大宗商品周度报告：市场风险偏好修复，商品短期或偏稳运行

大宗商品周度报告 2023年11月20日 市场风险偏好修复商品短期或偏稳运行 大宗商品周报 ●行情回顾：上周商品整体收跌0.5%，其中贵金属领涨1.19%，农产品和黑色分别上涨0.47%和0.37%，能化和有色分别下跌1.06%和0.64%。 商品20日平均波动率在连续回落四周后，上周与前周基本持平，其中油化工以及油脂油料品种整体震荡加剧。资金方面，上周全市场资金转为净流出，仅贵金属板块资金流入，有色金属品种普遍存在资金撤出，其他板块出金主要集中在铁矿石、纯碱以及白糖品种上。 ●展望：上周美国就业和通胀数据均出现降温，进一步增加了美联储加息结束的概率，市场风险偏好大幅修复。不过原油的持续回调，也继续对商品市场形成压力。短期来看，风险偏好修复下，随着油价逐渐企稳，商品整体或偏稳运行。 贵金属方面，美国经济表现与美联储表态存在分歧，且美国财政逆差走弱，均使得市场更多定价美联储加息结束，对贵金属形成支撑。不过伴随人民币汇率反弹，内盘黄金价格回落。短期来看，内盘黄金调整后或偏稳运行。 有色方面，美元指数回调，使得宏观环境对于有色板块阶段性偏利好。供需面维持宽松预期，板块整体或以震荡为主，而品种间由于基本面存在差异，或走势分化。其中铜对宏观影响更为敏感，在市场风偏修复阶段有支撑。铝方面，云南减产量将逐渐体现，年末过剩压力不大，供给端存在支撑。而锌，由于国内淡季小幅不足，库存走高，下方仍有空间。 黑色方面，上周螺纹钢表需小幅回落，淡季仍有一定韧性，去库有所放缓，绝对值处于偏低水平。近期钢厂利润有所修复，铁水产量仍处于相对高位，近期或有阶段性反复。而原材料方面，受矿端事故影响，焦煤整体供需有所扭转，焦炭则在利润恶化下处于弱平衡。宏观政策偏暖氛围下，黑色整体或相对偏稳运行。 能源方面，上周油价整体受需求疲弱引导继续回落，月间差走弱显示当前市场对基本面预期偏弱。上周EIA数据显示近两周美国原油库存累积，汽柴油库存下降，呈现炼厂检修季的季节性特征。结合各机构对明年原油需求的预测，需求增量空间有限，因此市场聚焦供应端变化。上周五夜盘，由于市场对沙特延长额外减产预期增强使得油价有所反弹。临近月末OPEC+部长级会议，油价短期或止跌企稳，跟随消息面宽幅震荡。 化工方面，烯烃基本面变化不大，仍旧受到供需偏宽松的压力。聚酯方面，调油逻辑驱动暂不明显，而随着进入年底，下游聚酯开工有所下降，需求放量的持续性有待观察，短期整体或震荡运行。 农产品方面，生猪从供应端来看，春节前预计仍是大供应，环比来看理论出栏量将有所下降。不过季节性需求有望好转较为明确，由于当前尚未进入腌腊旺季，旺季预期能否兑现尚不确定，在市场预期没有证伪之前预计盘面下方存在一定支撑。 国投安信期货胡静怡 投资咨询号Z0019749 期货从业资格号F03090299 【行情回顾】 ●上周商品整体收跌0.5%，其中贵金属领涨1.19%，农产品和黑色分别上涨0.47%和0.37%，能化和有色分别下跌1.06%和0.64%。 具体品种收盘价来看，涨幅居前的品种为鸡蛋、PTA和豆一，涨幅分别为5.03%、3.33%和2.97%；跌幅最大的品种为原油、不锈钢和镍，跌幅分别为5.77%、3.51%和2.84%。 商品20日平均波动率在连续回落四周后，上周与前周基本持平，其中油化工以及油脂油料品种整体震荡加剧。资金方面，上周全市场资金转为净流出，仅贵金属板块资金流入，有色金属品种普遍存在资金撤出，其他板块出金主要集中在铁矿石、纯碱以及白糖品种上。 图1：南华指数涨跌幅 1.50% 1.19% 0.47% 0.37% -0.50% -0.64% 1.00% 0.50% 涨 跌0.00% 幅 -0.50% -1.00% -1.50% -1.06% 南华商品南华农产品南华能化南华黑色南华有色金属南华贵金属 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 2000 2,700 中证商品期货指数中证商品期货价格指数南华商品指数 1800 2,500 1600 2,300 1400 2,100 1200 1,900 数据来源：wind，国投安信期货 图2：中证商品指数走势 图3：各品种主力合约波动情况（%） 9% 6% 周收盘周最高周最低 3% 涨 跌0% 幅 -3% -6% -9% 鸡 豆苯白淀焦锡纸焦螺棕铜豆玉热甲黄乙豆菜生聚聚棉硅苹 PVC 纯沥铁天锌菜铝玻白燃镍不原 PTA 蛋一乙银粉煤 浆炭纹榈 油米卷醇金二粕油猪乙丙花铁果 碱青矿然粕 璃糖料锈油 烯钢油 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 醇烯烯 石橡油钢 胶 注释：计算各品种主力合约当月收盘、月最高、月最低相对上月收盘价的涨跌幅度，旨在综合分析各品种月线级别的振幅和累计涨跌幅。 图4：各品种C1-C3月间价差率横向对比 21% 16% 11% 月 差6% 鸡蛋豆 粕 纯碱 苹豆玻焦铁 果油璃煤矿焦菜苯燃聚螺聚 率石炭粕乙料白丙生热 棉纹乙豆 烯油糖烯猪镍卷铝锌花钢铜烯一 1% PVC PTA 纸原锡白黄不菜淀天甲 沥玉棕乙 -4% 浆油银金锈油粉然醇 青米榈二硅 -9% 钢橡铁 胶油醇 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图5：商品相关板块指数表现 农林牧渔石油石化基础化工煤炭 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2022/1/4 2022/2/4 2022/3/4 2022/4/4 2022/5/4 2022/6/4 2022/7/4 2022/8/4 2022/9/4 2022/10/4 2022/11/4 2022/12/4 2023/1/4 2023/2/4 2023/3/4 2023/4/4 2023/5/4 2023/6/4 23/7/4 23/8/4 23/9/4 3/10/4 3/11/4 -40% 00022 22200 22 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图6：商品相关板块指数周涨跌幅(%) 3.00% 2.50% 2.00% 1.50% 周 涨1.00% 跌 幅 0.50% 0.00% -0.50% -1.00% 2.39%1.68% 0.77%0.64% 0.28% -0.01% -0.27% -0.51% 钢铁有色金属基础化工轻工制造石油石化煤炭农林牧渔沪深300 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图7：商品各板块沉淀资金(亿元) 农产品能化黑色有色贵金属 1500 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 500 400 300 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 数据来源：wind，国投安信期货 图8：各品种周度沉淀资金变动(亿元) PTA 螺 20纹 钢白菜不苯 油钢油烯玉 周银油 焦原锈豆乙棕燃 度10 0 沉淀资金 镍煤硅榈生淀菜料焦黄热铁油猪粉粕油炭金卷米 PVC 苹锌锡 天甲聚沥乙豆豆聚鸡 铝 然醇丙青二一粕乙蛋棉纸 变-10 动 （ 亿-20 元 ）-30 -40 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 橡烯醇烯果胶 花浆玻铜 璃白 糖 纯碱 铁矿石 图9：各品种平均成交持仓比 5.0 4.5 4.0 3.5 成3.0 交 持2.5 仓2.0 原油 燃 料纯苯锡油碱镍乙 PVC 烯 天然 橡纸白不棕 比 1.5 1.0 0.5 胶浆银锌锈榈菜焦 钢油油 煤 PTA 豆 油聚焦甲聚淀螺菜铝 醇 石 铁猪 乙炭醇丙粉纹粕 玻沥豆苹鸡黄棉乙白铁豆热玉 0.0 烯烯钢 璃青一果蛋金花二糖矿粕卷米铜硅生 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图10：宏观高频数据 数据来源：Wind，国投安信期货 CCFI:综合指数 6000 波罗的海干散货指数(BDI) 4000 3000 2000 1000 0 数据来源：wind，国投安信期货 5000 4000 3000 2000 1000 0 2021/8/12022/8/12023/8/1 数据来源：wind，国投安信期货 图11：相关比值 35油铜比 30 25 20 15 5 10 130 120 110 100 90 80 70 60 50 金银比 120金油比 100 80 60 40 20 0 2.4 2.2 2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 数据来源：wind，国投安信期货 2021/11/15 2021/12/15 2022/1/15 2022/2/15 2022/3/15 2022/4/15 2022/5/15 2022/6/15 2022/7/15 2022/8/15 2022/9/15 2022/10/15 2022/11/15 2022/12/15 2023/1/15 2023/2/15 2023/3/15 2023/4/15 2023/5/15 2023/6/15 2023/7/15 2023/8/15 2023/9/15 2023/10/15 9 8 7 6 5 4 3 2023/11/15 0.3 0.2 0.35 0.33 0.31 0.29 0.27 2020/1/23 数据来源：wind，国投安信期货 2020/3/23 2020/5/23 2020/7/23 2020/9/23 2020/11/23 2021/1/23 2021/3/23 2021/5/23 农工比 2021/7/23 2021/9/23 2021/11/23 2022/1/23 2022/3/23 2022/5/23 2022/7/23 2022/9/23 2022/11/23 2023/1/23 2023/3/23 2023/5/23 2023/7/23 2023/9/23 标普GSCI/标普500 0.6 0.5 0.4 0.25 2022/03/05 2022/06/05 2022/09/05 2022/12/05 2023/03/05 2023/06/05 2023/09/05 数据来源：Wind，国投安信期货 图12：黑色产业链比值 焦炭/焦煤 螺纹钢/焦炭 螺纹钢/铁矿石（右） 国投安信期货有限公司 第7 页 版权所有，转载请注明�处 【商品基金概况】 商品ETF 净值 周收益率 规模(亿元) 份额变动 成交量 成交量变动 标的 黄金 前海开源黄金ETF 4.5675 0.45% 120.91 2.35% 199,713,567 91.92% Au99.99 天弘上海金ETF 4.4697 0.27% 0.68 0.00% 272,400 -63.36% 上海金 嘉实上海金ETF 4.6353 0.28% 0.29 7.36% 350,900 -63.09% 上海金 南方上海金ETF 4.7690 0.28% 0.35 -3.46% 513,120 25.73% 上海金 易方达黄金ETF 4.5150 0.46% 47.84 0.14% 68,199,100 169.99% Au99.99 博时黄金ETF 4.5598 0.46% 70.28 0.19% 53,106,338 46.65% Au99.99 广发上海金ETF 4.5289 0.26% 0.65 -4.92% 101,500 -85.63% 上海金 工银黄金ETF 4.5649 0.45% 1.11 -7.74% 411,900 -78.96% Au99.99 富国上海金ETF 4.5606 0.28% 2.09 6.72% 1,849,050 -73.60% 上海金 国泰黄金ETF 4.5094 0.46% 16.83 1.36% 30,496,919 -15.22% Au99.99 华夏黄金ETF 4.5874 0.46% 2.17 -3.79% 681,300 -60.92% Au99.99 建信上海金ETF 4.5926 0.30% 0.60 0.0