11月美国资本市场回顾
11月美债市场受“特朗普交易”影响呈现倒“V”型走势，30年期、10年期、2年期、1年期美债收益率分别收于4.48%、4.28%、4.17%、4.27%，上行幅度分别为35.6、50.4、52.9、26.1bp。10Y-2Y美债利差收于3.6bp，30Y-10Y美债利差为17.5bp，收益率曲线维持“熊平”。美股表现相对分化，道琼斯工业指数、标普500、纳斯达克指数分别上涨7.54%、5.73%、6.21%。
美债一级发行和供需情况
11月美债发行总规模为2.3万亿美元。一级市场方面，美债拍卖结果环比改善，2年期和长端美债投标倍数回升，尾部利差回落。供给端，短期国库券（T-Bill）发行明显放量，中长期美债发行规模环比基本持平。需求端，久期较长的20/30年期拍卖结果优于10月，海外投资者对美债配置需求提升。财政部账户余额处于高位，预计2025年Q3后才会面临较大的再融资压力。
美债市场流动性跟踪
美债市场流动性整体企稳。SOFR利率在跨季周结束后维持低位波动，11月降息后波动幅度在4.57%-4.58%区间。商业银行准备金规模小幅回升，ONRRP中枢回落至1500亿美元以下。财政部账户中超过7800亿美元的账户余额可以支撑政府至少再运转至2025Q3，供给对一级市场的流动性冲击依然可控。
美债市场宏观环境解读
11月FOMC如期降息25个bps，将政策利率区间下调至4.5%-4.75%。鲍威尔放弃前瞻指引，对后续降息节奏没有给出明确承诺，语调更加中性。经济数据方面，10月CPI同比如期反弹，住房通胀重新抬头，超级核心CPI读数维持粘性；零售、耐用品订单维持韧性，地产销售数据受高利率影响有所走弱；10月新增非农1.2万人，失业率回升至4.14%，职位空缺数回落至2021年1月以来新低；10月成屋销售年化值为396万套，环比3.3%，新房销售年化值录得61万套，环比大幅回落17.3%；11月Markit制造业PMI回落46.3%，服务业PMI录得57%，综合PMI录得55.3%。
12月美债市场展望及策略
美债的第一轮“筑顶”基本结束，年内进一步上行空间有限，但在中性利率上行趋势逐渐确定、期限溢价和再通胀风险支撑下，下行空间也不足，10Y美债的年内波动幅度或在4.1%-4.4%区间，在此区间进行波段操作或是最佳选择。但鉴于“特朗普”二阶段交易或在明年2-3月开启，在此之后美债或存在第二波上行可能，在特朗普相关政策正式落地前，及时获利止损并择机开始做空美债或是最佳选择。
