大宗商品周报：再通胀预期反弹 商品短期或偏稳运行

大宗商品周度报告 2024年3月18日 再通胀预期反弹商品短期或偏稳运行 大宗商品周报 ●行情回顾：上周商品市场整体微跌0.49%，其中仅黑色板块下跌 7.12%，有色和贵金属分别上涨2.49%和1.4%，农产品和能化分别微涨 0.51%和0.41%。 商品市场20日平均波动率上周小幅抬升，其中软商品、黑色以及化工品种均以升波为主。资金方面，全市场延续规模增长，其中资金主要集中在铜品种上，其次为豆油、天然橡胶以及原油。 ●展望：上周美国CPI和PPI数据均超预期，交易员减少美联储降息押注， 美元指数反弹。再通胀交易下，能源和农产品价格有所抬升。国内方面，两会提到深入实施“设备更新和以旧换新”四大行动，引起设备更新的需求预期抬升，工业品品种需求将在不同程度上受到提振。1-2月经济数据显示去年底以来各项政策效果开始显现，补库强度或逐渐改善。不过2月社融信贷数据不及预期，政策有待加码。短期来看，再通胀预期反弹，商品市场或偏稳运行。 贵金属方面，近期美国数据显示通胀韧性，同时经济存在走弱迹象，因此黄金高位震荡，白银补涨。市场定价美联储六月开始降息，关注本周议息会议指引。 有色方面，上周铜价大涨带动板块整体趋势偏强，铜方面主要因为对于开年以来铜精矿TC持续下跌的形势，国内龙头炼厂开会计划削减产量，引发市场对于供应趋紧的担忧。不过现实方面，国内铜消费走弱压力更大，市场仍可能处于小幅过剩环境。宏观方面，美国通胀数据超预期，美元指数对板块或有一定压制，叠加整体仍处于偏宽松的格局，短期板块或以震荡为主。 黑色方面，建材需求逐步进入旺季，但环比回升幅度明显不及预期。钢厂盈利环比下滑，复产信心不足，近期检修钢厂进一步增多，铁水已连续四周下滑，对于原材料的补库性需求仍旧为负，成本品种基本处于供强需弱的格局。短期来看，新房销售疲弱导致需求预期依然较为悲观，因此负反馈压力下，黑色或继续承压运行。 能源方面，近期国内外炼厂开工率普遍季节性回升，EIA短期能源展望小幅调高需求预期，API数据显示美国上周原油及汽柴油全线去库，数据偏向利好。供应端仍旧有地缘方面的扰动，不过近两周美国原油产量减少的持续性预计有限，而OPEC+方面减产的执行力度或不及预期。因此短期油价上行幅度主要还是关注地缘溢价的持续性。 化工方面，聚烯烃方面，在成本端走强支撑下价格有所走高，但是终端需求仍旧没有明显改善，缺乏持续上行的动力。聚酯方面，受油价提振，PX反弹，PTA跟随原料上行。终端织造开工高位，消费有韧性。二季度有PX检修、下游新投以及调油等利好预期，成本支撑下，产业链短期或偏稳运 行。 农产品方面，近期在海内外通胀预期修正的背景下，资金在农产品的配置增强。市场方面，消息称农业部GMO证书发放收紧，有可能影响国内进口大豆采购。另外棕油方面，3月降雨并未减少，增产或不明显，且出口数据环比增加，3月或延续去库。因此整体来看，油脂油料短期或延续偏强运行。 国投安信期货胡静怡 投资咨询号Z0019749 期货从业资格号F03090299 【行情回顾】 ●上周商品市场整体微跌0.49%，其中仅黑色板块下跌7.12%，有色和贵金属分别上涨2.49%和1.4%，农产品和能化分别微涨0.51%和0.41%。 具体品种收盘价来看，涨幅居前的品种为铜、原油和天然橡胶，涨幅分别为4.49%、4.34%和3.79%；跌幅最大的品种为铁矿石、苹果和焦煤，跌幅分别为10.89%、9.97%和9.54%。 商品市场20日平均波动率上周小幅抬升，其中软商品、黑色以及化工品种均以升波为主。 资金方面，全市场延续规模增长，其中资金主要集中在铜品种上，其次为豆油、天然橡胶以及原油。 图1：南华指数涨跌幅 4.00% 2.00% 2.49% 1.40% 0.51% 0.41% -0.49% 0.00% 涨 跌-2.00% 幅 -4.00% -6.00% -8.00% -7.12% 南华商品南华农产品南华能化南华黑色南华有色金属南华贵金属 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图2：中证商品指数各板块周度贡献率 0.4 0.3 0.2 0.1 0 -0.1 -0.2 -0.3 -0.4 -0.5 -0.6 -0.7 -0.8 23.25%27.98% 6.02% -67.99% 17.97% 7.86% 农产品能源化工黑色有色金属贵金属 数据来源：wind，国投安信期货 图3：各品种主力合约波动情况（%） 9%周收盘周最高周最低 6% 3% 涨0% 跌 幅-3% -6% -9% -12% 铜原天白棕白菜镍豆豆苯燃 PTA 聚甲豆锡聚沥纸菜锌乙铝 PVC 黄生玉淀玻棉不硅鸡热螺焦纯焦苹铁 油然糖榈银粕 一油乙料 丙醇粕 乙青浆油二 金猪米粉璃花锈铁蛋卷纹炭碱煤果矿 橡油烯油烯烯醇胶 钢钢石 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 注释：计算各品种主力合约当月收盘、月最高、月最低相对上月收盘价的涨跌幅度，旨在综合分析各品种月线级别的振幅和累计涨跌幅。 10% 8%猪苹 生 果 6% 4% 焦煤焦 炭 菜螺然 天 粕纹橡纸棉玉 乙 钢胶浆花豆 不 二 聚聚 沥菜黄 锈 乙丙白 月差率 2% 0% -2% -4% -6% 米粕 醇锡青油金镍钢锌烯烯银铝 热铜苯纯 卷 淀豆 乙碱硅 烯 粉一 铁燃白豆原甲 料糖油油 油 醇矿璃鸡 铁玻 石 棕 -10%榈 油 -8%蛋 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 PTA PVC 图4：各品种次主力与主力价差率横向对比 图5：商品相关板块指数表现 农林牧渔石油石化基础化工煤炭 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2022/1/4 2022/2/4 2022/3/4 2022/4/4 2022/5/4 2022/6/4 2022/7/4 2022/8/4 2022/9/4 2022/10/4 2022/11/4 2022/12/4 2023/1/4 2023/2/4 2023/3/4 2023/4/4 2023/5/4 2023/6/4 2023/7/4 2023/8/4 2023/9/4 3/10/4 3/11/4 3/12/4 24/1/4 24/2/4 24/3/4 -40% 222000 000222 222 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图6：商品相关板块指数周涨跌幅(%) 2.75% 0.71% 0.07% -0.07% -2.60% 6.00% 4.00% 2.00% 周0.00% 涨跌 5.08%4.57% 幅-2.00% -4.00% -6.00% -8.00% -7.24% 有色金属轻工制造基础化工沪深300钢铁农林牧渔石油石化煤炭 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图7：商品各板块沉淀资金(亿元) 农产品能化黑色有色贵金属（右） 1500 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 500 400 2021/3/24 2021/4/23 2021/5/27 2021/6/28 2021/7/27 2021/8/25 2021/9/27 2021/11/2 2021/12/1 2021/12/30 2022/2/7 2022/3/8 2022/4/8 2022/5/12 2022/6/13 2022/7/12 2022/8/10 2022/9/8 2022/10/17 2022/11/15 2022/12/14 2023/1/13 2023/2/20 2023/3/21 2023/4/20 2023/5/24 2023/6/26 2023/7/25 2023/8/23 23/9/21 3-10-30 3-11-28 3-12-27 4-01-26 4-03-05 300 700 600 500 400 300 200 100 0 022222 200000 22222 数据来源：wind，国投安信期货 图8：各品种周度沉淀资金变动(亿元) 80铜 70 周60 度 沉50 淀 资40 变 然 金30天 豆苯 动20 油橡原白乙白甲螺 聚棕不 乙聚燃 （胶油银烯锡糖醇纹硅热纯丙苹榈玻锈焦纸 玉焦二乙料淀 亿10 元 ）0 -10 钢铁卷碱烯果油璃钢煤浆镍米炭醇烯油铝粉 PVC 菜鸡锌生豆 PTA 菜沥黄豆铁 -20 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 粕蛋猪一 油青金粕矿棉 石花 图9：各品种平均成交持仓比 4.0 原 3.5油 3.0 天 成2.5然 交镍橡 持2.0胶棕 仓锡菜菜榈苹燃不 粕油果 比1.5 1.0 0.5 油料甲锈玻纸油醇钢璃浆 白苯聚聚纯白锌焦乙 PTA PVC 粕蛋金 豆鸡黄 0.0 银乙丙乙碱糖煤二 烯烯烯醇 铁豆螺矿油纹 焦淀豆铜生棉硅玉沥铝热 炭粉一 石钢猪花铁米青卷 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图10：宏观高频数据 数据来源：Wind，国投安信期货 CCFI:综合指数 4000 3000 2000 1000 0 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 波罗的海干散货指数(BDI) 数据来源：wind，国投安信 数据来源：wind，国投安信 图11：相关比值 35油铜比 30 25 20 15 5 10 130 120 110 100 90 80 70 60 50 金银比 120金油比 100 80 60 40 20 0 2.4 2.2 2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 数据来源：wind，国投安信期货 2022/3/11 2022/4/11 2022/5/11 2022/6/11 2022/7/11 2022/8/11 2022/9/11 2022/10/11 2022/11/11 2022/12/11 2023/1/11 2023/2/11 2023/3/11 2023/4/11 2023/5/11 2023/6/11 2023/7/11 2023/8/11 2023/9/11 2023/10/11 2023/11/11 2023/12/11 2024/1/11 2024/2/11 7 6 6 5 5 4 4 3 2024/3/11 0.3 0.2 0.35 0.33 0.31 0.29 0.27 2020/6/30 数据来源：wind，国投安信期货 0.25 2022/03/05 2020/8/31 2020/10/31 2020/12/31 2021/2/28 2021/4/30 2021/6/30 2021/8/31 2021/10/31 农工比 2021/12/31 2022/2/28 2022/4/30 2022/6/30 2022/8/31 2022/10/31 2022/12/31 2023/2/28 2023/4/30 2023/6/30 2023/8/31 2 2 023/10/31 023/12/31 2024/2/29 标普GSCI/标普500 0.6 0.5 0.4 2022/06/05 2022/09/05 2022/12/05 2023/03/05 2023/06/05 2023/09/05 2023/12/05 2024/03/05 数据来源：Wind，国投安信期货 图12：黑色产业链比值 焦炭/焦煤 螺纹钢/焦炭 螺纹钢/铁矿石（右） 国投安信期货有限公司 第7 页 版权所有，转载请注明�处 【商品基金概况】 商品ETF 净值 周收益率 规模(亿元) 份额变动 成交量 成交量变动 标的 黄金 前海开源黄金ETF 4.8957 0.24% 144.01 0.00% 80,061,300 -23.75% Au99.99 天弘上海金ETF 4.7750 0.29% 0.64 -2.20% 3,431,498 182.13% 上海金 嘉实上海金ETF 4.9656 0.31% 0.58 -13.28% 2,487,200