大宗商品周报：政策预期强化 商品短期或偏稳运行

大宗商品周度报告 2024年10月14日 政策预期强化商品短期或偏稳运行 大宗商品周报 ●行情回顾：上周商品市场回调后反弹，整体收跌0.64%，其中黑色领跌 3.3%，农产品下跌1.02%，贵金属和能化分别微跌0.47%和0.19%，有色小幅上涨0.08%。 商品市场20日平均波动率上周大幅升高，软商品、畜产品以及能源板块品种升波较为明显。资金方面，上周全市场规模小幅增长，油脂油料为主要吸金品种，有色和贵金属板块为资金净流出。 ●展望：市场逐渐修正对于美联储降息的预期，美国通胀数据显示通胀下行趋势渐缓，不过仍在市场接受范围内，美元指数偏强运行。国内方面，上周六财政部发布会加大财政政策逆周期调解力度，有效提振市场信心，对于地产、基建和消费等相关工业品需求形成利好。政策预期强化，短期商品或偏稳运行。 贵金属方面，近期美国经济数据强化软着陆预期，市场略抢跑的降息预期修正使得美元和美债收益率回升，叠加中东局势一度缓和，均压制板块表现。当前11月降25个基点仍是基准情行，短期板块继续受到地缘影响。 有色方面，上周美国通胀数据略超预期，美元指数反弹，对板块形成压力。国新办会议提到专项债使用范围扩容，对地产以及基建方面均有利好，后续实物工作量或有提升。基本面方面，假期前后消费延续韧性，库存小幅累积，关注后续下游对高价的接受度。短期来看，在国内政策以及旺季预期支撑下，板块或偏稳运行。 黑色方面，节后螺纹钢表需快速回升，热卷需求韧性较强，钢材库存下降。钢厂利润继续修复，高炉复产加快，一方面对原材料的需求好转，另一方面供应压力增大也考验下游承接能力。铁矿方面全球发运偏强，港口库存反弹；煤矿开工维持相对高位，蒙煤通关回升，焦煤供应宽松格局延续。国家推动房地产止跌回温，短期板块或偏稳运行。 能源方面，上周油价继续跟随中东局势的演变而波动。周末利比亚国家石油公司表示原油产量恢复至正常水平，EIA数据显示美国单周原油库存走高，季节性需求旺季过后的累库开始兑现，基本面继续承压。短期仍处于地缘主导阶段，油价或震荡运行。 化工方面，煤化工在供大于求的格局下预计承压运行。建材品种来看，玻璃现货端边际好转，纯碱下游备货季节性提高，PVC驱动相对偏弱，板块整体在地产预期提振下或表现偏强。聚酯方面，涤丝库存压力缓解，聚酯开工回升，下游织造开工处于季节性高点，产业链下游需求整体向好，短期主要跟随成本油价波动。 农产品方面，美国农业部虽然小幅下调美国大豆单产，不过总体仍是验证了美国大豆市场的高供应量。巴西未来1-2周降水增加，对巴西大豆播种有利，南美天气改善打压豆价。短期预计油脂油料维持震荡，油强粕弱格局延续。 国投期货胡静怡 投资咨询号Z0019749 期货从业资格号F03090299 【行情回顾】 ●上周商品市场回调后反弹，整体收跌0.64%，其中黑色领跌3.3%，农产品下跌1.02%，贵金属和能化分别微跌0.47%和0.19%，有色小幅上涨0.08%。 具体品种收盘价来看，涨幅居前的品种为燃料油、原油和沥青，涨幅分别为15.05%、4.95%和4.39%；跌幅较大的品种为纯碱、玻璃和天然橡胶，跌幅分别为10.71%、8.22%和7.86%。 商品市场20日平均波动率上周大幅升高，软商品、畜产品以及能源板块品种升波较为明显。资金方面，上周全市场规模小幅增长，油脂油料为主要吸金品种，有色和贵金属板块为资金净 流出。 图1：南华指数涨跌幅 0.50% -0.19% -0.47% -0.64% 0.00% -0.50% 涨跌-1.50%幅 -1.02% -2.00%-2.50%-3.00%-3.50% 南华商品 南华农产品 -3.30% 南华能化南华黑色南华有色金属南华贵金属 -1.00% 数据来源：同花顺iFinD，国投期货 图2：中证商品指数各板块周度贡献率 0.08% 0.4 0.3 36.41% 0.2 0.1 0 -0.1 -0.2 -0.3 农产品能源 -1.27% -1.32% -6.67% -5.05% -20.14% 化工 黑色有色金属贵金属 数据来源：同花顺iFinD，国投期货 图3：各品种主力合约波动情况（%） 19% 16% 13% 10% 7% 周收盘周最高周最低 涨4% 跌1% 幅-2% -5% -8% -11% -14% -17% -20% 燃原沥棕乙铝豆菜聚镍锡锌聚 PTA 黄白不纸甲淀热白玉苯硅铜螺鸡棉苹 PVC 铁焦生焦豆豆菜天玻纯 料油青榈二 油油乙 丙金糖锈浆醇粉卷银米乙铁 纹蛋花果 矿煤猪炭粕一粕然璃碱 油油醇烯烯钢 烯钢石橡胶 数据来源：同花顺iFinD，国投期货 注释：计算各品种主力合约当月收盘、月最高、月最低相对上月收盘价的涨跌幅度，旨在综合分析各品种月线级别的振幅和累计涨跌幅。 13% 玻璃 纯 8%碱 焦螺 天然 月差率 3% 煤苹焦纹菜果炭钢粕 不 淀橡热锈棉黄 粉胶卷钢花金镍银浆锡米铝 白纸玉 -2% 铜乙白豆聚锌苯甲菜硅沥铁聚 二糖一丙 醇 烯 乙醇油铁青矿 -7% 烯 乙油棕 石豆 原 烯 榈油燃豆 油 料粕鸡生 油 -12% 蛋 猪 数据来源：同花顺iFinD，国投期货 PTA PVC 图4：各品种次主力与主力价差率横向对比 图5：商品相关板块指数表现 农林牧渔 石油石化 基础化工 煤炭 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 2022/1/4 2022/2/4 2022/3/4 2022/4/4 2022/5/4 2022/6/4 2022/7/4 2022/8/4 2022/9/4 2022/10/4 2022/11/4 2022/12/4 2023/1/4 2023/2/4 2023/3/4 2023/4/4 2023/5/4 2023/6/4 2023/7/4 2023/8/4 2023/9/4 2023/10/4 2023/11/4 2023/12/4 2024/1/4 2024/2/4 2024/3/4 2024/4/4 2024/5/4 2024/6/4 2024/7/4 2024/8/4 2024/9/4 2024/10/4 -50% 数据来源：同花顺iFinD，国投期货 图6：商品相关板块指数周涨跌幅(%) 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% 周 涨-4.00% 跌 幅 -3.25% -3.76% -5.00% -6.00% -7.00% -4.93% -5.69% -6.24%-6.40% -7.01% -8.00% -7.59% 沪深300石油石化钢铁煤炭有色金属基础化工轻工制造农林牧渔 图7：商品各板块沉淀资金(亿元) 农产品能化黑色有色贵金属（右） 1500 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 500 400 2021/3/24 2021/4/28 2021/6/4 2021/7/9 2021/8/12 2021/9/15 2021/10/28 2021/12/1 2022/1/5 2022/2/15 2022/3/21 2022/4/26 2022/6/2 2022/7/7 2022/8/10 2022/9/14 2022/10/25 2022/11/28 2022/12/30 2023/2/10 2023/3/16 2023/4/20 2023/5/29 2023/7/4 2023/8/7 2023/9/8 2023/10/20 2023-11-23 2023-12-27 2024-01-31 2024-03-13 24-04-18 24-05-27 24-06-28 24-08-01 24-09-04 300 1,000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 00000 22222 数据来源：wind，国投期货 图8：各品种周度沉淀资金变动(亿元) 30天 然豆螺棕 周20橡纹豆乙 油菜榈纯 度胶钢粕油油碱玻白二沥聚苯 PTA PVC 沉10 璃铝糖锌醇青乙生菜豆 纸苹鸡 棉乙甲玉淀硅 淀烯猪粕一 资0 金 浆果蛋锡花烯醇米 粉铁 聚焦铁 石 变 -10 丙煤矿不焦镍热白 动 （ 亿-20 元 ）-30 -40 烯锈炭卷银钢燃 料原油油 铜 黄金 数据来源：同花顺iFinD，国投期货 图9：各品种平均成交持仓比 4.0 3.5 3.0 成2.5 天 原然 油橡 胶燃料 油玻纯白 交 持2.0 璃碱锡银螺 PVC 纹 钢 纸苯棕乙不铁 仓 比1.5 1.0 0.5 镍锌浆乙沥菜榈二菜锈矿烯青粕油醇油钢石 焦炭 白甲焦热淀聚 PTA 聚棉苹铝硅 糖醇煤卷粉乙丙花黄玉鸡豆豆豆生 0.0 烯烯果 铁金米蛋油一粕猪铜 图10：宏观高频数据 数据来源：Wind，国投期货 CCFI:综合指数 4000 3000 2000 1000 0 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 波罗的海干散货指数(BDI) 数据来源：wind，国投期货 2021/6/172022/6/172023/6/172024/6/17 数据来源：wind，国投期货 图11：相关比值 35油铜比 30 25 20 15 10 5 2019/8/292020/8/292021/8/292022/8/292023/8/292024/8/29 金银比 130 120 110 100 90 80 70 60 50 2019/8/292020/8/292021/8/292022/8/292023/8/292024/8/29 120 金油比 100 80 60 40 20 0 2019/8/292020/8/292021/8/292022/8/292023/8/292024/8/29 2.4 2.2 2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 数据来源：wind，国投期货 2022/9/29 2022/10/29 2022/11/29 2022/12/29 2023/1/29 2023/2/28 2023/3/31 2023/4/30 2023/5/31 2023/6/30 2023/7/31 2023/8/31 2023/9/30 2023/10/31 2023/11/30 2023/12/31 2024/1/31 2024/2/29 2024/3/31 2024/4/30 2024/5/31 2024/6/30 2024/7/31 2024/8/31 6 6 5 5 4 4 3 2024/9/30 0.3 0.2 0.35 0.33 0.31 0.29 0.27 0.25 2020/10/8 数据来源：wind，国投期货 2020/12/8 2021/2/8 2021/4/8 2021/6/8 2021/8/8 2021/10/8 2021/12/8 2022/2/8 2022/4/8 农工比 2022/6/8 2022/8/8 2022/10/8 2022/12/8 2023/2/8 2023/4/8 2023/6/8 2023/8/8 2023/10/8 2023/12/8 2024/2/8 2024/4/8 2024/6/8 2024/8/8 2024/10/8 标普GSCI/标普500 0.6 0.5 0.4 数据来源：Wind，国投期货 图12：黑色产业链比值 焦炭/焦煤 螺纹钢/焦炭 螺纹钢/铁矿石（右） 国投期货有限公司 第7 页 版权所有，转载请注明�处 【商品基金概况】 商品ETF 净值 周收益率 规模(亿元) 份额变动 成交量 成交量变动 标的 黄金 前海开源黄金ETF 5.7379 0.31% 221.89 -10.52% 257,920,870 -35.39% Au99.99 天弘上海金ETF 5.5770 0.14% 2.15 0.00% 893,800 -3.42% 上海金 嘉实上海金ETF