首次覆盖报告：国产汽车制动龙头，剑指一体式线控底盘领军者

伯特利：国产汽车制动龙头，剑指一体式线控底盘领军者

核心结论

• 公司预计2024-2026年的总收入为96.3/120.8/148.7亿元，归母净利润分别为11.3/14.6/18.2亿元。
• 伯特利为国产汽车制动龙头，海外工厂投产及扩产加速全产品线出海，EMB和悬架新产品研发进展顺利。
• 公司致力于打造一体式汽车底盘域控系统，首次覆盖，给予“买入”评级。

主要逻辑

1. Onebox渗透率大幅提升，EMB强标有望25年落地：EHB主要包括twobox和onebox两大路线，onebox产品成本更低，支持EMB上车的强标有望2025年落地。
2. 公司在线控制动领域（EHB+EMB）将保持较强的先发优势：公司突破了外资对线控制动、ESC、EPB等高难度制动类产品的技术封锁，是全球第二家一体式EPB量产企业、中国首家ESC/ONE-BOX方案的线控制动的量产企业。
3. EMB 和悬架新产品研发进展顺利，公司致力于打造一体式汽车底盘域控系统，有望顺利拓展机器人领域：公司分步开展线控制动、线控转向、主动悬架等集成控制的开发工作，看好公司成为一体化线控底盘时代的行业领军者。

关键数据

• 2022年公司营业收入55.39亿元，同比增长58.6%；2023年营业收入74.74亿元，同比增长34.9%。
• 2023年公司智能电控产品（EPB、WCBS、ESC和EPS）营收占比44%，较上年增长约38.84pcts。
• 2023年公司研发费用达3.84亿元，占营收约5.84%。
• 2023年公司研发技术人员达到1083人，累计获得402项专利，其中发明专利89项。

研究结论

• 公司在线控制动领域具备先发优势，技术领先，有望成为国产替代的领军者。
• 公司积极拓展新业务领域，如EMB、悬架、ADAS、电动尾门等，有望打造一体式汽车底盘域控系统。
• 公司海外工厂投产及扩产加速，全球大客户打开轻量化空间，进一步巩固其行业地位。

风险提示

• 新业务推进进度低于预期风险、原材料价格上涨风险、行业政策变动风险、关税加征风险。

投资建议

• 首次覆盖，给予“买入”评级。