11月中国资本市场回顾
- 经济数据喜忧参半：工业生产和可选消费边际改善，但信贷、非制造业PMI等数据仍显弱势，经济呈现“强预期，弱现实”状态。
- 股市横盘震荡：上证综指、深证成指分别收于3326.5、10611.7，较10月环比分别上升1.42%、0.19%。
- 债市明显走强：10Y国债累计下行超12个bps，“暗线”利多战胜“明线”利空，供给担忧缓解、宽松资金面支持下，利率债和信用债普涨。
- 具体品种表现：30年期国债、10年期国债和5年期国债分别下行13.3、12.7、13.5个bps，10Y国债收益率逼近2%关口；AAA评级3M票据收益率环比回落8.9bps，3YAAA信用债信用利差31.9bps。
债市一级发行情况
- 11-12月地方债供给有所抬升，但整体压力可控：11月地方债总发行13141亿元，净发行11900亿元，其中新增专项债857亿元，特殊再融资债11558亿元。
- 发行进度基本完成：地方债、国债和政金债发行目标基本完成，剩余额度有限。
- 四季度供给压力可控：市场对年末潜在集中发行的长久期政府债有一定担忧，但整体发行规模可控，短期供给放量或难影响债市中长期趋势。
- 明年利率债供给将显著高于今年：预计明年国债+地方债净供给可能达12万亿，政金债也有发力空间，债券需求或难比今年。
资金面跟踪
- 11月资金利率略微上行：1年期AAA同业存单报收1.8%，机构杠杆环比小幅下降。
- 资金面明显转松：R001、R007月均值分别报收1.59%、1.9%，机构加杠杆意愿明显回升。
- 预计11-12月资金面仍将维持宽松：央行大额流动性投放支持，12月降准概率加大。
中债市场宏观环境解读
- 经济基本面和货币政策是决定中债市场走势的主要因素。
- 10月经济数据延续修复态势：
- 工业增加值同比5.3%，环比0.59%，同环比增幅均较前值改善。
- 社零同比4.8%，较前值回升1.7个百分点。
- 固定资产投资同比3.4%，环比为0.65%。
- 出口同比12.6%，超预期主要受订单前置和贸易转移共振影响。
- 就业方面，10月城镇调查失业率为5%，连续2个月好转。
- 10月通胀数据：
- CPI同比录得0.3%，环比-0.3%，价格中枢低位运行。
- PPI同比录得-2.9%，环比-0.1%，后续复苏仍存在较大不确定性。
- 10月金融数据：
- 社融单月新增1.4万亿元，存量社融增速7.8%，信贷增速或已进入企稳阶段。
- M1较前值回升1.3个百分点至-6.1%，M2同比7.5%，M1触底反弹符合预期。
- 11月PMI：录得50.3%，供需两端主要指标均回升，行业分化相对明显，大企业生产景气度边际回升。
- 货币政策方面：
- 央行延续大额流动性投放的节奏，月末启动公开市场买断式逆回购操作工具。
- 货币政策框架和最终目标不断迭代，从总量调控转向结构和价格调控。
- 信贷数据偏弱、实体经济融资需求低迷格局不变的情况下，后续央行仍有较大的宽松空间。
- 海外经济：
- 11月FOMC如期降息25个bps，但会议基整体偏鹰，鲍威尔放弃前瞻指引。
- 10月美国经济数据延续强势，服务通胀的领先指标实际薪资增速和房价均处于高位。
- 美国通胀仍在积累反弹动力，预计年内长端美债波动幅度在【4.1%-4.4%】区间。
12月中债市场展望及配置策略
- 经济向上动力仍不足，地产能否企稳仍需要观察，经济仍将维持“强预期，弱现实”的状态。
- 债市走强逻辑的反转或需要大规模消费刺激政策的出台，但出台概率在短期仍低。
- 短期利好因素：机构配置刚需、货币宽松基调持续、利率季节性走强。
- 展望后续：至少从未来1-2个季度的维度来看，债市仍将走强，10Y国债或将挑战2%的历史低点。
- 配置策略：
- 收益率下行大方向不改的背景下，对于交易盘来说，7年国债、10年国开、30年国债等高弹性品种可能均是较好的配置标的。
- 对于处于观望期间的配置盘，也可以关注近期发行的长久期地方债。
