首次覆盖报告：国产汽车制动龙头，剑指一体式线控底盘领军者

公司深度研究|伯特利 证券研究报告2025年04月08日 国产汽车制动龙头，剑指一体式线控底盘领军者 伯特利（603596.SH）首次覆盖报告 核心结论 【核心结论】我们预计公司2024-2026年的总收入为96.3/120.8/148.7亿元，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.3/14.6/18.2亿元。我们认为公司为国产汽车制动龙头，海外工厂投产及扩产加速全产品线出海，同时公司EMB和悬架新产品研发进展顺利，公司将致力于打造一体式汽车底盘域控系统，首次覆盖，给予“买入”评级。 报告亮点：市场对线控制动远期竞争格局情况存在一定质疑。但我们认为，主机厂核心供应商正在固化，线控制动供应商进入出清阶段。我们认为，线控制动产品验证周期长，线控制动的国产替代不会一蹴而就，但竞争格局大概率会向头部集中，最终配套关系会较为稳定。 主要逻辑#1：Onebox渗透率大幅提升，EMB强标有望25年落地。EHB主要包括twobox和onebox两大路线，twobox面世更早，但onebox产品成本更低。支持EMB上车的强标有望2025年落地。 分析师 主要逻辑#2：我们预计公司在线控制动领域（EHB+EMB）将保持较强的先发优势。公司突破了外资对线控制动、ESC、EPB等高难度制动类产品的技术封锁，是全球第二家一体式EPB量产企业、中国首家ESC/ONE-BOX方案的线控制动的量产企业。我们预计公司在EHB领域积累的客户优势、产品成本优势以及可靠性优势仍有望延续至EMB领域。 齐天翔S080052404000313811763750qitianxiang@research.xbmail.com.cn张磊S0800524070001zhanglei@research.xbmail.com.cn 主要逻辑#3：EMB和悬架新产品研发进展顺利，公司致力于打造一体式汽车底盘域控系统，有望顺利拓展机器人领域。公司分步开展线控制动、线控转向、主动悬架等集成控制的开发工作，看好公司成为一体化线控底盘时代的行业领军者。我们认为，公司在线控制动核心部件（如丝杠、电机、传感器等）方面具备一定自研自制能力，看好其未来向机器人领域进一步拓展。 联系人 庄恬心18742512576zhuangtianxin@research.xbmail.com.cn 风险提示：新业务推进进度低于预期风险、原材料价格上涨风险、行业政策变动风险、关税加征风险。 相关研究 内容目录 投资要点..................................................................................................................................4关键假设.............................................................................................................................4区别于市场的观点..............................................................................................................4股价上涨催化剂..................................................................................................................4投资建议.............................................................................................................................4伯特利核心指标概览................................................................................................................5一、中国汽车制动龙头，墨西哥厂打造全球品牌...................................................................61.1中国汽车制动龙头，国内首家量产One-box/ESC.......................................................61.2董事长为制动专家，奇瑞为公司第一大客户................................................................71.3研发人员快速增长，收购万达拓展转向领域................................................................81.4线控制动供货自主大客户，轻量化&制动销往全球......................................................91.5智能电控快速突破，国内外业务同比高增...................................................................9二、线控制动是必然趋势，公司多次突破外资封锁.............................................................112.1制动分为行车和驻车制动，公司积累制动核心技术多年...........................................112.2线控制动强适配新能源，EHB是目前主流方案，EMB有望成为未来方向...............142.3线控制动市场规模将大幅提升，国产厂商加速突围...................................................16三、线控制动+轻量化为基石，拓展一体化线控底盘...........................................................183.1WCBS突出重围，升级迭代+降本双轮驱动...............................................................183.2墨西哥产能落地，全球大客户打开轻量化空间..........................................................193.3收购浙江万达向汽车转向赛道进军............................................................................203.4加速拓展EMB、空悬、ADAS、电动尾门等高成长赛道...........................................21四、盈利预测与投资评级.....................................................................................................234.1盈利预测及核心假设..................................................................................................234.2估值及投资建议.........................................................................................................24五、风险提示.......................................................................................................................25 图表目录 图1：伯特利核心指标概览图..................................................................................................5图2：伯特利发展历程.............................................................................................................6图3：伯特利主要产品.............................................................................................................7图4：公司股权结构及主要子公司（截至3Q24）...................................................................7图5：伯特利研发人员（人）..................................................................................................8图6：伯特利专利数（个）......................................................................................................8 图7：万达转向主要业务产品..................................................................................................9图8：伯特利主要客户.............................................................................................................9图9：2020-2024年前三季度公司营业收入及同比增长率.....................................................10图10：2020-2023年公司分产品营业收入占比.....................................................................10图11：公司2020-2024年前三季度归母净利润及同比增长率..............................................10图12：公司2020-2024年前三季度费用率（%）.................................................................10图13：汽车制动系统分类及发展趋势...................................................................................11图14：全球制动系统市场规模（亿美元）............................................................................12图15：中国制动系统市场规模（亿元）......