央行化债再发声，多部门支持房企融资

2023年12月02日 证券研究报告•固定收益定期报告 信用市场跟踪周报（11.27-12.1） 央行化债再发声，多部门支持房企融资 摘要 政策大事记 全国：11月28日，潘功胜表示目前只有少数省份在还债时会遇到困难，央行将采取一系列措施进行应对，未来一些欠发达省份的债务问题将会逐步得到解决。同日央行官网发布文章《盘活存量资金提高资金使用效率》，明确随着金融部门积极支持化解地方债务风险，分类施策化解存量债务、严控增量债务，部分地方融资平台贷款会被逐步偿还。同日，交易商协会强调要一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求。11月27日，央行等八部门联合印发文 件明确将保持信贷、债券等重点融资渠道稳定，合理满足民营房地产企业金融需求。近日，上交所组织召开了沪市房企座谈会明确将进一步支持和推动沪市房企通过融资和并购重组等方式，提升质量，化解风险。11月27日，继建设银行之后，交通银行当日在上海与部分房地产企业召开座谈会，拟进一步支持房企融资需求。 区域：11月29日，青海省政府明确稳妥化解政府隐性债务，全省和省本级风险均实现下调一个等级。11月28日，江苏省人大常委会审议了《江苏省2023 年省级预算调整方案（草案）》，明确重新下达江苏债务限额261亿元用于偿还存量债务。 市场走势 一级市场：本周信用债市场净融资大幅转负，短期限城投占比较高，整体发行结果一般。全周信用债总计发行2247.90亿元，净融资金额-1369.29亿元。 从期限来看，短期品种为发行主力，1年及以内的短期品种发行金额为792.06 亿元。区域上江苏、山东、天津为发行主力，其次为河南、浙江、云南等区域。其他行业方面，电力、非银金融、建筑、运输等行业发行较多，电力、运输、建筑类大央企为发行主力。从发行结果来看，全周153只债券发行区间可查， 最终票面利率落于发行区间上半区的共83只，落于下半区的共70只，一级发行结果较预期一般。83只结果位于上半区的债券中，贴上限发行的共44只，其中收益率在4%以上的共3只，发行主体主要是陕西、广西的城投。本周城投债发行热度较高，全周发行的城投债中认购倍数最高的为17.60倍的宁夏的 “23银川通联CP001”，其余大多数在3-5倍之间。 二级市场：本周信用债收益率全面上行，城投债和产业债利差均走扩，全周成交以低估值成交为主。本周城投债和产业债利差均走扩，周内分别变动2.75BP、1.61BP。经纪商成交方面，全周信用债经纪商成交数量共2291只， 高于估值成交数量991只，低估值成交数量1300只。从具体交易日来看，本周收益率呈上行态势，且估值调整存在滞后性，故周内成交以低估值成交为主全周经纪商高估值成交偏离幅度超过20BP的信用债8只，所属主体主要为山 东、江西内城投及房地产行业主体。 高收益债市场：本周多数区域城投债成交规模下降，地产债成交价格大多继续上行。城投债方面，贵州、山东、广西为前三大成交区域，从增长幅度来看，本周除天津、贵州、云南成交规模增长外，其余区域均较大幅下降；地产债方面，成交价格结构性差异较大，地板价中主要为旭辉集团，50至80元附近中 间档位则主要是重庆龙湖、金地集团、厦门中骏，另有新湖中宝、万科、雅乐居成交，价格在90元以上。受益于政策利好，本周高收益地产债成交均价大多继续上行，其中旭辉集团、厦门中骏、金地集团、重庆龙湖本周成交价格较 上周分别增加6.14元、1.17元、7.81元、1.01元。 评级及折算率变化：本周穆迪评级下调路劲基建有限公司、金地(集团)股份有限公司、仁恒置地集团有限公司、哈尼斯品牌服装公司、海隆控股有限公司主体评级。本周上交所及深交所共有6家主体的22只信用债标准券折算率下调 幅度大于或等于0.1，其中无城投债。20只信用债标准券折算率下调0.1，主要分布在非银金融、房地产等行业；2只信用债标准券折算率下调幅度大于0.1，涉及主体为北京首都开发控股(集团)有限公司。 风险提示：城投融资环境收紧超预期，信用风险暴露超预期。 西南证券研究发展中心 分析师：杨杰峰 执业证号：S1250523060001电话：18190773632 邮箱：yangjf@swsc.com.cn 联系人：冯法伟 电话：18817873386 邮箱：ffw@swsc.com 相关研究 1.商业银行配债行为逻辑探析及展望 (2023-12-01) 2.从分化到趋合的城投——2024年债券市场展望系列一(2023-11-26) 3.多地敲定金融化债框架，监管制定房企“白名单”(2023-11-26) 4.地产政策加码，汇率大幅提升 (2023-11-26) 5.地产政策调整，关注后续影响 (2023-11-26) 6.农商行增持长端利率(2023-11-26) 7.外围加息转向，经济数据修复 (2023-11-19) 8.居民中长期贷款继续同比多增 (2023-11-19) 9.监管强调金融化债落实落细，收益率全面下行(2023-11-19) 10.利好释出，期待估值修复(2023-11-12) 请务必阅读正文后的重要声明部分 目录 1政策大事记1 1.1全国层面1 1.2区域层面2 2一级市场3 3二级市场4 4评级及折算率变化6 请务必阅读正文后的重要声明部分 1政策大事记 1.1全国层面 1）央行行长潘功胜：目前只有少数省份在还债时会遇到困难，央行将采取一系列措施进行应对 11月28日，在香港金融管理局-国际清算银行高级别会议上，中国人民银行党委书记、行长潘功胜做了演讲并在问答环节回应了关于如何看待当前中国房地产市场与地方政府债务的问题。 对于中国地方政府债务问题，潘功胜表示，中国政府的整体债务在国际水平中处于中低位，到2022年底，中国政府的债务余额约为60万亿人民币，约为当年国民生产总值的50%，中央政府债务率约为21%，处在相对较低水平。中国地方政府的债务有两个特点：一方面债 务是主要用于投资基础建设，是可以用有形资产做抵押的。另一方面，地方政府债务有很大的区域性，目前只有少数省份在还债时会遇到困难，央行也将采取一系列措施进行应对。对有债务问题的地方政府，将限制其新增贷款，严格控制其借贷行为；鼓励这些地方政府出售资产还债；要让金融机构与地方政府按照市场规则进行协商等等。他表示，未来一些欠发达省份的债务问题将会逐步得到解决。 2）央行：部分地方融资平台贷款会被逐步偿还 11月28日，央行官网发布文章《盘活存量资金提高资金使用效率》，文章指出，在经济结构转型升级过程中，不同成分之间自然会有所更替，相关信贷需求也随之改变和调整。 一是我国房地产市场供求关系发生重大变化。2018年之前新增房地产贷款一度占到全部贷款增量的四成，随着住房需求中枢水平的深刻变化，相应房地产贷款需求趋降，这一比重自然也会随之下降。 二是防范化解地方债务风险。我国政府的整体债务水平在国际上处于中游偏下水平，随着金融部门积极支持化解地方债务风险，分类施策化解存量债务、严控增量债务，部分地方融资平台贷款会被逐步偿还。 三是进一步提高金融资源配置效率。经过多年投资建设，我国在基础设施等领域形成一大批存量资产，在盘活存量资产、优化资产结构的过程中，也将减少一些被低效占用的存量信贷。 四是融资结构优化。随着资本市场稳步发展，直接融资占比上升，也会对贷款融资产生良性的替代效应。此外，银行业要把握好信贷增长和净息差收窄之间的平衡，亦需寻求新的信贷合理增长水平。 3）交易商协会：要一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求 11月28日，交易商协会组织商业银行、证券公司等部分会员单位举行座谈会，深入学习贯彻中央金融工作会议精神。参会机构表示，将坚持“两个毫不动摇”，树立“一视同仁”理念，切实加强民营企业金融服务。总体来看，当前市场机构承销和投资民营企业债券仍然 偏少，需要进一步优化投资决策和风控机制，用好民营企业注册发行“绿色通道”，按照市场化、法治化原则，加大对民营企业债券的承销和投资力度。同时，要一视同仁满足不同所 有制房地产企业合理融资需求，避免简单的“垒大户”和“一刀切”行为，继续用好“第二支箭”支持民营房地产企业发债融资，支持保障性住房等“三大工程”建设。 4）八部门：将保持信贷、债券等重点融资渠道稳定，合理满足民营房地产企业金融需 求 11月27日，央行等八部门联合印发《关于强化金融支持举措助力民营经济发展壮大的通知》。提出主动做好资金接续服务。鼓励主办银行和银团贷款牵头银行积极发挥牵头协调作用，对暂时遇到困难但产品有市场、项目有发展前景、技术有市场竞争力的民营企业，按市场化原则提前对接接续融资需求，不盲目停贷、压贷、抽贷、断贷。抓好《关于做好当前 金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》等政策落实落地，保持信贷、债券等重点融 资渠道稳定，合理满足民营房地产企业金融需求。 5）上交所：进一步支持和推动沪市房企通过融资和并购重组等方式，提升质量，化解风险 近日，上交所组织召开了沪市房企座谈会，保利发展、大名城、华发股份、金地集团、迪马股份、新黄浦、中华企业、京能置业等八家沪市房企及申万宏源、国金证券两家保荐机构参与。本次座谈是上交所在中国证监会的指导下，贯彻落实中央金融工作会议精神的一项 重要工作，旨在进一步支持和推动沪市房企通过融资和并购重组等方式，提升质量，化解风 险，落实关于支持保障性住房规划建设、城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设“三 大工程”的相关政策安排。 6）交通银行：与15家房企召开座谈会，拟进一步支持房企融资需求 11月27日，继建设银行之后，交通银行当日在上海与部分房地产企业召开座谈会，座谈会上，交通银行与参会房企代表进行交流，拟进一步支持房企合理融资需求。据了解，万科、绿城、龙湖、美的置业、新城控股、信达地产、首开股份、卓越、陆家嘴集团、仁恒置地、大华集团、浦发集团、滨江集团、新希望地产、伟星集团等15家房企代表参会。 1.2区域层面 1）青海：稳妥化解政府隐性债务，全省和省本级风险均实现下调一个等级 11月29日，青海省人民政府新闻办公室组织召开“新时代、新青海、新征程”青海省服务和融入新发展格局、推动高质量发展情况新闻发布会。会议表明财金风险防范化解有力。稳妥化解政府隐性债务，全省和省本级风险均实现下调一个等级。金融机构不良贷款率、省属企业资产负债率持续下降。 2）江苏：重新下达江苏债务限额261亿元用于偿还存量债务 11月28日，江苏省人大常委会审议了《江苏省2023年省级预算调整方案（草案）》。省级一般公共预算总收入和总支出都拟调增，保持收支平衡。调增的资金将转贷市县及用于对省战略性新兴产业母基金出资。此次调整主要背景是地方政府债务限额调整。根据国家关于依法用好存量债务限额的有关要求，近期财政部收回江苏2018年及以前年度形成的结存 限额1041.90亿元，其中一般债务限额611.40亿元，专项债务限额430.50亿元；重新下达 江苏债务限额261亿元，用于偿还存量债务，其中，一般债务限额116.70亿元，专项债务 限额144.30亿元。 2一级市场 总量上看，本周信用债市场净融资大幅转负。截至12月1日，按起息日口径全周信用 债共发行346只，总计2247.90亿元，较上周减少1613.67亿元。期间信用债偿还金额为 3617.19亿元，净融资金额-1369.29亿元。 图1：全周信用债净融资状况 数据来源：wind，西南证券整理 具体明细方面，从期限来看，短期品种为发行主力。1年及以内的短期品种发行金额为 792.06亿元，1至3年品种发行金额为1019.30亿元，3至5年品种发行金额为299.73亿元，5年以上品种发行金额为366.57亿元。 从分类来看，城投债发行占比有所下降，发行数量90只，数量占比26%，发行金额557.27亿元，金额占比25%。区域上江苏、山东、天津为发行主力，其次为河南、浙江、云南等区域。其他行业方面，电力、非银金融、建筑、运输等行业发行较多，电力