2024年铁合金行情回顾与2025年行情展望：南柯一梦终须醒 浮生若梦皆是空
期货研究院 铁合金期货期权年报FerroalloyFuturesAnnualReport 黑色建材团队 作者：汤冰华从业资格证号：F3038544投资咨询证号：Z0015153 联系方式：010-68518793 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 成文时间：2024年12月1日星期日 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 南柯一梦终须醒浮生若梦皆是空 ——2024年铁合金行情回顾与2025年行情展望 摘要 2024年全年铁合金走势呈现倒”U”形，一季度延续去年下跌趋势偏弱运行；二季度受供给端锰矿扰动，价格大幅冲高，后逐渐回落；三季度国内需求不足，叠加前期供给压力累积，铁合金价格继续向下运行；四季度政策利好提振，市场情绪转好，叠加矿端价格震荡偏强，铁合金价格转为盘整震荡。回顾全年价格走势，供给扰动终究只是短期驱动因素，年末铁合金价格再次回归到年初水平，年中的宽幅波动不过是“南柯一梦”，双硅”需求趋弱，产能过剩”的主要逻辑并未改变。 基本面看，2024年硅锰供给较去年同比明显减少，硅铁供给小幅减产，但在需求端创下新低的背景下，双硅市场整体仍处于产能过剩的态势之中，锰硅库存一度创下五年内的同期新高位，硅铁库存也维持在同期高位运行。 展望明年，政策大方向利好下国内需求预计将有所改善，但目前房地产市场的主基调仍是"止跌回稳",增量难见提振，且政策核心若以”化债“为主，基建市场也不会有过大转好，预计整体需求改善幅度有限。明年铁合金产能仍有增量，但厂家对未来需求预期悲观下，可能会继续维持低开工率，预计产量不会有过大增加，毕竟在产能过剩的背景下，整体铁合金供给会跟随实际需求调节，价格波动更多受成本端影响，而煤价往后下行空间较小，锰矿挺价意愿偏强，成本端价格大幅下行的可能性偏小，因此预计明年铁合金价格存在较强的底部支撑。但向上看，过剩产能的压制下难上方空间难言较大，需求端改善也不足，整体预计2025年铁合金市场将呈现出”有底无高“的震荡形态。 铁合金：南柯一梦终须醒，浮生若梦皆是空 -2024年铁合金行情回顾与2025年行情展望 第一部分行情回顾1 一、长期走势回顾1 （一）锰硅长期市场回顾1 （二）硅铁长期市场回顾2 二、2024年行情回顾3 （一）期货市场回顾3 （二）现货市场回顾4 第二部分原料价格走势分析5 一、锰矿：冲高回落，倒“U”型走势5 二、化工焦、兰炭：价格重心有所下移10 三、电价：全年波动较小11 四、生产成本：锰硅成本回落至年初水平硅铁成本小幅下行11 第三部分铁合金供给情况分析12 一、铁合金产量：同比下行但仍偏宽松12 二、铁合金产能：产能过剩开工低位15 三、铁合金库存：需求不足下库存压力偏大16 第四部分需求情况分析17 一、铁合金需求：新低运行往后或改善有限17 二、钢厂利润：底部震荡19 第五部分进出口分析20 第六部分供需平衡表21 第七部分季节性走势分析22 第八部分技术走势分析22 第九部分期权市场23 第十部分双硅价差分析24 第十一部分全年总结与后市展望24 第十二部分相关股票走势回顾25 图目录 图1：MYSTEEL铁合金价格指数：绝对价格指数：硅锰：中国（日）1 图2：MYSTEEL铁合金价格指数：绝对价格指数：硅铁：FESI75-B（日）2 图3：结算价:锰硅主连4 图4：结算价:硅铁主连4 图5：月日均成交量:锰硅主连4 图6：月日均持仓量:硅铁主连4 图7：MYSTEEL铁合金绝对价格指数：中国（日）5 图8：澳洲锰矿发运事件回顾6 图9：锰矿：进口数量合计：全球—中国（月）：万吨6 图10：从各国进口锰矿量（年度）：万吨6 图11：锰矿：港口库存：中国（周）7 图12：天津港锰矿总库存创新高7 图13：天津港:加纳矿：库存8 图14：港口库存:进口锰矿:澳矿:天津港:期末值8 图15：港口库存:进口锰矿:南非矿:钦州港:期末值8 图16：港口库存:进口锰矿:加蓬矿:钦州港:期末值8 图17：锰矿:库存:钦州港8 图18：港口库存:进口锰矿:澳矿:钦州港:期末值9 图19：港口库存:进口锰矿:南非矿:钦州港:期末值9 图20：港口库存:进口锰矿:加蓬矿:钦州港:期末值9 图21：港口库存:进口锰矿:巴西矿:钦州港:期末值9 图22：锰矿港口价格10 图23：化工焦价格震荡偏弱10 图24：兰炭小料价格重心有所下行11 图25：铁合金部分地区电价11 图26：锰硅生产成本12 图27：硅铁生产成本12 图28：锰硅月度产量（万吨）13 图29：硅锰：产量：各主产区13 图30：部分产区锰硅全年生产利润变化情况14 图31：硅铁月度产量（万吨）14 图32：硅铁：产量：各主产区15 图33：部分产区硅铁全年生产利润变化情况15 图34：锰硅企业开工率16 图35：硅铁企业开工率16 图36：锰硅企业库存17 图37：硅铁企业库存17 图38：硅锰：需求量：中国（周）18 图39：硅铁：需求量：中国（周）18 图40：硅锰：6517：采购量：河钢集团（月）18 图41：硅铁：FESI75-B：采购量：河钢集团（月）18 图42：硅锰：库存平均可用天数：中国（月）18 图43：硅铁：库存平均可用天数：中国（月）18 图44：粗钢:产量:累计同比19 图45：钢材利润19 图46：硅锰：6517：采购价格：河钢集团（月）20 图47：硅铁：FESI75-B：采购价格：河钢集团（月）20 图48：锰硅进出口20 图49：硅铁进出口（月）21 图50：锰硅供需平衡表（单位：万吨）21 图51：硅铁供需平衡表（单位：万吨）22 图52：锰硅价格季节性分析22 图53：硅铁价格季节性分析22 图54：锰硅期货价格走势23 图55：硅铁期货价格走势23 图56：锰硅期权持仓量成交量23 图57：锰硅期权认沽成交量和认购成交量23 图58：硅铁期权持仓量与成交量24 图59：硅铁期权成交量24 图60：锰硅-硅铁主力合约价差24 表目录 表1：铁合金相关股票走势25 第一部分行情回顾 一、长期走势回顾 （一）锰硅长期市场回顾 图1：Mysteel铁合金价格指数：绝对价格指数：硅锰：中国（日） 资料来源：Mysteel,方正中期研究院 第一阶段（2010-2011）供需矛盾不突出，价格高位震荡 2010-2011年，锰硅绝对价格指数基本维持在8000以上的高位，环保政策和电力受限催生出短期上涨行情。2010年，由于环保和限电政策的趋严，使得很多中小型锰硅生产厂家难以生存，市场淘汰力度为有史以来最大，但产量相较上一年仍有所增加，全年价格呈现到V字走势，价格在年中一定冲高随后下行，至年底价格相较上一年末基本持平。2011年，锰硅厂家上半年一直处于亏损，很多开始停产或者转产镍铁，锰矿价格低迷，下游压价力度强。从7月开始，南方主产区限电严重，虽然进入丰水期但由于降水稀少使得水电发电也同样困难，锰硅产量受到较大影响，推升了一波短期上升行情。但进入9月后，由于锰硅生产利润丰厚而供应偏紧，使得北方许多生产镍铁和硅铁的厂家也纷纷转产锰硅，南方产区随着电力供应的逐步恢复也大幅开工，导致供需再度失衡，至年底价格有回落至年初位置附近，全年价格走势与2010年相似，也呈现倒V字。 第二阶段（2012-2015）产能过剩不断加剧，价格重心逐年下移 2012-2015年，铁合金产量开始逐年增加，但需求端难以匹配供应端增速，产能过剩的现象愈发明显，值得锰硅价格重心连续4年逐步下移，至2015年末锰硅绝对价格指数已经跌至4000附近，相比2011年末价格几近腰斩。第三阶段（2016-2018）供需拐点出现，环保限产和钢厂利润推升价格回升至高位 2016年，锰硅价格经过连续几年的不断下跌，使得多数厂家亏损严重，出现大量关停，加之环保组的进驻进一步压低了全年的产量，锰硅的整体供需开始出现拐点，价格迎来大幅上涨，合金厂的利润在本年度开始出现明显转好。2017年锰硅现货价格首次受期货价格带动，在3月走出了一波快速拉升行情，四季度宁夏地区迎来史上最严环保限产，导致锰硅供需出现严重失衡，现货价格一度突破万元/吨。2018年环保因素逐渐减弱，但下游钢厂利润的高企仍使得锰硅价格全年维持在高位，合金厂家利润较为丰厚，新增产能出现明显增加。 第四阶段（2018-2020）新一轮产能扩张周期开启，价格重回下行通道 随着合金厂家利润的改善，从2018年开始锰硅行业开始进入新一轮产能扩张周期，一直持续至2020年。在此期间锰硅产量持续增加，供应端压力不断累积。2020年上半年虽然受疫情影响新增产能的投放一度出现停滞，但进入下半年后投放速度明显加快以弥补上半年缺口。在新增产能不断投放的背景下，锰硅价格自2018年起再度进入下行通道。 第五阶段（2021-至今）能耗双控影响减弱后，锰硅进入供给过剩阶段 2021年受能耗双控政策影响，锰硅价格冲高回落，上半年锰硅产量维持高位，进入8月份各地能耗双控政策落地，预期转为现实，锰硅价格大幅冲高，四季度后随着能耗双控压力减轻，供给端约束出现边际放松，随着产量的回升价格从高位开启单边下行模式。2022年锰硅价格冲高回落走势，上半年受锰矿价格上涨影响，价格走高，下半年在供给过剩以及钢厂利润收缩的影响下，锰硅价格走低。2023年锰硅价格重心继续下移，上半年一直处于下跌趋势，下半年随着煤炭价格上涨，锰硅成本支撑上移，价格未进一步下跌。锰硅经过上一阶段产能扩张后，目前供给明显过剩，期间虽价格短暂冲高，但总体来看是处于下行通道。 （二）硅铁长期市场回顾 图2：Mysteel铁合金价格指数：绝对价格指数：硅铁：FeSi75-B（日） 资料来源：Mysteel,方正中期研究院 第一阶段（2010）节能减排导致产量急剧下降，价格快速攀升 2010年硅铁现货价格涨幅明显，主要是在8-11月，受节能减排的影响宁夏地区的合金厂家出现了大规模的集中关 停，导致硅铁产量在短期内急剧下降，短期供需出现严重失衡，现货价格一路飙升突破9000元/吨关口。 第二阶段（2011-2015）产能过剩不断累积，价格重心逐年下移 2011年至2015年，受2010年硅铁行业利润高企的刺激，新增产能投放速度逐渐加快，但下游需求难以匹配其增速 ，致使过剩产能不断累积。尤其是进入2014年，宁夏地区硅铁矿热炉开始集中新建投产，且炉型均为250000kVA以上，使得硅铁供需矛盾进一步加剧。2015年，产能过剩达到了极点，全年硅铁价格除了在6,7月有小幅反弹外整体呈现出较为明显的单边下跌走势，至该年年底硅铁价格已经跌至近10年最低低位，硅铁中小厂家亏损严重 ，出现大面积转产、停产。 第三阶段（2016-2018）过剩产能逐渐出清，环保因素推升价格 2016年-2018年，经过之前几年的连续亏损，使得相当一部分硅铁生产企业逐步退出市场，过剩产能逐步出清。环保限产对硅铁成本端和总体产量的影响开始显现，加之钢厂利润的不断修复，使得硅铁价格走出了3年的牛市 。2016年72硅铁的均价为4625,2017年升至6037,2018年进一步上升至6440，3年里硅铁底部价格不断抬升，增幅不断缩小。 2016年，全年价格总体维持震荡稳步上行，2015年价格的连续下调使得大厂在年初开启联合保价，市场于底部企稳，上半年整体维持震荡走势。进入下半年价格上涨较为流畅，成本端的提升成为全年硅铁价格上涨的主要推动力。7.8月内蒙宁夏地区的部分硅石矿ft禁止开采引发硅石价格上涨，而去产能推升了煤价使得兰炭价格同步上涨，宁夏与青海地区电价的上调更进一步提高了生产成本。 2017年是硅铁供需矛盾较为突出的一年，其价格一度创出历史新高，主要原因是环保导致短期供需失衡，供需矛盾从7月开始体现，经过连续3个月的上涨，累计涨幅超过了50%，而后引发了硅铁生产企业的大面积复产，价格再度急转直下。进入10月，由于下游需求好于预期，硅铁价格再度反弹，西北大厂在11月连续三次上调价格，12月宁夏地区环保的一刀切使得中卫地区的硅铁生产厂家全部关停，价格开始上演疯狂
