2024年焦煤焦炭行情回顾与2025年行情展望：弱势基调难移 跌幅边际渐明

期货研究院 焦煤焦炭期货年报Coke&CoalFuturesAnnualReport 黑色建材团队 作者：汤冰华从业资格证号：F3038544投资咨询证号：Z0015153 联系方式：010-68518793 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 成文时间：2024年12月1日星期日 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 弱势基调难移跌幅边际渐明 ——2024年焦煤焦炭行情回顾与2025年行情展望 摘要 2024年焦煤焦炭期货价格继续延续走弱态势，截止11月下旬 ，焦煤主力合约下跌逾34%，焦炭主力合约下跌近23%。走弱主因依旧是成材消费不足、需求端偏弱进而导致价格承压。 焦煤方面，供给端往后难见增量，但存量供给已相对宽松。一方面，矿端产量逐渐见顶，大多数煤矿已复产完毕，未复产煤矿由于整治与安全检查，短时间内难以投产。同时进口端蒙俄通运已高负荷运行，往后增量空间较小；另一方面，需求不足下，现有炼焦煤供给已然偏宽松，港口库存高位运行，矿山端库存创下四年同期的最高位。供强需弱下，焦煤库存结构性矛盾不断恶化，供给端库存创新高的同时需求端库存却创下新低，进而对价格产生压制，焦煤价格年内不断走弱。 焦炭方面，供给端产能偏过剩，且近几年不断有新增净产能 ，但微利润压制下，焦企年内开工积极性并不高，进而供给端矛盾并没有像焦煤端那么突出，更多维持为一种供需双弱的态势；也因如此，年内焦炭供需端库存均创下近几年以来同期新低。今年中国焦炭社会总库存也大部分时间处于史低位运行。供需双弱下，焦炭基本面矛盾相对较小，跌幅也低于焦煤跌幅。 展望明年，通过对双焦的供需平衡表分析，预计2025年双焦价格中枢仍将承压下行，主要原因为预计明年双焦的供需缺口将继续走扩。供给方面，焦煤主要受高进口量拖累；焦炭净产能新增下产量将偏宽松，同时出口量也会有所回落。需求方面，虽然预计2025年政策大方向会继续向好，但对新房和基建市场的提振相对有限，国内需求难言有明显增量；同时海外需求放缓下，明年制造业与钢材的出口量将难以维持今年的强劲水平，成材需求总量或将持稳，从而钢厂对双焦的需求也不会有过多的改善。因此，预计明年双焦市场整体供增需稳，价格中枢仍有下调空间。 焦煤焦炭：弱势基调难移，跌幅边际渐明 -2024年焦煤与焦炭市场回顾与2025年展望 第一部分长期走势和2024年行情总结1 一、焦煤焦炭市场长期走势分析1 二、焦煤焦炭期货市场2024年走势分析2 三、2024年焦煤焦炭持仓量分析5 第二部分焦煤基本面分析6 一、炼焦煤供给：增量难见，而存量宽松6 （一）国内炼焦煤几无增长6 （二）进口是炼焦煤重要的补足来源7 （三）蒙俄仍是进口主源美煤进口增量明显9 二、炼焦煤需求：需求偏弱，生产积极性较低11 （一）钢厂：需求不及预期，下游补库意愿不足11 （二）焦企：开工意愿不高产量同比下行13 三、炼焦煤库存：供需端结构性矛盾累积13 （一）港口库存高位运行13 （二）供给端库存升至四年同期最高14 （三）需求端库存创往年同期新低15 四、焦煤供需平衡表：供需缺口继续增加价格中枢或下移17 第三部分焦炭基本面18 一、焦炭产量18 （一）产能净新增整体偏过剩18 （二）整体开工意愿不高全年产量有所下降18 二、焦炭需求：需求不及预期，下游补库意愿不足20 三、焦炭进出口22 （一）下半年海外需求低迷造成拖累22 （二）焦炭进口量逐年下降23 四、焦炭库存25 （一）独立焦企库存维持低位运行25 （二）下游库存创同期新低临近年末有所改善26 五、焦炭供需平衡表：价格负反馈因素仍在26 第四部分技术分析和季节性分析27 一、双焦技术分析27 二、双焦季节性分析29 三、双焦套利分析30 第五部分总结与展望30 第六部分相关股票年内走势31 图目录 图1：结算价:焦炭主连1 图2：2024年焦煤焦炭走势回顾2 图3：双焦主力合约比价图2 图4：焦煤月度持仓量及持仓变化5 图5：焦煤主力合约月度成交量5 图6：焦炭月度持仓及持仓变化6 图7：焦炭主力合约月度成交量6 图8：原煤产量增速持续收缓7 图9：炼焦煤供需缺口走扩7 图10：110家样本洗煤厂开工处于往年低位7 图11：今年炼焦煤进口数量续增8 图12：炼焦煤进口同比增速高于煤及褐煤8 图13：蒙煤进口维持高位9 图14：俄煤进口创新高9 图15：澳煤进口有所反弹9 图16：美煤进口增量明显9 图17：炼焦煤:进口数量:加拿大:当月值10 图18：炼焦煤:进口数量:印度尼西亚:当月值10 图19：煤炭：进口：蒙古产：通关量：甘其毛都口岸（日）10 图20：蒙古煤炭产量增量放缓10 图21：煤炭：累计产量：蒙古（月）10 图22：炼焦煤：产量累计值：俄罗斯（月）10 图23：今年炼焦煤市场大多时间依旧供过于求11 图24：生铁:产量:当月值12 图25：生铁:产量:累计同比12 图26：247家钢铁企业：铁水：日均产量：中国（周）12 图27：247家钢铁企业：盈利率：中国（周）13 图28：炼焦煤主要港口库存14 图29：原煤库存路震荡精煤累库14 图30：样本洗煤厂总库存高于去年同期14 图31：矿ft端原煤库存持续上升15 图32：矿ft端总库存位于往年同期高位15 图33：洗煤厂精煤库存较去年累库明显15 图34：矿ft端均较去年同期明显累库15 图35：炼焦煤：230家独立焦化厂：库存：中国（月均）16 图36：炼焦煤：247家钢铁企业：库存：中国（月均）16 图37：炼焦煤：全样本：独立焦化企业：库存：中国（月均）16 图38：230家焦化企业库存分地区16 图39：总需求:炼焦煤:当月值17 图40：2022年后焦炭产能转向净增18 图41：焦炭产量累计同比下行19 图42：焦炭月度产量季节性明显19 图43：焦企利润维持微利运行19 图44：焦炭：230家独立焦化厂：日均产量：中国（周）20 图45：焦炭：247家钢铁企业：日均产量：中国（周）20 图46：焦炭：230家独立焦化厂：产能利用率：中国（周）20 图47：焦炭：247家钢铁企业：产能利用率：中国（周）20 图48：生铁:产量:当月值21 图49：生铁:产量:累计同比21 图50：247家钢铁企业：铁水：日均产量：中国（周）21 图51：247家钢铁企业：盈利率：中国（周）22 图52：焦炭下半年出口量萎缩23 图53：焦炭出口累计同比收缓23 图54：焦炭:出口国别统计23 图55：焦炭月度进口量24 图56：焦炭累计进口量24 图57：今年焦炭总库存低位运行25 图58：焦炭：全样本：独立焦化企业：库存：中国（周）26 图59：焦炭：247家钢铁企业：库存：中国（周）26 图60：焦煤指数日K线27 图61：焦煤指数月K线28 图62：焦炭指数日K线28 图63：焦炭指数月K线29 图64：焦煤主力合约季节性图表29 图65：焦炭主力合约季节性图表30 图66：双焦主力合约价差30 图67：焦煤、焦炭相关股票31 表目录 表1：焦煤供需平衡表17 表2：焦炭供需平衡表27 第一部分长期走势和2024年行情总结 一、焦煤焦炭市场长期走势分析 焦煤、焦炭作为煤焦钢产业链的上中游产品，与基建、房地产行业等行业息息相关，其价格既受到宏观经济大环境影响，又受到产业链供需博弈的左右。回顾焦炭、焦煤自2013年3月上市以来的价格走势，两品种行情可分为以下几个阶段： 图1：结算价:焦炭主连 资料来源：同花顺,方正中期研究院 第一阶段（2011年-2015年）：慢慢熊路。在回顾这段历史事前之前，需继续向前追溯到2008年。2008年9月，国际金融危机全面爆发后，中国经济增速快速回落，出口出现负增长，大批农民工返乡，经济面临硬着陆的风险。为了应对这种危局，中国政府于2008年底推出“四万亿计划”。四万亿计划的推出导致大规模煤矿项目和焦化企业不断上马，产能不断增加。按照卓创统计的口径，2009年我国炼焦煤产能7.25亿吨，2015年炼焦煤产能增加至14.25亿吨，2009年-2015年炼焦煤产能增长96.55%，年均复合增长率为11.92%。2009年我国焦炭产能为4.2亿吨 ，到2015年我国焦炭产能增加至6.87亿吨，2009年-2015年焦炭产能同比增长63.57%，年均复合增长率为8.55%。2011年我国全年GDP增速为9.6%，到2015年GDP全年增速下降至6.9%，由于2011年-2015年中国经济不断下行，叠加产能不断增长，双焦产能过剩愈发严重。该阶段双焦价格重心不断下移。焦炭活跃合约自上市2300元/吨附近 ，一路下跌至800元/吨附近，焦煤活跃合约自上市1240元/吨附近，跌至2015年底550元/吨附近。 第二阶段（2016年-2020年）：价格回升。由于第一阶段，经济和贸易低迷，实体经济困难加大，国内深层次矛盾突出，2016年国家开始实行的供给侧改革，其中包括:煤炭行业276个工作日、清理地条钢、采暖季限产、淘汰双焦落后产能等等一系列举措。供给侧改革导致2016-2018年焦煤、焦炭供应端出现大幅收缩，炼焦煤产能从2015年14.25亿吨的峰值，下降至2018年11.4亿吨，降幅20%，产量由9.65亿吨下降至7.03亿吨，下降27.16%。焦炭产能从2015年6.87亿吨，下降至2018年的6.45亿吨，下降6.11%，焦炭产量自2015年的4.48亿吨下降至2018年的4 .38亿吨，下降2.14%。该阶段下游需求相对稳定，在供应端缩量的情况下，价格不断回升，焦炭活跃合约从2016年年初560元/吨附近回升至2300元/吨附近，焦煤从550元/吨附近回升至1400元/吨。2019年由于环保限产力度减弱，焦煤焦炭产量同比均出现明显上升，卓创统计2019年我国炼焦煤产量7.38亿吨，同比增加4.93%，焦炭产量4 .71亿吨，同比增加7.54%。在供应增加的情况下，双焦企业亦有此前单边上涨转为高位震荡。2020年由于4.3米 焦炉的退出，焦炭产能略有消化，而焦煤整体产能仍维持稳中有增的态势。 第三阶段（2021年以后）：大幅波动，创历史新高。2021年是双碳政策元年，在政策加持下，出现煤炭供应阶段 性收紧，动力煤价格大幅上涨带动煤炭整体价格大幅回升，焦煤和焦炭价格重心不断抬升。同时由于澳煤限制进 口，进一步加剧了国内炼焦煤供应偏紧的局面，焦煤期价最高触及3800元/吨上方，焦炭最高触及4500元/吨，创上市以来新高。2021年下半年随着国家对于煤炭价格的调控，动力煤价格的大幅下跌带动双焦价格回落，双焦期价回到回归至阶段性上涨的起点，整体价格呈现大幅波动的特征。2022年受俄乌冲突影响国际焦煤焦炭价格一度走强，而后重回下行趋势，延续至今2023年年中。 第四阶段（2023年三季度至年底）：止跌震荡。国内煤矿事故频发，资源约束增强，开采成本增加，国内主焦煤供给难有明显增量。外煤进口大幅增加，但海外需求增加导致外煤价格高企。ft西4.3米以下焦炉退出，叠加焦企亏损，开工意愿不强，焦炭产量出现见顶。而需求端国内进入主动补库周期，铁水产量维持高位，叠加前期的炉料端持续低库存策略，对煤焦需求旺盛。焦煤价格上涨驱动焦炭价格上行，经过将近2年的调整后双焦进入新一轮反弹周期。 第五阶段（2024年初至今）：震荡下行，政策提振。房地产持续走跌，基建难见增量。终端需求不佳下双焦价格跟随淡旺季交替波动，价格中枢下调。三季度末，各部门打出政策组合拳，助力房地产市场“止跌回稳”；政策交易带来的是情绪面的阴晴不定，短期价格波动放大；短短一个月的时间，双焦价格从涨停、到跌停、再到重新走强。 二、焦煤焦炭期货市场2024年走势分析 图2：2024年焦煤焦炭走势回顾 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图3：双焦主力合约比价图 资料来源：同花顺,方正中期研究院 焦煤方面：2024年整体来看，焦煤呈现出震荡下跌走势，价格中枢有所下行，其主因仍是终端需求走弱对整个黑色产业带来的负反馈。 一季度焦煤期现价格整体呈现单边下行