大宗商品周报：市场存在政策预期 商品短期或偏稳运行

大宗商品周度报告 2024年12月2日 市场存在政策预期商品短期或偏稳运行 大宗商品周报 ●行情回顾：上周商品市场整体收涨0.49%，其中黑色领涨1.15%，其次农产品上涨1.11%，有色微涨0.37%，贵金属和能化分别下跌1.41%和0.27%。 商品市场20日平均波动率继续回落，仅有色和贵金属板块品种以波动率抬升为主。资金方面，全市场规模进一步缩减，有色和农产品板块转为资金净流入。 ●展望：美联储11月会议纪要对降息表态较为谨慎，叠加特朗普对于关税的言论，美元指数一度继续走强。不过地缘阶段性缓和，以及中欧之间合作释放积极信号，美元高位回落，对风险资产压制缓解。国内来看，11月制造业PMI超预期回升，供需关系边际改善，经济持续修复。短期来看，市场对12月会议存在政策预期，商品市场或偏稳运行。 贵金属方面，近期美国数据显示通胀和经济韧性，美联储会议纪要显示官员们倾向于未来以渐进的方式降息，市场对于12月能否降息的预期仍在反复，叠加地缘局势复杂性，短期板块仍以震荡调整为主。 有色方面，11月国内经济数据延续改善，美元指数高位回落，对板块压力有所缓解。基本面来看，下游消费稳定，库存整体维持去库，供需弱改善继续支撑板块价格，短期板块或仍震荡运行。 黑色方面，淡季终端需求面临进一步走弱压力，上周螺纹钢供需双降，库存小幅累积。钢厂利润持续收缩，上周铁水降幅有所扩大，继续减产预期仍在。冬储已经逐步开启，但补库动能仍不足，上游原料库存累积延续，尤其焦煤供需面有阶段性恶化。短期来看，市场情绪仍以观望为主，板块或震荡运行。 能源方面，以色列和黎巴嫩达成停火协议，地缘溢价走弱。OPEC+会议推迟至12月5日，市场对延后增长预期较强，对油价形成托底。EIA数据显示美国上周原油去库，汽柴油累库，炼厂开工率季节性回升的影响逐渐显 现。短期油价预计维持反复震荡。 化工方面，建材品种来看，玻璃近期冷修速度放缓，产量小幅回升，下游加工订单环比改善有限，暂时没有出现明显的冬储迹象；PVC检修陆续结束，供应量预期增加，需求端仍以刚需为主，短期难以明显改善。聚酯方 面，终端需求季节性减弱，且调油处于淡季，产业链或承压运行。 农产品方面，棕榈油继续维持强势，上周印尼重申从明年1月1日开始实施B40生物柴油计划，同时现阶段棕油进口亏损，国内库存水平不高，均推动棕油上行。豆粕方面，南美天气较好，天气驱动因素不强。短期油脂或在棕油带动下维持偏强运行，油强粕弱格局延续。 国投期货胡静怡 投资咨询号Z0019749 期货从业资格号F03090299 【行情回顾】 ●上周商品市场整体收涨0.49%，其中黑色领涨1.15%，其次农产品上涨1.11%，有色微涨0.37%，贵金属和能化分别下跌1.41%和0.27%。 具体品种收盘价来看，涨幅居前的品种为棕榈油、天然橡胶和白糖，涨幅分别为6.52%、4.1%和4.04%；跌幅较大的品种为生猪、焦煤和菜油，跌幅分别为3.02%、3%和1.86%。 商品市场20日平均波动率继续回落，仅有色和贵金属板块品种以波动率抬升为主。资金方面，全市场规模进一步缩减，有色和农产品板块转为资金净流入。 图1：南华指数涨跌幅 1.50% 0.49% 0.37% -0.27% 1.00% 1.11% 1.15% 0.50% 涨0.00% 跌 幅-0.50% -1.00% -1.50% -2.00% -1.41% 南华商品南华农产品南华能化南华黑色南华有色金属南华贵金属 数据来源：同花顺iFinD，国投期货 图2：中证商品指数各板块周度贡献率 0.2 0.15 0.1 15.96% 8.62% 0.05 0 -0.05 -2.06% -1.79% -0.1 -0.15 -7.20% -9.73% 农产品能源化工黑色有色金属贵金属 数据来源：同花顺iFinD，国投期货 图3：各品种主力合约波动情况（%） 9% 周收盘周最高周最低 6% 3% 涨 跌0% 幅 -3% -6% -9% 棕天白铁沥鸡豆玻锌棉燃螺豆热豆镍聚乙铜苹铝纯菜苯 PVC 锡淀聚硅 PTA 玉纸白原黄焦不甲菜焦生 榈然糖矿青蛋油璃 花料纹粕卷一 丙二果 碱粕乙 粉乙铁 米浆银油金炭锈醇油煤猪 油橡石油钢烯醇烯烯钢 胶 数据来源：同花顺iFinD，国投期货 注释：计算各品种主力合约当月收盘、月最高、月最低相对上月收盘价的涨跌幅度，旨在综合分析各品种月线级别的振幅和累计涨跌幅。 玻 13%璃 纯 8%碱 焦豆苹焦 炭粕果煤菜 螺乙 天 然不 粕 纹二玉 月3% 差率 -2% 钢醇米热橡锈纸沥菜乙白黄甲棉 苯 聚 卷胶钢浆青油烯银金醇花镍铝一锡烯铜 豆 丙 淀原锌白硅燃豆 粉油 糖铁料油铁聚 -7% 油 矿乙石烯 -12% 鸡棕蛋榈 油生 猪 数据来源：同花顺iFinD，国投期货 PTA PVC 图4：各品种次主力与主力价差率横向对比 图5：商品相关板块指数表现 农林牧渔 石油石化 基础化工 煤炭 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 2022/1/4 2022/2/4 2022/3/4 2022/4/4 2022/5/4 2022/6/4 2022/7/4 2022/8/4 2022/9/4 2022/10/4 2022/11/4 2022/12/4 2023/1/4 2023/2/4 2023/3/4 2023/4/4 2023/5/4 2023/6/4 2023/7/4 2023/8/4 2023/9/4 2023/10/4 2023/11/4 2023/12/4 2024/1/4 2024/2/4 2024/3/4 2024/4/4 2024/5/4 2024/6/4 2024/7/4 2024/8/4 2024/9/4 2024/10/4 2024/11/4 -50% 数据来源：同花顺iFinD，国投期货 图6：商品相关板块指数周涨跌幅(%) 6.00% 5.35% 3.24% 1.49% 1.43% 1.32% 0.75% -0.02% 5.00% 4.00% 周3.00% 涨跌 幅2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -0.61% 轻工制造农林牧渔基础化工钢铁沪深300石油石化煤炭有色金属 图7：商品各板块沉淀资金(亿元) 农产品能化黑色有色贵金属（右） 1500 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 500 400 2021/3/24 2021/4/29 2021/6/8 2021/7/14 2021/8/18 2021/9/24 2021/11/5 2021/12/10 2022/1/17 2022/2/28 2022/4/6 2022/5/16 2022/6/21 2022/7/26 2022/8/30 2022/10/12 2022/11/16 2022/12/21 2023/2/2 2023/3/9 2023/4/14 2023/5/24 2023/6/30 2023/8/4 2023/9/8 2023/10/23 2023-11-27 2024-01-02 2024-02-06 2024-03-20 2024-04-26 24-06-05 24-07-10 24-08-14 24-09-25 24-11-06 300 1,000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 00000 22222 数据来源：wind，国投期货 图8：各品种周度沉淀资金变动(亿元) 棕榈油 锌糖矿燃 白铁 石料玉棉沥 聚 油米花青 豆硅焦淀生鸡 油铁炭粉猪 丙纯 蛋锡 烯碱 不天乙豆聚原 锈然二一乙油苯纸热铝菜螺镍菜苹铜玻豆甲 钢橡醇胶 烯 乙浆卷烯 油纹 钢 粕果 璃粕醇白 银 焦煤 40 周30 沉 度20 PVC PTA 资 淀10 0 金变 （ 动-10 亿-20 元 ）-30 -40黄 金 数据来源：同花顺iFinD，国投期货 图9：各品种平均成交持仓比 4.0原油 3.5 3.0 成2.5 白棕天 交 持2.0 银锡榈然 油橡燃 胶锌菜黄料不 仓 比1.5 1.0 0.5 油镍金油纸锈 浆钢 螺白玻苹菜沥苯纯 纹糖璃果粕青乙碱 豆甲铝铁淀乙焦聚硅焦 PVC 油 醇 鸡聚玉热棉 0.0 钢烯矿粉二炭乙铁煤 蛋丙米卷花铜豆豆生 PTA 石醇烯 烯一粕猪 图10：宏观高频数据 数据来源：Wind，国投期货 CCFI:综合指数 4000 3000 2000 1000 0 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 波罗的海干散货指数(BDI) 数据来源：wind，国投期货 2021/9/142022/9/142023/9/142024/9/14 数据来源：wind，国投期货 图11：相关比值 35油铜比 30 25 20 15 10 5 2019/1/62020/1/62021/1/62022/1/62023/1/62024/1/6 金银比 130 120 110 100 90 80 70 60 50 2019/1/62020/1/62021/1/62022/1/62023/1/62024/1/6 120 金油比 100 80 60 40 20 0 2019/1/62020/1/62021/1/62022/1/62023/1/62024/1/6 标普GSCI/标普500 0.6 0.5 0.4 国投期货有限公司 第7 页 版权所有，转载请注明�处 0.3 0.2 数据来源：wind，国投期货 0.35 0.33 0.31 0.29 0.27 0.25 数据来源：Wind，国投期货 图12：黑色产业链比值 2.4 2.2 2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 数据来源：wind，国投期货 2022/11/8 2022/12/8 2023/1/8 焦炭/焦煤 2023/2/8 2023/3/8 2023/4/8 2023/5/8 2023/6/8 2023/7/8 螺纹钢/焦炭 2023/8/8 农工比 2023/9/8 2023/10/8 2023/11/8 2023/12/8 2024/1/8 2024/2/8 螺纹钢/铁矿石（右） 2024/3/8 2024/4/8 2024/5/8 2024/6/8 2024/7/8 2024/8/8 2024/9/8 2024/10/8 6 5 5 4 4 3 2024/11/8 【商品基金概况】 商品ETF 净值 周收益率 规模(亿元) 份额变动 成交量 成交量变动 标的 黄金 前海开源黄金ETF 5.9005 -1.47% 273.06 10.06% 372,669,395 -22.27% Au99.99 天弘上海金ETF 5.7625 -1.30% 3.74 3.84% 1,284,200 -16.02% 上海金 嘉实上海金ETF 5.9951 -1.31% 1.30 2.85% 1,820,402 68.77% 上海金 南方上海金ETF 6.1809 -1.31% 3.95 13.89% 879,156 -54.48% 上海金 易方达黄金ETF 5.8573 -1.46% 126.11 -2.58% 89,401,119 -16.19% Au99.99 博时黄金ETF 5.9107 -1.46% 141.67 -0.24% 36,672,635 -7.80% Au99.99 广发上海金ETF 5.8354 -1.31% 4.67 0.00% 2,440,900 -38.88% 上海金 工银黄金ETF 5.8976 -1.46% 8.98 3.68% 4,908,498 -40.37% Au99.99 富国上海金ETF 5.9037 -1.30% 6.16 4.20% 8,061,710 13.26% 上海金 国泰黄金ETF 5.8457 -1.46% 63.