过尽千帆皆不是，斜晖脉脉水悠悠--方正中期期货2024年豆类市场回顾与2025年豆类市场展望
期货研究院 豆类期货及期权年度报告BeansFuturesReport 农产品团队 作者：王亮亮 从业资格证号：F03096306 投资咨询证号：Z0017427 联系方式：010-68578697 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 成文时间：2024年12月01日星期日 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 摘要 2023/24年度国际旧作大豆市场需求增量弱于供应增量 ，库存消费比回升，供应宽松使得CBOT大豆震荡走弱。2024/25年度新季市场来看，美豆丰产的弱现实与南美大豆播种顺利的弱预期共振，来自于供给端的利空持续抑制着国际豆价。美国农业部将2024/25年度将南美三国大豆产量上调至2.312亿吨，若这一产量若兑现将会再度刷新历史高点 ，后续需要重点关注南美大豆生长期天气情况。美国农业部还将2024/25年度新季美国大豆期末库存调增至1280万吨，库存消费比预计回升至近五年的最高值，意味着美豆延续供需宽松态势。近两年国际大豆压榨消费增长主要在于生物柴油产能及消费的迅猛发展。特朗普上任后中美贸易关系、美生物柴油政策变动是市场关注的焦点之一。市场认为特朗普上台后不利于美国可再生燃料掺混义务量及油脂生柴投料需求的增长，后续关注美国生物柴油政策是否转向。预计2024/25年度上半年CBOT大豆或维持在900-1050美分/蒲区间内偏弱震荡，2025年下半年则更多的需要关注美豆生长季天气情况。 近年来我国大豆产量稳步增长，而国产豆的消费增速缓慢难以有效承接国产豆的丰产供应。2023/24年度旧作国产豆结转库存相对充足，叠加2024/25年度新季大豆供应市场，使得国产豆价及豆一盘面价格连续下跌至成本线附近 。目前国产大豆供过于求的格局难以扭转，豆一价格难有持续性利多驱动，阶段性卖豆难的问题或由收储手段过渡 。同时受制于成本端以及鼓励大豆种植等因素的支撑，预计豆一价格进一步下跌的空间并不大，更多以低位筑底震荡为主，2024/25年度豆一主力合约支撑位关注3750-3800元/吨，压力位关注4250-4300元/吨。 国产豆更多是用于食品加工，我国榨油豆短期仍旧摆脱不了进口依赖度高的现状。进口大豆供应量及到岸完税成本主导豆二和豆粕的价格，大豆到港节奏及终端需求对于我国豆二和豆粕价格的阶段性影响比较明显。2023/24年度我国大豆进口同比增加，而需求不及预期，库存持续处于历史同期高位，供应宽松的格局使得豆粕价格走势低迷 。由于市场担忧2025年中美贸易摩擦或影响大豆进口成本及通关，并且目前近月美西美湾大豆升贴水相比于南美大豆升贴水更具有价格优势，因而我国在11-12月对于美国的大豆买船进度加快，2025年春节前我国大豆供应预计较为充足。近两年我国大豆进口更多转向南美市场，如果中美贸易摩擦升级，我国或加大对南美大豆的进口。南美大豆于4月份开始集中上市，4月中下旬以后或集中到港我国，供应量预计无忧，但进口成本需要关注南美大豆产量与中美贸易关系。在南美大豆集中上市之前，国际市场依旧是美豆主导供应，因此我国大豆进口到港量或在2025年2-4月 期货研究院豆类期货及期权年度报告BeansFuturesReport 减少，而这段时间我国豆类消费逐步增加但尚未步入消费旺季，供需或有收紧，豆二及豆粕价格重心有望小幅上移 。基于我们认为南美大豆大概率丰产的预期，豆二和豆粕价格的上方空间预计不大。2025年二季度或有一波到港的利空冲击市场，豆类价格预计会滞涨调整。我们相对看好2025年豆粕的饲料消费需求，三季度豆粕价格预计有望再度拉涨，届时也需要重点关注美豆生长季天气情况。2024/25年度大商所豆粕主力合约下方支撑关注2600-2650元/吨，压力位关注3500-3600元/吨；豆二主力合约下方支撑关注3200-3300元/吨，上方压力关注3850-3900元/吨。 2024年油脂市场走出了一波强势上涨行情，值得关注的是棕榈油价格已经完全涨超菜油和豆油价格，实现了强弱逆转。对于豆油而言，2023/24年度自身并无明显的利多题材，更多的是跟随棕榈油与菜油上涨。目前国内豆油库存小幅下降，但依旧处于历史同期高位。近期我国对美豆买船前置，12-1月预计大豆到港量较大，豆油降库存预计并不会顺利，豆油在2025年元旦前或延续跌势，近期关注沿海港口大豆卸船情况。2025年2-4月大豆买船预计较少，叠加春节前后的补货预计对豆油价格形成一定的支撑，临池菜籽在2025年一季度买船较少并且一季度棕榈油减产季尾声叠加斋月备货等多重利多因素预计也会支撑豆油价格的上涨。2025年5月及以后预计南美大豆大量到港并且棕榈油也将迎来增产季，届时豆油价格预计易跌难涨。由于棕榈油及菜油价格的拉高，豆油性价比得以大幅提升，2024/25年度豆油消费预计同比增加，同时受到供给增加的缘故 ，豆油的库存消费比预计较上年度基本持平。2024/25年度豆油主力合约下方支撑位关注7300-7600元/吨，上方压力位关注8400-8600元/吨。 风险点：中美中加贸易关系、大豆主产区天气。 豆类：过尽千帆皆不是斜晖脉脉水悠悠 -2024年豆类市场回顾与2025年豆类市场展望 第一部分行情回顾6 一、国际大豆市场走势分析6 二、我国豆粕市场走势分析8 三、我国豆油市场走势分析11 四、我国食用豆市场走势分析13 五、我国榨油豆市场走势分析14 第二部分全球大豆供需形势分析16 一、全球油籽市场概况16 二、美国大豆供需情况17 （一）美豆大豆供应情况18 （二）美国大豆种植成本情况20 （二）美国大豆需求情况21 （三）美国大豆供需总结24 三、南美大豆供需情况24 （一）巴西旧作大豆升贴水情况24 （二）巴西新作大豆供需情况24 第三部分国内豆类供需情况29 一、国产大豆供需情况情况29 （一）大豆产量稳步增长29 （二）国产大豆消费有待提升29 （三）国产豆价跌至成本线附近29 二、榨油豆供需情况31 （一）大豆进口成本及压榨情况31 （二）豆类进口到港情况33 （三）豆类库存情况35 三、终端需求情况37 （一）豆粕消费37 （二）豆油消费42 第四部分国际大豆市场逻辑与美豆价格研判45 第五部分国内豆类供需平衡及市场研判47 第六部分套利机会分析52 一、基差走势研判52 （一）豆粕52 （二）豆油52 二、豆菜粕价差研判53 三、豆类油粕比研判54 第七部分主要结论及操作建议56 一、综合研判与操作策略56 二、产业的套保操作策略56 三、豆类指数季节性走势57 四、期权走势与操作策略58 第八部分相关股票62 图目录 图1：CBOT大豆主连合约长周期价格走势图7 图2：2024年CBOT大豆主连合约期货价格走势7 图3：CBOT:大豆:非商业持仓8 图4：CBOT:大豆油:非商业持仓情况8 图5：中长期豆粕主连合约价格走势图9 图6：2024年豆粕主连合约价格走势图10 图7：豆粕成交持仓情况10 图8：国内豆粕现货价格10 图9：基差:豆粕09月11 图10：基差:豆粕01月11 图11：大商所豆油主连期货价格走势12 图12：2024年豆油期货价格走势13 图13：豆一主连合约价格走势图13 图14：豆一成交持仓情况14 图15：豆二主连合约价格走势图14 图16：豆二成交及持仓量15 图17：全球油籽产量（百万吨）16 图18：全球油籽供需平衡情况17 图19：美国、巴西、阿根廷大豆生长周期17 图20：CBOT大豆/CBOT玉米18 图21：美国大豆玉米作物种植面积预期19 图22：美国大豆生长优良率%19 图23：美国严重及以上干旱面积比例（D2及以上）19 图24：美国大豆产量和出口量20 图25：厄尔尼诺指数20 图26：美国大豆种植成本及种植收益情况（美分/蒲）21 图27：NOPA：美豆:压榨量22 图28：NOPA：美豆油:产量22 图29：NOPA：美豆油:库存22 图30：美豆油：生物柴油：内需（月）23 图31：全球生物柴油产量（百万吨）23 图32：美国大豆产量和出口量23 图33：到岸升贴水:巴西大豆:近月船期24 图34：国际大豆离岸基差-近月船期25 图35：巴西大豆玉米产量25 图36：巴西大豆产量及出口量25 图37：ABIOVE：压榨厂：豆油：产量：巴西（月）26 图38：ABIOVE：豆油：表观消费量：巴西（月）26 图39：ABIOVE：豆油：库存：巴西（月）26 图40：阿根廷农业部：豆油：产量：阿根廷（月）27 图41：阿根廷农业部：豆油：工业库存：阿根廷（月）27 图42：巴西大豆供需平衡情况（百万吨，%）27 图43：阿根廷大豆供需平衡情况（百万吨）28 图44：国产大豆价格30 图45：播种面积:大豆:全国30 图46：产量:大豆30 图47：中国大豆供需平衡情况30 图48：大豆近月船期到岸升贴水31 图49：美元兑人民币主要即期汇率32 图50：大豆进口到岸完税价（元/吨）32 图51：大豆压榨利润:江苏:张家港(进口)32 图52：大豆:压榨量:全国总计33 图53：国内主要油厂压榨量-分区域33 图54：开工率:大豆:主要油厂33 图55：大豆到港量及预估值34 图56：我国进口大豆来源国34 图57：豆粕月度进口35 图58：豆油月度进口量35 图59：大豆:库存量:全国港口36 图60：库存:豆粕:国内主流油厂:合计36 图61：豆油港口库存:全国37 图62：全国:能繁母猪存栏38 图63：全国:生猪存栏38 图64：养殖利润:自繁自养生猪38 图65：养殖利润:外购仔猪38 图66：样本企业蛋鸡苗月度出苗量(占全国50%，万羽)39 图67：蛋鸡:养殖成本:当周值39 图68：存栏量:在产蛋鸡:当月值40 图69：中国肉鸡周度出苗量40 图70：蛋鸡:养殖利润:当周值40 图71：养殖利润:白羽肉鸡40 图72：养殖利润:817肉杂鸡41 图73：养殖利润:肉鸭41 图74：饲料月度产量（万吨）41 图75：玉米-小麦价差:山东:当月值41 图76：豆菜粕现货价差-南通42 图77：我国蛋白粕价格走势（元/吨）42 图78：我国豆油消费总量稳步提升43 图79：豆油：成交量：中国（日）43 图80：我国三大油脂价格走势（元/吨）43 图81：豆油-棕榈油现货价差-张家港43 图82：菜豆油现货价差-张家港44 图83：菜棕现货价差-张家港44 图84：全球主要油籽供需平衡情况（百万吨）45 图85：全球主要油脂供需平衡情况（百万吨）45 图86：全球油籽产量（百万吨）46 图87：全球大豆供需平衡情况（百万吨，%）46 图88：收盘价:CBOT大豆期货主连46 图89：国内大豆供需平衡表48 图90：国内豆粕供需平衡表48 图91：国内豆油供需平衡表49 图92：豆一主连技术分析49 图93：豆二主连技术分析50 图94：豆粕主连技术分析50 图95：豆油主连技术分析51 图96：豆粕盘面基差52 图97：基差:豆粕09月52 图98：基差:豆粕05月52 图99：豆油盘面基差53 图100：豆油黄埔5月基差53 图101：豆油黄埔9月基差53 图102：豆菜粕现货价差-南通54 图103：豆菜粕期货价差-9月合约54 图104：01合约豆油/豆粕55 图105：05合约豆油/豆粕55 图106：09合约豆油/豆粕55 图107：豆一季节性走势57 图108：豆二季节性走势57 图109：豆粕季节性走势58 图110：豆油季节性走势58 图111：历史波动率(豆粕)59 图112：加权隐含波动率(豆粕)59 图113：日成交量(豆粕)59 图114：日持仓量(豆粕)59 图115：期权防守线(豆粕)60 图116：历史波动率(豆油)60 图117：加权隐含波动率(豆油)60 图118：日成交量(豆油)61 图119：日持仓量(豆油)61 图120：期权防守线(豆油)61 图121：相关股票涨跌幅62 第一部分行情回顾 一、国际大豆市场走势分析 从2000年以来美豆价格的长历
