他评级中除省级外净融资额均有所回落。 2、评级视角：11月各评级主体净融资额从高到低依次为AAA主体（811亿元）与AA+主体（8亿元），其他评级继续处于净偿还状态，其中AA主体与AA以下主体分别净偿还229亿元与40亿元，无评级主体净融资额为0。 3、品种视角：11月各品种债券净融资额从高到低依次为一般中期票据（513亿元）、私募债（256亿元）、一般公司债（221亿元）与超短期融资债券（53亿元），一般企业债、一般短期融资券与定向工具则分别净偿还194亿元、 95亿元与205亿元。 4、期限视角：11月各期限债券净融资额从高到低依次为3年期以上（551亿元）、3年期（151亿元）、6M至1年期（41亿元）、6M及以下（30亿元）与2年期（14亿元），1年期本月净偿还237亿元。 5、区域视角：11月净融资额最高的省份为四川（176亿元），其次分别为湖北（159亿元）与广东（83亿元）；净偿还额最高的省份为江苏（155亿元），其次分别为湖南（137亿元）与上海（53亿元）。环比来看，湖北、四川与天津分别较前月增加147亿元、144亿元和115亿元；而江苏、湖南与浙江 则分别较前月下降246亿元、196亿元与175亿元。 6、主体视角：11月共有416家主体为净融入状态，其中净融资规模前五的主体分别为：蜀道投资集团有限责任公司（70亿元）、西安高新控股有限公司（54亿元）、武汉地铁集团有限公司（35亿元）、太原市龙城发展投资集团有限公司（32亿元）与云南省建设投资控股集团有限公司（32亿元）。 到期压力测算：截至2025年末累计剩余到期压力约6.2万亿元 根据截至11月30日数据测算，3762家HA口径城投债截至2025年末到期压力约6.2万亿元，其中2024年0.6万亿元，2025年5.6万亿元。 1、整体来看：截至2025年底剩余到期压力约61761亿元（假设含权债100% 行权），其中到期高峰出现在2025年3月与4月，预计到期压力分别为7537 亿元与6906亿元。 2、具体排名（截至2025年末剩余到期额TOP5）：省份：江苏、山东、浙江、四川、湖南。 地市：青岛、南京、成都、苏州、杭州。 区县：青岛市黄岛区（含西海岸新区）、南京市江宁区、广州市黄埔区、上海市浦东新区、天津市滨海新区。 园区：西安高新技术产业开发区、广州经济技术开发区、苏州高新技术产业开发区、泰州医药高新技术产业开发区、郑州航空港经济综合实验区。（不含国家级新区） 主体：湖南省高速公路集团有限公司、西安高新控股有限公司、江苏交通控股有限公司、山东高速集团有限公司、蜀道投资集团有限责任公司。 风险提示 城投债技术性违约风险，数据来源失真风险，数据处理有误。 图表目录 图表12022年至今各月城投债发行规模（单位：亿元）4 图表22022年至今各月城投债偿还规模（单位：亿元）4 图表32022年至今各月城投债净融资规模（单位：亿元）5 图表4各月净融资规模：分省份（单位：亿元）5 图表5各月净融资规模：分行政级别（单位：亿元）6 图表6各月净融资规模：分主体评级（单位：亿元）6 图表7当月净融资额TOP20：分地市、区县、园区、主体（单位：亿元）7 图表8当月净偿还额TOP20：分地市、区县、园区、主体（单位：亿元）7 图表9次月到期压力TOP20：分地市、区县、园区、主体（单位：亿元）8 附表 图表12022年至今各月城投债发行规模（单位：亿元） 2022年2023年2024年 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表22022年至今各月城投债偿还规模（单位：亿元） 2022年2023年2024年 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表32022年至今各月城投债净融资规模（单位：亿元） 2022年2023年2024年 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表4各月净融资规模：分省份（单位：亿元） 2023 2024 省份 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 2024-11 四川省 76 -178 125 -20 -27 6 32 51 -11 40 -30 31 176 湖北省 -125 -2 -34 -55 -42 -24 -43 -35 100 -82 -80 12 159 广东省 28 -126 80 121 11 47 -15 4 26 -25 -117 89 83 陕西省 36 7 18 42 18 23 -3 56 27 -18 -60 -18 81 天津市 -215 -188 -46 -73 -78 -17 -87 -55 -31 -146 -149 -38 77 安徽省 76 -32 -179 30 104 -17 -59 36 -31 86 -115 34 70 广西壮族自治区 -65 32 30 -30 3 51 -36 45 -23 45 32 -31 62 云南省 55 -24 29 -5 -7 6 61 53 62 29 -5 -14 57 河北省 -8 6 60 7 41 2 10 25 85 30 -58 12 45 浙江省 -97 -94 29 -68 5 -95 -48 -55 11 -50 -113 239 43 吉林省 2 -93 12 13 -38 19 9 35 70 -15 -12 16 41 山西省 40 5 31 -43 64 -17 20 -33 30 1 10 -24 30 河南省 48 153 110 -58 93 62 -55 88 53 40 -42 145 25 新疆维吾尔自治区 -30 21 55 20 -10 -7 -14 27 42 -17 -12 22 9 宁夏回族自治区 -13 0 1 0 0 -6 -5 0 -14 -2 -6 0 8 青海省 -8 -8 4 -4 3 -3 0 10 5 0 -11 -3 7 福建省 57 18 -25 -4 80 35 9 36 -13 119 11 78 7 山东省 112 42 313 12 211 104 15 258 74 108 -232 17 5 西藏自治区 0 5 1 0 0 3 0 -5 0 20 0 -1 5 江西省 80 -36 99 -8 106 -79 85 -9 75 -26 -58 53 4 海南省 0 0 4 7 10 2 0 1 -1 0 9 0 1 辽宁省 -28 -6 1 0 21 12 -6 2 1 14 -15 5 0 黑龙江省 -6 -59 -4 0 2 7 0 -5 0 -8 -10 -1 -7 北京市 63 -80 -14 63 0 -2 -34 33 55 29 -89 1 -9 内蒙古自治区 10 -1 0 -10 -5 -6 -8 -10 5 -10 -10 8 -10 重庆市 -86 41 11 51 93 -38 -93 35 128 -61 -59 -83 -11 贵州省 -75 -184 -67 3 -42 -51 -23 -48 26 -44 -16 2 -26 甘肃省 9 14 15 -10 -25 15 11 -36 -5 -2 -32 -5 -36 上海市 -13 0 42 30 32 81 15 -8 7 51 -51 19 -53 湖南省 -24 -200 37 -73 -158 16 -75 53 -95 -38 -5 38 -137 江苏省 -65 -206 331 223 -116 -438 -45 -159 45 -338 -335 91 -155 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表5各月净融资规模：分行政级别（单位：亿元） 省级地市级区县级园区级 1,000 800 600 400 200 0 (200) (400) (600) (800) 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表6各月净融资规模：分主体评级（单位：亿元） 1,000 800 600 400 200 0 (200) (400) (600) (800) AAAAA+AAAA以下 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表7当月净融资额TOP20：分地市、区县、园区、主体（单位：亿元） 地市 净融资 区县 净融资 园区 净融资 城投平台 净融资 广州市 93 滨海新区 66 西安高新技术产业开发区 54 蜀道投资集团有限责任公司 70 武汉市 65 嵊州市 41 嘉兴秀洲高新技术产业开发区 26 西安高新控股有限公司 54 绍兴市 51 黄浦区 40 天津港综合保税区 25 武汉地铁集团有限公司 35 成都市 45 余杭区 24 广州经济技术开发区 25 太原市龙城发展投资集团有限公司 32 西安市 40 南沙区 20 武汉东湖新技术开发区 20 云南省建设投资控股集团有限公司 32 盐城市 37 秀洲区 20 宜兴经济技术开发区 19 长春城市公共交通发展集团有限公司 30 无锡市 36 大丰区 20 天津经济技术开发区 19 云南省投资控股集团有限公司 30 金华市 34 宜兴市 18 盐城高新技术产业开发区 18 天津城市基础设施建设投资集团有限公司 30 济宁市 33 南海区 18 广州开发区 15 徐州市产业发展控股集团有限公司 27 长春市 33 增城区 15 雄安新区 15 科学城(广州)投资集团有限公司 27 太原市 32 湘阴县 15 延安新区 12 天津保税区投资控股集团有限公司 27 郑州市 31 温江区 13 西海岸新区 12 湖南省高速公路集团有限公司 25 蚌埠市 26 沙坪坝区 13 宁波大榭开发区 11 四川高速公路建设开发集团有限公司 25 南昌市 25 胶州市 12 江苏高淳经济开发区 11 广西交通投资集团有限公司 25 淮南市 22 黄岛区 12 郑州郑东新区 10 杭州余杭城市发展投资集团有限公司 25 泰安市 20 兴化市 12 贵安新区 10 青岛上合控股发展集团有限公司 24 岳阳市 18 长寿区 11 浙江嵊州经济开发区 10 天津滨海新区建设投资集团有限公司 24 宜昌市 18 新都区 11 蚌埠高新技术产业开发区 10 浙江省交通投资集团有限公司 20