11月销量点评：销量再创新高，纯电车型环比加速

证券研究报告 非金融公司|公司点评|比亚迪（002594） 比亚迪11月销量点评： 销量再创新高，纯电车型环比加速 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年12月03日 证券研究报告 |报告要点 比亚迪发布11月产销快报，2024年11月比亚迪实现新能源乘用车销量50.4万辆，同比增长67.2%，环比增长0.7%。其中纯电销量为19.8万辆，同比增长16.4%，环比增长4.5%；插混销量为30.6万辆，同比增长133.1%，环比下滑1.6%；海外销量为3.1万辆，同比增长1.1%环比下滑0.7%，单月整体销量继续创新高。 |分析师及联系人 高登 陈斯竹 SAC：S0590523110004SAC：S0590523100009 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年12月03日 比亚迪(002594) 比亚迪11月销量点评： 销量再创新高，纯电车型环比加速 行业：汽车/乘用车投资评级：买入（维持）当前价格：274.83元基本数据总股本/流通股本(百万股)2,909/2,260流通A股市值(百万元)319,478.20每股净资产(元)53.44资产负债率(%)77.91一年内最高/最低(元)338.04/162.77股价相对走势 比亚迪沪深300 70%40%10% -20% 2023/122024/32024/72024/11 相关报告1、《比亚迪（002594）：比亚迪10月销量点评：DM5.0交付加速，单月销量迅速突破50万辆》2024.11.102、《比亚迪（002594）：DM5.0带动公司量价齐升，三季度盈利再创新高》2024.11.04 11月销量继续创新高，纯电销量环比提升加速 比亚迪发布11月产销快报，2024年11月比亚迪实现新能源乘用车销量50.4万辆，同比增长67.2%，环比增长0.7%。其中纯电销量为19.8万辆，同比增长16.4%环比增长4.5%；插混销量为30.6万辆，同比增长133.1%，环比下滑1.6%；海外销量为3.1万辆，同比增长1.1%，环比下滑0.7%，单月整体销量继续创新高。 DM5.0提升车型产品力，带动三季度单车盈利能力环比提升 2024年5月，公司发布第五代DM技术，凭借发动机热效率提升等领先技术，达成亏电油耗百公里2.9L、2100km综合续航等记录，有效提高新车型产品力。2024年三季度DM5.0车型实现销量28.3万辆，占公司内销的26.5%，环比提升23.3pct换代后车型销售价格相较荣耀版车型有所恢复，例如秦L相较同系列荣耀款车型提升1.4-2.0万元，带动公司单车盈利能力向上，三季度实现毛利率21.9%，环比提升3.2pct；单车净利润9,332元，环比增长752元。 高端+出海持续发力，有望推升中长期业绩水平 2024年1-11月高端品牌累计销量16.3万辆，同比增长39.5%，销量占比4.4%，同比持平，海外销量累计36.0万辆，同比增长74.2%，销量占比9.6%，同比提升1.9pct。高端品牌中，腾势/方程豹/仰望11月份分别实现销量10,002/8，521/302辆，销量环比分别-7.2%/+41.4%/+7.1%，其中方程豹品牌环比增速较快，主要系11月12日方程豹8上市所带动。方程豹8定位中大型硬派越野SUV，为比亚迪旗下首款搭载华为智驾的车型。海外方面，公司海外产能逐步落地，本月海外共销售3.1万辆，其中出口28,141万辆，海外生产2,836辆，海外生产环比下降10.8%随着公司高端车型、海外销售车型的迅速增长，有望带动公司整体盈利水平的提升，业绩有望得到进一步的释放。 投资建议 公司作为全球新能源龙头加速成长，DM5.0技术强势赋能车型产品力，推动公司量价齐升。出口和高端化有望打开营收和利润空间，中长期盈利水平有望提升。我们预计公司2024-2026年营收分别为8130.6/9529.8/11626.4亿元，同比增速分别为35.0%/17.2%/22.0%，归母净利润分别为397.2/511.1/641.9亿元，同比增速分别为32.2%/28.7%/25.6%，EPS分别为13.7/17.6/22.1元/股，3年CAGR为28.8%维持“买入”评级。风险提示：行业竞争加剧；上游原材料涨价风险；出口目的国家贸易壁垒提高；汇率波动风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 424061 602315 813062 952984 1162640 增长率（%） 96.20% 42.04% 34.99% 17.21% 22.00% EBITDA（百万元） 39245 77953 147622 176420 210703 归母净利润（百万元） 16622 30041 39724 51105 64194 增长率（%） 445.86% 80.72% 32.23% 28.65% 25.61% EPS（元/股） 5.71 10.33 13.65 17.57 22.07 市盈率（P/E） 48.1 26.6 20.1 15.6 12.5 市净率（P/B） 7.2 5.8 4.6 3.7 2.9 EV/EBITDA 19.0 7.4 5.0 3.5 2.1 扫码查看更多 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年11月29日收盘价 风险提示 1、行业竞争加剧。行业价格战升级有可能对利润端产生负面影响。 2、上游原材料涨价风险。若上游原材料涨价，可能导致公司毛利率下降。 3、出口目的国家贸易壁垒提高。若巴西、东南亚、欧洲等主要海外市场关税壁垒提高，或将削弱比亚迪在海外市场的竞争力。 4、汇率波动风险。公司海外收入体量持续提升，汇率波动可能对当期损益造成影响。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 51471 109094 190938 344956 547964 营业收入 424061 602315 813062 952984 1162640 应收账款+票据 65276 70091 140325 164474 200658 营业成本 351816 480558 634188 748092 912673 预付账款 8224 2215 8806 10322 12593 营业税金及附加 7267 10350 13985 16391 19997 存货 79107 87677 134853 159073 194069 营业费用 15061 25211 36588 38119 46506 其他 36726 33044 44420 50419 59408 管理费用 28662 53037 72363 79098 94174 流动资产合计 240804 302121 519343 729244 1014691 财务费用 -1618 -1475 1049 367 -364 长期股权投资 15485 17647 17945 18242 18540 资产减值损失 -1386 -2188 -2946 -3453 -4213 固定资产 135018 240583 183697 129257 71984 公允价值变动收益 126 258 144 176 192 在建工程 44622 34726 56484 61575 50000 投资净收益 -792 1635 262 262 262 无形资产 23223 37236 31143 25027 18889 其他 721 3764 1304 989 517 其他非流动资产 34709 47234 40336 38168 38031 营业利润 21542 38103 53654 68890 86414 非流动资产合计 253057 377426 329605 272270 197444 营业外净收益 -462 -834 -470 -470 -470 资产总计 493861 679548 848948 1001514 1212135 利润总额 21080 37269 53184 68420 85944 短期借款 5153 18323 15153 20153 23790 所得税 3367 5925 8456 10879 13665 应付账款+票据 143766 198483 264207 311660 380225 净利润 17713 31344 44727 57541 72279 其他 184426 236860 310698 365588 445916 少数股东损益 1091 1303 5003 6436 8085 流动负债合计 333345 453667 590058 697400 849931 归属于母公司净利润 16622 30041 39724 51105 64194 长期带息负债 10211 20822 14055 8106 1918 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 28915 54597 54597 54597 54597 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 39126 75419 68651 62702 56514 成长能力 负债合计 372471 529086 658709 760103 906445 营业收入 96.20% 42.04% 34.99% 17.21% 22.00% 少数股东权益 10361 11652 16655 23092 31177 EBIT 208.68% 83.92% 51.51% 26.84% 24.41% 股本 2911 2911 2909 2909 2909 EBITDA 94.88% 98.63% 89.37% 19.51% 19.43% 资本公积 61706 62042 62044 62044 62044 归属于母公司净利润 445.86% 80.72% 32.23% 28.65% 25.61% 留存收益 46412 73857 108631 153367 209561 获利能力 股东权益合计 121390 150462 190239 241411 305690 毛利率 17.04% 20.21% 22.00% 21.50% 21.50% 负债和股东权益总计 493861 679548 848948 1001514 1212135 净利率 4.18% 5.20% 5.50% 6.04% 6.22% ROE 14.97% 21.64% 22.88% 23.41% 23.38% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 17.48% 27.91% 32.49% 49.81% 232.72% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 17713 31344 44727 57541 72279 资产负债率 75.42% 77.86% 77.59% 75.90% 74.78% 折旧摊销 19783 42160 93389 107633 125123 流动比率 0.7 0.7 0.9 1.0 1.2 财务费用 -1618 -1475 1049 367 -364 速动比率 0.4 0.4 0.6 0.8 0.9 存货减少（增加为“-”） -35752 -8570 -47176 -24220 -34996 营运能力 营运资金变动 98418 92494 4184 46459 66454 应收账款周转率 6.5 8.6 5.8 5.8 5.8 其它 41707 12379 51935 24223 34985 存货周转率 4.4 5.5 4.7 4.7 4.7 经营活动现金流 140251 168332 148109 212004 263481 总资产周转率 0.9 0.9 1.0 1.0 1.0 资本支出 -76568 -9