电解铝周报：出口担忧较重，铝价继续承压

电解铝周报 出口担忧较重，铝价继续承压 2024年12月1日 电解铝周度报告 创元研究 报告要点： 2024年12月1日起，国内铝材出口退税将正式取消，此外近期特朗普多次表态将对华所有产品加征高额关税，市场对于国内铝出口需求下滑存在担忧，叠加12月是传统消费淡季，铝锭有累库压力，近期沪铝持仓量大幅下滑，月差也有所走弱，而LME0-3贴水明显收窄，外盘偏强。 当前国内供应端增减扰动并存，西北及西南地区尚有产能处于爬产中，然而成本大涨、铝价大跌导致亏损压力加剧，本周完全成本亏损产能已达到六成以上，西南、华北、西北多地铝厂相继出现检修提前的情况，电解铝周产量开始下滑，此外退税事件导致内外比价大幅回落，后续原铝进口将明显下滑，整体供应端有收紧预期；需求端，11-12月虽为传统淡季，但在铝价偏弱以及国内政策持续刺激下，加工端开工率走弱有限，本周甚至出现回升，此外铝棒加工费表现也十分坚挺，除铝锭因新疆发运恢复导致的累库外，负反馈迹象不明显，我们依然认为铝自身供需较为健康，利润估值偏低，当前市场最大顾虑仍在于出口端，或要等待12月数据来验证，在此前预计盘面表现仍然偏弱，企稳后低位布局多单，仅供参考。 关注点：出口影响、铝厂减产情况 创元研究有色组研究员：李玉芬 邮箱：liyf@cyqh.com.cn投资咨询号：Z0021370从业资格号：F03105791 目录 目录2 一、周度行情回顾3 1.1盘面：出口担忧压制沪铝，伦铝月差走强3 1.2现货：新疆发运恢复，基差走弱4 二、铝价偏弱，亏损幅度扩大5 三、高成本导致铝厂提前检修6 3.1国内：增减并存6 3.2进口：退税政策影响比价，后续进口将明显回落7 四、需求端：淡季8 4.1国内下游加工行业开工率+0.3%8 4.2铝型材9 4.3铝板带10 4.4铝线缆10 4.5铝箔11 4.6铝合金11 4.7出口：铝材出口退税取消，关注12月数据12 五、库存：新疆发运恢复，铝锭出现累库12 一、周度行情回顾 1.1盘面：出口担忧压制沪铝，伦铝月差走强 2024年12月1日起，国内铝材出口退税将正式取消，此外特朗普多次表态将对华所有产品加征高额关税，市场对于出口需求下滑存在担忧，有色金属持续被压制，沪铝持仓量大幅下滑，月差走弱，而LME0-3贴水明显收窄，外盘偏强。 图：内外盘价格走势图：沪铝1-2月差（元/吨） 20202021202220232024 21500 20500 19500 18500 17500 沪铝伦铝 2900 2800 2700 2600 2500 2400 2300 2200 2100 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 123456789101112 资料来源：ifind、创元研究资料来源：SMM、创元研究 图：沪铝持仓（手）图：LME铝持仓（手） 700000 650000 600000 550000 500000 450000 400000 350000 300000 多头：投资基金空头：投资基金 170000 150000 130000 110000 90000 70000 50000 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 2024-11 30000 资料来源：ifind、创元研究资料来源：ifind、创元研究 图：LME铝0-3升贴水（美元/吨）图：美元指数 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 20202021202220232024 123456789101112 109 107 105 103 101 99 97 2023-012023-072024-012024-07 资料来源：ifind、创元研究 1.2现货：新疆发运恢复，基差走弱 本周新疆发运有所恢复，中原及华东地区到货增加，以中原地区较为明显，基差走弱，华南地区下游接货情绪因铝价下跌而好转，基差相对坚挺，截至本周五，SMMA00升水20（较上周-60），中原贴水80（较上周-90），佛山贴水10（较上周-5），海外方面，欧美及日本premium小幅增长； 图：海外premium（美元/吨）图：国内A00铝升贴水（元/吨） 巴西日本美国中西部鹿特丹 20202021202220232024 800 600 400 200 0 2020/12021/12022/12023/12024/1 400 300 200 100 0 -100 -200 123456789101112 资料来源：创元研究资料来源：SMM、创元研究 图：中原现货升贴水（元/吨）图：佛山现货升贴水（元/吨） 20202021202220232024 20202021202220232024 400 300 200 100 100 0 0 -100 -100 -200 -200-300 -300 -400 -400 23 4 6 7 910 1112 -500 1 2 3 4 5 6 7 8 910 11 12 200 500 400 300 158 资料来源：ifind、创元研究资料来源：SMM、创元研究 二、铝价偏弱，亏损幅度扩大 氧化铝近端矛盾尚未解决，现货价格继续偏强，截止周五，三网均价5711元/吨（+42）；煤价保持平稳，秦皇岛港口Q4500平仓价635元/吨（-9），11月华东预焙阳极价格继续下降至4852.5元/吨（较10月-10元/吨）； 整体电解铝行业成本周度抬升56元/吨，铝价持续下跌而成本持续上涨，本周测算行业加权平均完全利润已经转负至-793元/吨（较上周-396），亏损产能占比扩大至六成以上。 1000900800700600500 图：氧化铝现货网价（元/吨）图：动力煤价格（元/吨） 均价变化山西河南广西 山东贵州均价 6400 5900 5400 4900 4400 3900 3400 2900 100 80 60 40 20 0 (20) 资料来源：创元研究资料来源：SMM、创元研究 图：华东预焙阳极均价（元/吨）图：电解铝成本利润（元/吨） 20202021202220232024利润：右轴铝价成本 10000 22000 4000 8000 20000 3000 6000 18000 2000 4000 16000 1000 2000140000 0 123456789101112 12000 2024-012024-032024-052024-072024-092024-11 (1000) 资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 三、高成本导致铝厂提前检修 3.1国内：增减并存 供应端增减并存，因氧化铝持续上涨、西南枯水期电价抬升，而铝价持续低迷，铝厂亏损压力加剧，广西、四川、重庆、新疆、河南、山西等地部分铝厂相继出现了检修提前的情况，此外，新疆、宁夏及西南仍有新增产能在爬坡中，供应端扰动增减并存； 本周电解铝产量83.22万吨（-0.14），10月底国内运行产能达到4362万吨，开工率95.7%，10月电解铝产量达到370.29万吨，同比+1.7%，1-10月累计产量3583万吨，累计同比+3.97%。 图：国内电解铝月度产量（万吨）图：国内电解铝开工率（%） 20202021202220232024 20202021202220232024 390 370 350 330 310 290 270 123456789101112 98 96 94 92 90 88 86 84 123456789101112 资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 图：国内电解铝周度产量（万吨）图：云南七市7日平均降雨量（mm） 2021202220232024 86 84 82 80 78 76 74 72 70 123456789101112 20202021202220232024 140 120 100 80 60 40 20 0 123456789101112 资料来源：钢联、创元研究资料来源：ifind、创元研究 图：溪洛渡：水位（m）图：向家坝：水位（m） 20202021202220232024 20202021202220232024 610 600 590 580 570 560 550 540 123456789101112 382 380 378 376 374 372 370 123456789101112 资料来源：SMM、ifind、创元研究资料来源：ifind、创元研究 图：国内铝水比例（%）图：铸锭量（万吨） 2020 2021 2022 2023 2024 2020 2021 2022 2023 2024 80 150 75 140 130 70 120 65 110 100 60 90 55 80 123456789101112 123456789101112 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 3.2进口：退税政策影响比价，后续进口将明显回落 2024年10月原铝进口17.48万吨，环比+27.5%，同比-19.3%，1-10月累计 进口182.4万吨，同比+55.5%；由于铝材出口退税取消的政策影响，沪伦铝比价大幅回落，进口亏损加剧，后续进口量级将受到明显影响。 图：原铝净进口量（万吨）图：铝锭进口盈亏（元/吨） 20202021202220232024 30 20 10 0 500 0 (500) (1000) (1500) (2000) (2500) 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 2024-11 (3000) -10 123456789101112 资料来源：海关总署、创元研究资料来源：SMM、创元研究 图：剔除汇率影响的沪伦比图：上海保税区铝锭周度库存（吨） 20202021202220232024 1.20 140000 120000 10000080000 1.10 6000040000 1.05 20000 1.15 0 123456789101112 资料来源：wind、创元研究资料来源：SMM、创元研究 四、需求端：淡季 4.1国内下游加工行业开工率+0.3% 本周下游加工行业开工率63%（+0.3%），其中铝型材本周开工率52.5% （+1%），本周全国铝棒周产量33.44万吨（-0.36），铝棒加工费表现偏强；铝线缆本周开工率71.6%（持平），铝板带本周开工率72%（持平），铝箔本周开工率75.1%（持平），原生铝合金本周开工率55%（持平），再生铝合金本周开工率55.9%（+0.5%）。 图：下游平均开工率（%）图：铝加工行业综合PMI 20202021202220232024 90 80 70 60 50 40 123456789101112 20202021202220232024 80 70 60 50 40 30 20 123456789101112 资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 4.2铝型材 图：建筑铝型材PMI图：工业铝型材PMI 20202021202220232024 80 70 60 50 40