4月城投债融资观察：化债以来第三次明显缩量

化债以来第三次明显缩量——4月城投债融资观察 证券研究报告/固定收益点评2024年5月8日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001电话： 邮箱：xiaoyu@zts.com.cn分析师：周冰倩 执业证书编号：S0740524040003 电话： 邮箱：zhoubq@zts.com.cn 投资要点 4月，城投债净融资为-541.20亿，同比由去年同期的净流入转为净流出。2024年4月，城投债发行规模5,638.95亿元，环比下降18.92%，同比下降5.82%；总偿还规模6,180.15亿元，环比下降10.19%，同比上涨32.58%；净融资为-541.20亿元，由去年同期的净流入（1,325.70亿元）转为净流出，这也是化债以来第三次融资明显缩量（前两次分别为2023年11月和12月）。 券种方面，仅中期票据为净流入。2024年4月，城投债发行以公司债、中期票据、短期融资券为主，发行规模占比分别为37.96%、34.44%、16.66%；中期票据、公司债、短期融资券、企业债、定向工具的净融资额分别为540.30亿元、-80.35亿元、-349.27 亿元、-260.59亿元和-391.29亿元。 低等级城投债大幅净流出。AAA、AA+和AA级城投债发行规模分别为2,119.85亿元、 2,331.64亿元和1,166.16亿元，其中AAA、AA+和AA分别同比变化25.46%、-14.09%、 -22.55%；AAA、AA+和AA城投债净融资规模分别为216.86亿元、-171.93和-544.46亿元，AAA同比上升3.91%，AA+和AA同比由净流入转为净流出。 期限方面，仅3-5年期城投债净流入。1年及以内、1-3年、3-5年和5年以上城投债发行规模分别为1,118.22亿元、1,831.78亿元、2,347.24亿元和341.71亿元，占比分别为19.83%、32.48%、41.63%和6.06%；净融资规模分别为-561.29亿元、-272.50亿元、360.69亿元和-68.11亿元。 区域方面，分省份看，江苏、浙江、江西、贵州、重庆、天津等17个省份为净偿还。江苏、浙江、山东、四川、湖南为发行规模最大的5个省份，发行规模分别为1,051.98亿元、632.97亿元、541.44亿元、330.56亿元、315.64亿元；上海、广西、广东、云南、河南等净融资规模较大，分别为78.76亿元、53.11亿元、46.50亿元、25.98亿元、25.92亿元；江苏、浙江、江西、贵州、重庆、天津等净偿还。 分地级市来看，南宁市、济南市、成都市、常州市、濮阳市等净融资流入规模较大，分别为68.00亿元、47.10亿元、45.78亿元、40.64亿元和26.70亿元；南京市、苏州市等净流出规模较大，分别为87.27亿元和69.17亿元。 主体方面，潍坊市城投、乌鲁木齐城投等主体净偿还。2024年4月，省级、地市级、区县级净融资分别为69.73亿元、-7.87亿元和-417.08亿元，省级净融资规模同比下降13.96%，地市级、区县级净融资均由去年的净流入转为净流出；省开发区、国家新区、地市开发区和区县开发区净融资规模分别为-53.75亿元、-2.84亿元、-8.21亿元和 -121.18亿元。蜀道投资集团有限责任公司、上海地产(集团)有限公司等净融资流入规模较大；而潍坊市城市建设发展投资集团有限公司（简称“潍坊市城投”）、乌鲁木齐城市建设投资(集团)有限公司（简称“乌鲁木齐城投”）等净偿还。 发行利率方面，1年期AAA城投债发行利率环比下行明显。AAA级城投债：1年以内、1-3年、3-5年、5年以上债券环比分别为下行57.88bp、上行30.30bp、下行23.97bp、下行6.10bp；AA+级城投债：1年以内、1-3年、3-5年、5年以上债券环比分别为下行12.85bp、下行10.77bp、下行5.62bp、下行17.53bp；AA级城投债：1年以内、1-3年、3-5年、5年以上债券环比分别下行2.93bp、上行0.96bp、下行11.17bp、下行0.21bp。 风险提示：数据更新不及时及提取失误、数据口径调整等。 图表1：2022年以来城投债各月份融资规模（亿元） 来源：WIND，中泰证券研究所 注：仅统计企业债、公司债、中期票据、定向工具和短期融资券。下同。 图表2：2024年4月城投债分券种发行规模图表3：2024年4月城投债分券种偿还规模 来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所 图表4：2022年以来城投债分券种净融资规模（亿元） 发行量 定向工具短期融资券公司债 企业债 中期票据偿还量定向工具 短期融资券公司债企业债 中期票据净融资定向工具 短期融资券公司债企业债中期票据 2022年1月 997.90 1491.96 1804.70 308.30 1166.40 2022年1月 673.34 976.30 709.93 234.22 354.10 2022年1月 324.56 515.66 1094.7774.08 812.30 2022年2月 360.35 814.45 701.00 136.67 463.35 2022年2月 157.68 598.90 196.94 99.21 225.50 2022年2月 202.67 215.55 504.0637.46 237.85 2022年3月 897.63 1599.10 1776.92 485.00 1153.64 2022年3月 731.27 1297.40 1056.06 365.82 533.89 2022年3月 166.36 301.70 720.86119.18 619.75 2022年4月 633.20 1071.47 1702.19 608.50 1198.48 2022年4月 604.74 1229.83 974.46 390.07 563.45 2022年4月 28.46 -158.36 727.73218.43 635.03 2022年5月 167.10 580.35 1057.07 71.30 501.30 2022年5月 281.22 988.50 520.05 129.11 316.78 2022年5月 -114.12 2022年6月 552.90 1180.05 1447.38 368.00 956.18 2022年6月 394.72 930.45 958.25 206.55 352.15 2022年6月 158.18 2022年7月 332.89 923.77 1587.03 285.13 656.60 2022年7月 379.43 1301.82 729.69 317.57 434.40 2022年7月 -46.54 -378.05 2022年8月 573.08 1353.50 1873.48 279.20 1149.19 2022年8月 458.05 1328.30 1118.79 338.26 612.04 2022年8月 115.03 25.20 2022年9月 326.90 952.29 1615.41 195.00 735.09 2022年9月 523.08 1290.58 1252.28 289.54 527.95 2022年9月 -196.18 -338.29 2022年10月 272.99 985.97 1519.63 167.00 837.93 2022年10月 384.39 1155.43 875.07 170.48 467.65 2022年10月 -111.40 -169.46 2022年11月 342.39 1006.71 1530.11 79.70 653.00 2022年11月 346.19 1078.35 1648.72 269.52 562.69 2022年11月 -3.80 -71.64 -118.61 -189.82 90.31 2022年12月 284.11 1122.94 968.05 174.00 357.30 2022年12月 350.20 1258.60 1377.44 300.13 752.27 2022年12月 -66.09 -135.66 -409.39 -126.13 -394.97 2023年1月 553.07 1333.91 1155.05 112.60 579.24 2023年1月 569.49 1046.70 1205.44 215.60 403.31 2023年1月 -16.42 287.21 -50.39 -103.00 175.93 2023年2月 433.70 1399.40 1319.50 63.10 906.73 2023年2月 328.00 737.60 589.79 46.73 376.45 2023年2月 105.70 661.80 729.71 16.37 530.28 2023年3月 972.94 1983.54 3132.00 333.80 1641.91 2023年3月 785.64 1393.30 2060.14 338.66 1251.72 2023年3月 187.30 590.24 2023年4月 635.56 1191.36 2690.44 330.00 1139.76 2023年4月 591.34 1089.82 1488.60 348.21 1143.45 2023年4月 44.22 101.54 2023年5月 301.20 698.75 1373.59 24.50 475.75 2023年5月 416.69 982.80 1226.13 161.62 518.39 2023年5月 -115.49 -284.05 2023年6月 646.51 1398.20 2171.84 166.60 980.54 2023年6月 511.24 904.49 1448.68 144.03 568.81 2023年6月 135.26 493.71 723.17 22.57 411.73 2023年7月 495.63 894.43 1776.93 138.20 1017.03 2023年7月 331.31 1116.05 1170.44 231.03 581.25 2023年7月 164.33 221.62 2023年8月 636.46 1715.17 2373.15 166.80 1416.68 2023年8月 590.94 1223.67 1503.76 299.03 727.96 2023年8月 45.52 491.50 2023年9月 479.52 1101.37 2072.35 115.80 870.91 2023年9月 492.01 948.41 1734.92 326.58 636.99 2023年9月 -12.49 152.96 337.43 -210.78 233.92 2023年10月 478.60 887.60 1375.94 6.00 983.71 2023年10月 418.63 985.14 1270.23 214.00 568.77 2023年10月 59.97 -97.54 105.71 -208.00 414.94 2023年11月 264.79 527.54 1590.57 16.00 462.43 2023年11月 497.49 955.80 1462.19 257.88 376.29 2023年11月 -232.70 -428.26 128.38 -241.88 86.14 2023年12月 290.38 687.78 1371.37 58.50 513.78 2023年12月 537.33 980.31 1749.59 265.73 2024年1月 667.45 1260.91 2289.38 89.28 2060.43 2024年1月 1067.93 1271.20 1897.59