金融期权周度报告：标的资产压力受阻 波动率下降

期权研究报告|金融研究 策略报告 标的资产压力受阻波动率下降 2024年11月17日 金融期权周度报告20241111-20241115 上证50ETF走势图 资料来源：WIND,招商期货 相关报告 研究员：于虎山 0755-82709642 yuhs1@cmschina.com.cnF0272480 Z0002746 本周市场全线回落；从各期权标的资产今年以来的相关性情况看，上证50ETF与科创50ETF正相关性上升至0.814，中长期系统性持续加强。本周现货市场成交量逐步回落，成交额下降至2万亿元之下。标的资产对应期权持仓量全线上升，而成交量涨跌互现，表明期权作为衍生品，在标的资产普遍下跌的过程中，日内高频交易机会较小，期权投资者更多的参与日间波段交易为主。持仓PCR方面，本周各标的资产期权持仓PCR以下降为主，这与标的资产走势相匹配，仅科创板50ETF期权持仓PCR出现背离，表明市场对科创板50ETF标的资产处于支撑位的预期较强。而上证50ETF期权持仓PCR下降幅度较大，在标的资产测试压力受阻后纷纷回落，当前重新测试支撑的概率较大。从波动率的维度看，各标的资产期权隐含波动率全线下降，尤其在周一标的资产全线上涨的背景下，虚值看涨期权因降波而下降，表明市场短期不看大涨，随后市场整体震荡回落，隐含波动率短期对于行情的指示性较为准确。从期权隐含波动率的期限结构看，上证50ETF期权隐含波动率转为近低远高的结构，本周各期限合约隐含波动率均下降，但近月合约隐含波动率下降较快，表明投资者对当下市场剧烈波动预期降温；中证500ETF期权隐含波动率的期限结构转为中间高两边低的结构，尤其是最远月持续降波明显，投资者对中证500ETF未来先升波后降波预期较强；科创50ETF期权隐含波动率的期限结构维持近高远低的结构，表明市场对科创50ETF隐含波动率下降的预期增强。 操作建议： 1、方向性策略：鉴于本周市场大幅回落，且测试支撑，可重新建立正DELTA 策略，配置认购期权、牛市价差。风险提示： 1、地缘政治对资产配置的影响。 敬请阅读末页的重要声明 一、市场回顾及总结 本周市场全线回落；从各期权标的资产强弱分布看，深证100ETF>（深）沪深300ETF>创业板ETF>（沪）沪深300ETF>上证50ETF>(华夏)科创50ETF>(易方达)科创50ETF>（深）中证500ETF>（沪）中证500ETF；从各期权标的资产今年以来的相关性情况看，上证50ETF与科创50ETF正相关性上升至0.814，中长期系统性持续加强。 图1：期权标的周度涨幅 ETF股票期权周涨跌幅 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00%-3.61%-3.31%-3.48% -5.00% 300ETF 300ETF -6.00% -4.82%-4.78% -3.42% -2.93% -3.79%-3.80% 500ETF 50ETF 上证 -（（ 沪深沪 ））） 创深科科 50ETF 100ETF 500ETF 业证创创 50ETF ETF 板板 （深 ） 资料来源：WIND,招商期货 主要指 上证 沪深 沪深 中证 中证 创业 深证 科创 科创板 数 50ETF 300ETF 300ETF 500ETF 500ETF 板 100ETF 50ETF 50ETF 上证 50ETF 1.000 0.986 0.985 0.799 0.796 0.885 0.932 0.813 0.814 沪深300ETF 0.986 1.000 1.000 0.878 0.877 0.941 0.977 0.867 0.869 沪深300ETF 0.985 1.000 1.000 0.881 0.879 0.942 0.978 0.868 0.870 中证500ETF 0.799 0.878 0.881 1.000 1.000 0.961 0.950 0.908 0.908 中证500ETF 0.796 0.877 0.879 1.000 1.000 0.960 0.948 0.907 0.907 创业板 ETF 0.885 0.941 0.942 0.961 0.960 1.000 0.984 0.958 0.959 深证100ETF 0.932 0.977 0.978 0.950 0.948 0.984 1.000 0.907 0.909 科创 50ETF 0.813 0.867 0.868 0.908 0.907 0.958 0.907 1.000 1.000 科创板50ETF 0.814 0.869 0.870 0.908 0.907 0.959 0.909 1.000 1.000 表1：ETF期权标的2024年以来相关系数 资料来源：WIND,招商期货 二、金融期权指标分析 本周现货市场成交量逐步回落，成交额下降至2万亿元之下。标的资产对应期权持仓量 全线上升，而成交量涨跌互现，表明期权作为衍生品，在标的资产普遍下跌的过程中，日内高频交易机会较小，期权投资者更多的参与日间波段交易为主。 期权市场统计 成交量（张） 涨幅 持仓量（张） 涨幅 比值 涨幅 成交额 涨幅 50ETF 1453557 -0.65% 2067164 20.07% 0.703 -17.25% 7.119 -25.97% （沪）300ETF 1256957 -0.85% 1521595 7.77% 0.826 -8.00% 8.428 -32.18% （深）300ETF 167705 -5.79% 370949 23.82% 0.452 -23.91% 1.032 -34.94% （沪）500ETF 1270946 0.36% 1190150 11.92% 1.068 -10.33% 13.563 -22.01% （深）500ETF 219412 1.72% 331733 15.60% 0.661 -12.01% 2.342 -21.96% 创业板ETF 1428920 4.04% 1437206 10.20% 0.994 -5.59% 8.280 -26.04% 深证100ETF 57878 -15.43% 159753 7.51% 0.362 -21.34% 0.285 -44.97% 科创50ETF 838414 -0.62% 1724497 7.46% 0.486 -7.52% 3.140 -26.88% 科创板50ETF 357180 27.04% 701272 11.54% 0.509 13.90% 1.005 -23.57% 表2：ETF期权成交量、持仓量、成交额周度日均变化 资料来源：WIND,招商期货 持仓PCR方面，本周各标的资产期权持仓PCR以下降为主，这与标的资产走势相匹配，仅科创板50ETF期权持仓PCR出现背离，表明市场对科创板50ETF标的资产处于支撑位的预期较强。而上证50ETF期权持仓PCR下降幅度较大，在标的资产测试压力受阻后纷纷回落，当前重新测试支撑的概率较大。 本周成交量 上周成交量 本周持仓 上周持仓量 期权市场统计 PCR PCR涨幅 量PCR PCR 涨幅 50ETF期权 0.773 0.60926.95% 0.678 0.865 -21.62% （沪）300ETF期权 1.234 0.63095.91% 0.854 0.964 -11.38% （深）300ETF期权 1.140 0.86132.35% 0.993 1.023 -2.95% （沪）500ETF期权 1.230 0.84944.86% 0.976 1.137 -14.21% （深）500ETF期权 1.237 0.89737.86% 1.083 1.161 -6.72% 创业板ETF期权 1.057 0.64663.45% 0.775 0.860 -9.85% 深证100ETF期权 0.742 0.791-6.17% 0.774 0.802 -3.44% 科创50ETF期权 1.073 0.54397.70% 0.688 0.722 -4.71% 科创板50ETF期权 3.436 0.619454.92% 0.783 0.774 1.26% 表3：ETF期权成交PCR、持仓PCR 资料来源：WIND,招商期货 从波动率的维度看，各标的资产期权隐含波动率全线下降，尤其在周一标的资产全线上涨的背景下，虚值看涨期权因降波而下降，表明市场短期不看大涨，随后市场整体震荡回落，隐含波动率短期对于行情的指示性较为准确。 期权合约隐含波动率 期权标的历史波动率 品种 指标/周期 当月 下月 当季下季 HV20 HV40 HV60 HV120 表4：ETF期权隐含波动率及标的资产历史波动率 当周波动率 20.82 22.00 22.74 23.59 20.21 38.81 32.60 24.06 50ETF期权 波动率分位数 90.80 94.20 95.20 95.80 67.60 95.20 91.10 78.20 - 周度变化 -28.1% -22.0% 18.6% -12.4% -16.4% 0.9% 1.4% 0.6% 当周波动率 21.37 22.74 23.48 24.00 20.84 45.57 38.01 28.04 （沪）300ETF期权 波动率分位数 92.10 95.50 95.50 95.80 70.10 96.60 94.90 85.70 周度变化 -26.0% -18.9% - 15.2% -9.8% -19.4% 1.1% 1.3% 0.9% 当周波动率 21.55 22.66 23.05 23.81 20.19 46.22 38.47 28.36 （深）300ETF期权 波动率分位数 92.10 94.50 95.40 96.00 68.50 96.50 94.90 83.20 - 周度变化 -29.2% -20.5% 17.2% -10.3% -19.1% 1.1% 1.3% 0.9% 当周波动率 23.69 24.29 24.47 24.57 23.37 10.40 45.71 38.75 （沪）500ETF期权 波动率分位数 88.40 91.30 91.70 93.60 69.40 6.10 92.20 89.30 - 周度变化 -23.9% -18.7% 15.9% -10.7% -5.6% -76.5% 21.1% 29.1% 当周波动率 24.57 24.78 24.80 24.90 22.96 46.53 39.38 31.06 （深）500ETF期权 波动率分位数 90.00 91.70 93.20 70.80 95.50 93.50 89.10 94.40 周度变化 -20.1% -17.9% - 15.9% -9.8% -3.9% 3.1% 2.5% 1.6% 当周波动率 35.08 35.56 35.83 35.94 37.41 92.66 76.46 55.97 创业板ETF期权 波动率分位数 94.40 95.30 95.50 81.50 98.60 96.70 92.90 92.20 - 周度变化 -27.3% -25.6% 23.3% -20.2% -15.5% 1.5% 1.3% 1.2% 当周波动率 26.56 27.64 27.91 28.16 27.22 54.85 45.94 34.40 深证100ETF期权 波动率分位数 92.20 93.90 94.60 94.80 73.50 94.90 93.10 85.00 - 周度变化 -24.4% -19.4% 16.8% -10.9% -14.2% 1.9% 1.9% 1.6% 当周波动率 42.18 41.67 41.90 41.49 37.10 84.45 70.19 52.37 华夏科创50ETF期权 波动率分位数 92.80 93.10 93.40 93.10 91.20 95.90