国内名创业务客单价稳中有升，2024Q3毛利率同环比继续提升

公司研究/公司快报 2024年12月2日 国内名创业务客单价稳中有升，2024Q3毛利率同环比继续提升 买入-A(维持) 名创优品（09896.HK） 公司近一年市场表现 事件描述 11月29日，公司公布截至2024年9月30日止前九个月业绩。2024Q1-Q3，公司实现营收122.81亿元，同比增长22.8%；实现经调整净利润19.28亿元，同比增长13.7%；剔除汇兑损益，经调整净利润同比增长18.3%。 事件点评 2024Q3公司营收增速符合预期，海外市场保持快速增长。营收端， 资料来源：最闻，山西证券研究所 市场数据：2024年11月29日 收盘价（港元）：38.700 年内最高/最低（港元）：51.350/20.000总股本（亿股）：12.40/12.56流通市值（亿港元）：479.79 总市值（亿港元）：486.18 资料来源：最闻，山西证券研究所 分析师：王冯 执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 孙萌 执业登记编码：S0760523050001邮箱：sunmeng@sxzq.com 2024Q1-Q3，公司实现营收122.81亿元，同比增长22.8%。其中，可比同店销售同比增长低单位数，平均门店数量同比增长19%。2024Q3，公司实现营收45.23亿元，同比增长19.3%，其中，国内市场收入同比增长8.7%，海外市场收入同比增长39.8%。业绩端，2024Q1-Q3，公司实现经调整净利润19.28亿元，同比增长13.7%。2024Q3，公司实现经调整净利润6.86亿元，同比增长6.9%。公司业绩增速慢于营收，主因汇兑损益变动影响，及直营市场拓展相关费用率上升。 海外直营市场延续快速增长，海内外拓店节奏符合预期。分业务看，1）MINISO中国，2024Q1-Q3，实现营收70.31亿元，同比增长12.3%，其中线下业务营收同比增长12%至64.47亿元，可比同店销售同比下滑中单位数（其中客单量同比下降中单位数，客单价同比提升0.2%）；线上业务营收同比增长19%至 5.84亿元。截至2024Q3末，名创优品国内共拥有门店4250家，较年初净增加324家，其中直营、第三方门店分别为29、4221家，较年初净增加3、321家。2）TOPTOY中国，2024Q1-Q3，实现营收7.00亿元，同比增长42.5%，其中同店销售同比增长中单位数。截至2024Q3末，TOPTOY拥有门店234家，较年初净增加86家。TOPTOY已连续四个季度实现盈利。3）海外市场，2024Q1-Q3，实现营收45.43亿元，同比增长41.5%，拆分业务模式看，海外直营市场收入同比增长64%至24.48亿元，占海外市场营收比重为54%；海外代理市场收入同比增长22%至20.95亿元，占海外市场营收比重为46%。海外直营、代理市场同店销售表现均同比增长高单位数。截至2024Q3末，名创优品海外市场门店合计为2936家，较年初净增加449家。分经营模式看，直营、第三方门店分别为422、2514家，较年初净增加184、265家。分区域看，北美、拉美、亚洲（除中国）、欧洲、其它区域门店分别为294、598、1572、260、212家，较年初净增加122、46、239、29、13家。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 TOPTOY毛利率同比提升中高个位数，海外直营市场快速拓展致销售费用 率短期上升。毛利率方面，2024Q1-Q3，公司毛利率为44.1%，同比提升3.7pct；2024Q3，公司毛利率为44.9%，同比提升3.1pct。毛利率提升主因：（1）高毛利率的海外直营市场占比提升；（2）产品组合转向盈利能力更高的产品；（3）TOPTOY产品组合优化带动业务毛利率提升中高单位数。费用率方面，2024Q1-Q3，公司销售及一般行政费用率为25.8%，同比提升5.3pct，其中销售及分销费用率为20.5%，同比提升4.9pct，一般及行政费用率为5.3%，同比提升0.4pct。销售及分销费用同比增长，主因公司在中国内地及海外市场投资直营门店，特别是美国等战略海外市场。净利润率方面，2024Q1-Q3，经调整净利润率15.7%，同比下滑1.3pct；剔除汇兑损益后，经调整净利润率15.9%，同比下滑0.6pct。存货方面，2024Q1-Q3，公司存货周转天数为85天，同比增加8天，其中国内市场 存货周转天数71天，同比持平；海外直营市场存货周转天数173天，同比增加 38天，主因海外直营门店增加，以及对海外市场进行充足备货。经营活动现金 流方面，2024Q1-Q3，经营活动现金流净额为20.31亿元，与净利润基本匹配。 投资建议 2024年前三季度，开店角度看，公司国内与海外市场开店节奏符合预期，预计全年完成净增900-1100家门店目标。同店销售层面看，名创中国同店销售3季度环比有所走弱，预计主要受到线下客流影响，客单价稳中有升；海外市场同店销售增长高单位数，保持韧性。2024Q3单季度销售毛利率同环比继续提升，预计名创海外、TOPTOY毛利率同比均有提升中高单位数。销售费用率由于海外直营市场快速拓店，短期有所上升，伴随海外市场Q4进入销售旺季，销售费用率预计下行。公司维持2024年经营目标，即2024年营收同比增长20%-30%，经调整净利润28亿元或更高。维持盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为173.49/211.66/254.18亿元，归母净利润分别为28.28/34.52/41.35亿元，EPS分别为2.25/2.75/3.29元，以公司11月29日收盘价计算，2024-2026年PE分别为15.9/13.0/10.9，维持“买入-A”评级。 风险提示 国内可比同店销售恢复低于预期；关税风险；汇率大幅波动风险。 财务数据与估值： 会计年度 FY2022A FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 营业收入(百万元) 9,926 13,839 17,349 21,166 25,418 YoY(%) 9.4 39.4 25.4 22.0 20.1 净利润(百万元) 1,065 2,253 2,828 3,452 4,135 YoY(%) -175.3 111.5 25.5 22.0 19.8 毛利率(%) 34.9 41.2 41.4 41.5 41.6 EPS(摊薄/元) 0.85 1.79 2.25 2.75 3.29 ROE(%) 13.6 24.7 23.6 22.4 21.1 P/E(倍) 42.1 19.9 15.9 13.0 10.9 P/B(倍) 5.8 4.9 3.7 2.9 2.3 净利率(%) 10.7 16.3 16.3 16.3 16.3 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 FY2022A FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 会计年度 FY2022AFY2023AFY2024EFY2025EFY2026E 流动资产 8744 10328 15322 18723 24266 营业收入 992613839173492116625418 现金 5187 6415 10599 12845 17776 营业成本 6462 8140 10166 12382 14844 应收票据及应收账款 1109 1518 1687 2328 2452 营业税金及附加 0 0 0 0 0 预付账款 0 0 0 0 0 营业费用 1515 2281 2863 3471 4169 存货 1475 1922 2519 2896 3491 管理费用 697 677 850 1037 1245 其他流动资产 974 472 517 654 548 非流动资产 3254 4158 3269 3861 4031 财务费用 -72 -161 -217 -305 -403 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 17 5 52 127 203 固定资产 468 769 829 930 1039 公允价值变动收 0 0 0 0 0 无形资产 33 20 19 18 17 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 2753 3369 2422 2913 2975 营业利润 1370 2820 3725 4557 5453 资产总计 11997 14485 18591 22584 28297 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 3712 4407 5918 6412 7904 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 0 1 5 2 2 利润总额 1442 2981 3725 4557 5453 应付票据及应付账款 2940 3390 4898 5317 6638 所得税 377 707 885 1082 1295 其他流动负债 772 1016 1015 1093 1263 净利润 1065 2274 2841 3475 4158 非流动负债 477 887 642 666 729 少数股东损益 -0 21 12 23 23 长期借款 7 7 4 3 2 归属母公司净利 1065 2253 2828 3452 4135 其他非流动负债 470 881 638 663 727 EBITDA 1287 2789 3552 4304 5112 负债合计 4188 5294 6560 7078 8633 少数股东权益 2 23 35 59 82 主要财务比率 股本 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 会计年度 FY2022AFY2023AFY2024EFY2025EFY2026E 资本公积 9004 7446 7446 7446 7446 成长能力 留存收益 -1196 1722 3142 4880 6959 营业收入(%) 9.439.425.422.020.1 归属母公司股东权益 7807 9168 11996 15448 19583 营业利润(%) 241.6 105.8 32.1 22.3 19.7 负债和股东权益1199714485185912258428297 归属于母公司净 -175.3 111.5 25.5 22.0 19.8 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 34.9 41.2 41.4 41.5 41.6 会计年度 FY2022A FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 净利率(%) 10.7 16.3 16.3 16.3 16.3 经营活动现金流 1108 2330 3485 2712 4656 ROE(%) 13.6 24.7 23.6 22.4 21.1 净利润 1065 2274 2841 3475 4158 ROIC(%) 11.6 21.3 21.0 20.0 18.8 折旧摊销 390 391 82 98 118 偿债能力 财务费用 -72 -161 -217 -305 -403 资产负债率(%) 34.9 36.5 35.3 31.3 30.5 投资损失 0 -0 0 0 0 流动比率 2.4 2.3 2.6 2.9 3.1 营运资金变动 0 0 830 -564 771 速动比率 1.9 1.9 2.1 2.4 2.6 其他经营现金流 -275 -174 -51 8 12 营运能力 投资活动现金流 -2126 -293 713 -792 -188 总资产周转率 0.9 1.0 1.0 1.0 1.0 筹资活动现金流 -734 -326 -14 326 464 应收账款周转率 10.3 10.5 10.8 10.5 10.6 应付账款周转率 2.2 2.6 2.5 2.4 2.5 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.85 1.79 2.25 2.75 3.29 P/E 42.1 19.9 15.9 13.