电解铝周报：超预期累库，铝价弱势盘整

电解铝周报 超预期累库，铝价弱势盘整 2023年10月15日 电解铝周度报告 创元研究 报告要点： 双节超预期累库及海外弱势表现是导致本周盘面出现大幅下跌的主要原因，内盘走势弱于外盘，进口窗口关闭，节后下游陆续恢复正常生产； 铝当前基本面，供应端维持高位生产，云南雨水表现乐观，减产预期时点延后且影响预计弱化，预计年底之前维持偏宽松的装填，新的变化在于本周进口窗口的关闭，进口对供应的压力有所缓解，需求端从开工与加工费表现来看，并未有明显的转弱迹象，预计10月需求表现维持9月水平，11-12月光伏与汽车存在季节性好转的预期； 整体而言，当前铝供需较节前变化并不大，铝价回调在于超预期累库后市场对需求预期的悲观，而从季节性表现来看Q4光伏、汽车与电力领域均有季节性改善特征，陆续出台的政策助力也未中断，低仓单压力在累库后有一定缓解，但其根本原因尚未消除，若后续需求预期转好，仍然有上涨条件； 观点上，短期信心不足，铝价弱势盘整，暂时观望，等待预期改善再介入，仅供参考。 下周关注点：库存表现、需求预期变化 创元研究有色组研究员：田向东 邮箱：tianxd@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0019606 联系人：李玉芬 邮箱：liyf@cyqh.com.cn从业资格号：F03105791 目录 目录2 一、周度行情回顾3 1.1盘面价格3 1.2现货价格3 二、成本利润4 三、供应端：国内临近峰值，进口货源补充5 3.1国内：供应维持高位，西南水情乐观5 3.2进出口：进口窗口关闭7 四、需求端：节后补库，开工小幅回升8 4.1下游加工行业8 4.2铝型材9 4.3铝板带10 4.4铝线缆11 4.5铝箔11 4.6铝合金12 五、库存：超预期累库12 一、周度行情回顾 1.1盘面价格 双节期间，外盘在宏观和海外消费弱势的压力下跌幅明显，国内锭棒超预期累库，双重因素带动下沪铝持仓下行，价格大幅下跌3.53%收于19015元/吨，现货端较为充裕，月差走弱，伦铝跟跌2.32%收于2190美元/吨； 图1：内外盘价格走势图2：沪铝月差（元/吨） SHFE铝收盘价:元/吨LMEM3铝收盘价:美元/吨（右轴） 800 24000 700 3500 600 22000 500 4000 0-10-3 3000 20000 18000 2500 16000 2022-012022-052022-09 2000 2023-01 2023-05 2023-09 400 300 200 100 0 -100 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 资料来源：ifind、创元研究资料来源：我的有色、创元研究 图3：沪铝持仓（手） 图4：LME铝持仓（手） 650000 多头：投资基金 空头：投资基金 600000 150000 550000 500000 100000 450000 50000 400000 350000 0 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 300000 2022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-09 资料来源：ifind、创元研究资料来源：ifind、创元研究 1.2现货价格 在云南复产实现稳定产出后，华南地区的现货供应较其他地区充裕，表现为沪粤价差维持高位，节前曾一度超过300元/吨，跨地区转运有利可图，另外华东也有进口货源的补充，带动华东现货紧张也得到改善，周五升水已回落至10元/吨，节后华南地区因长单交付和转运需求导致的出库良好，现货再度由贴水转为几近平水，中原地区巩义站台装卸受到影响，存 在站台积压的问题，周五贴水盘面90元/吨。 图5：LME0-3升贴水（美元/吨）图6：国内A00铝升贴水（元/吨） 20192020202120222023 50 30 10 -10 -30 -50 600 400 200 0 -200 -400 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 -600 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 资料来源：ifind、创元研究资料来源：我的有色、创元研究 图7：佛山现货升贴水（元/吨） 图8：中原现货升贴水（元/吨） 202020212022 2023 202120222023 600 400 200 0 -200 -400 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/21/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：我的有色、创元研究 二、成本利润 成本项：本周氧化铝现货价格继续上涨，截止周五，国内氧化铝均价2974 元/吨（+21），秦皇岛港口煤价格小幅回调，10月华东预焙阳极价格均价 5612.5元/吨，较上月下调150元/吨，整体成本小幅上移； 利润情况：成本小幅上移叠加铝价大幅回调，当前加权平均理论完全利润 3005元/吨左右（-685），利润率18%； 图9：氧化铝价格（元/吨）图10：动力煤价格（元/吨） 3400 3200 3000 2800 中国氧化铝平均价山东河南 山西广西贵州 1500 1300 1100 900 700 500 2600 2022-012022-052022-092023-012023-052023-09 300 2020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-07 资料来源：我的有色、创元研究资料来源：我的有色、创元研究 图11：华东预焙阳极均价（元/吨）图12：电解铝成本利润（元/吨） 25000 7000 9600 8600 7600 6600 5600 4600 3600 2600 1600 20000 5000 15000 3000 10000 1000 5000 0 2021/01 (1000) 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2021/072022/012022/072023/012023/07 资料来源：我的有色、创元研究 资料来源：我的有色、创元研究 三、供应端：国内临近峰值，进口货源补充 3.1国内：供应维持高位，西南水情乐观 国内电解铝供应已相对稳定且大概率是年内供应高点，本周产量82.53万 2020202120222023 完全利润（右轴）完全成本现货价格 吨（+0.05万吨），边际变化在于枯水季的云南，从当前跟踪的雨水情况来看变现较为乐观，但由于产能置换，今年云南电解铝产能增加，对于电力需求也有增长，不排除有再次发生的概率，但预计时点会推后、实际影响较去年也有弱化。 图13：国内电解铝月度产量（万吨）图14：国内电解铝开工率（%） 20192020202120222023 2020202120222023 37097 35095 33093 31091 29089 270 250 123456789101112 87 85 123456789101112 资料来源：我的有色、创元研究资料来源：我的有色、创元研究 图15：国内电解铝周度产量（万吨）图16：云南七市7日平均降雨量（mm） 202120222023 同比(右轴)2020202120222023 82 80 78 76 74 72 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 140 120 100 80 60 40 20 0 1/12/13/1 4/15/16/17/1 8/1 9/110/111/112/1 150% 100% 50% 0% -50% -100% -150% 资料来源：我的有色、创元研究资料来源：ifind、创元研究 图17：金沙江中游：云南丽江7日平均降水：mm图18：金沙江下游：四川攀枝花7日平均降水：mm 2020202120222023 2020202120222023 20 15 10 5 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 16 14 12 10 8 6 4 2 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 资料来源：ifind、创元研究资料来源：ifind、创元研究 图19：金沙江下游：云南昭通7日平均降水：mm图20：澜沧江中游：云南保山7日平均降水：mm 2020202120222023 2020202120222023 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 30 25 20 15 10 5 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 资料来源：ifind、创元研究资料来源：ifind、创元研究 2019 2020 2021 2022 2023 201920202021 381 610 600 590 580 570 560 550 540 530 379 377 375 373 371 369 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/11/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 资料来源：我的有色、ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 图23：石鼓、龙街（三）：水位：m 图24：国内铝水比例（%） 金沙江：石鼓 金沙江：龙街（三）：右轴 2020 2021 2022 2023 图21：溪洛渡：水位：m图22：向家坝：水位：m 1825 80 1824 977 75 1823 972 1822 967 70 1821 962 65 18201819 957 60 1818 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 952 55 1 2 3 4 5 67 8 9 101112 资料来源：ifind、创元研究资料来源：我的有色、创元研究 3.2进出口：进口窗口关闭 本周剔除汇率影响的沪伦铝比价为1.189，维持两个月开启的进口窗口于本周关闭，保税区库存减少200吨至31300吨，由于前期可观的进口利润， 预计9月原铝净进口将达到15万吨以上；9月未锻轧铝及铝材出口47.13 万吨，同比下滑近5%，1-9月累计出口425.88万吨，同比下滑18%。 2019 2020 2021 2022 2023 30 25 20 15 10 5 0 -5 123456789101112 图25：原铝净进口量（万吨）图26：未锻轧铝及铝材净出口量（万吨） 20192020202120222023 60 50 40 30 20 10 0 -10 123456789101112 资料来源：海关总署、创元研究资料来源：海关总署、创元研究 图27：铝锭进口盈亏（元/吨） 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -60