宏观经济宏观周报：11月国内建筑业增长放缓但制造业延续回升势头

证券研究报告|2024年12月02日 宏观经济宏观周报 11月国内建筑业增长放缓但制造业延续回升势头 核心观点经济研究·宏观周报 11月国内建筑业增长放缓但制造业延续回升势头。11月以来，国信高频宏观扩散指数整体出现回落，表现逊于历史平均水平，指向国内以房地产、基建为代表的经济增长动能有所放缓。此外，11月国内建筑业PMI为49.7%，较10月回落0.7个百分点，是2020年3月以来该指标首次低于临界点，也表明11月国内和建筑相关的投资活动有所放缓。但11月国内制造业PMI继续上升0.2个百分点至50.3%，维持在临界点上方，显示11月国内制造业景气延续回升势头，预计和出口景气进一步抬升有关。 当前稳增长政策明显发力，与此同时国内水泥价格、石油沥青装置开工率也持续上升，显示基建投资景气仍较高，因此11月以来国内建筑相关的投资 活动放缓或主要与去库存背景下房地产投资的暂时性回落有关。考虑到10月以来国内房地产销售持续改善，预计房地产投资也将逐渐回到上升趋势中来，届时将推动建筑相关的投资活动景气回升。 本周国信高频宏观扩散指数A转负，指数B小幅下行。从分项来看，本周投资领域景气回落，房地产、消费领域景气变化不大。从季节性比较来看，本周指数B标准化后小幅下行，本周指数表现逊于历史平均水平，指向国内以房地产、基建为代表的经济增长动能环比有所放缓。 基于国信高频宏观扩散指数对资产价格进行预测，显示当前国内利率偏低，上证综合指数偏高，从均值回归的角度看，预计下周（2024年12月6日所在周）十年期国债利率将上行，上证综合指数将下行。。 周度价格高频跟踪方面： （1）本周食品价格继续下跌，非食品价格小幅上涨。预计2024年11月CPI食品环比约为-2.0%，非食品环比约为-0.1%，CPI整体环比约为 -0.5%，11月CPI同比或持平上月的0.3%。 （2）10月国内PPI环比仍负增长，但偏下游的加工工业价格有所反弹，显示下游需求逐渐回暖。11月上旬国内流通领域生产资料价格企稳回升但中旬再次下跌。预计2024年11月国内PPI环比约为零，PPI同比回升至-2.6%。 风险提示：政策刺激力度减弱，经济增速下滑。 证券分析师：李智能证券分析师：董德志0755-22940456021-60933158 lizn@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980516060001S0980513100001 基础数据 固定资产投资累计同比3.40 社零总额当月同比4.80 出口当月同比12.70 M27.50 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数连续五周保持不变》——2024-11-29 《货币政策与流动性观察-政府融资提速，资金面维持稳定》— —2024-11-25 《宏观经济宏观周报-国内经济增长动能继续改善回升》——2024-11-24 《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数连续四周保持不变》——2024-11-22 《宏观经济宏观周报-国内经济增长动能再次回升》——2024-11-17 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 周度观察：11月国内建筑业增长放缓但制造业延续回升势头4 经济增长高频跟踪：国信高频宏观扩散指数小幅下行4 周度资产价格：国内利率仍偏低5 CPI高频跟踪：食品价格继续下跌，非食品小幅上涨6 食品高频跟踪：食品价格继续下跌6 非食品高频跟踪：非食品价格小幅上涨8 CPI同比预测：11月CPI同比或持平上月的0.3%9 PPI高频跟踪：11月中旬流通领域生产资料价格再次下跌9 流通领域生产资料价格高频跟踪：11月中旬再次下跌9 PPI同比预测：11月PPI同比或回升至-2.6%10 风险提示11 图表目录 图1：国信高频宏观扩散指数5 图2：国信高频宏观扩散指数季节性分析(以阳历为基准）5 图3：国信高频宏观扩散指数季节性分析(以农历为基准）5 图4：十年期国债收益率周度均值与预测值一览6 图5：上证综合指数周度均值与预测值一览6 图6：农业部农产品批发价格200指数拟合值周度均值走势7 图7：商务部农副食品价格指数拟合值7 图8：商务部农副食品价格指数拟合值月环比与历史均值比较一览8 图9：非食品价格指数拟合值8 图10：非食品价格指数拟合值月环比与历史均值比较一览9 图11：国信流通领域生产资料价格定基指数一览10 表1：周度资产价格预测值一览6 周度观察：11月国内建筑业增长放缓但制造业延续回升势头 11月以来，国信高频宏观扩散指数整体出现回落，表现逊于历史平均水平，指向国内以房地产、基建为代表的经济增长动能有所放缓。此外，11月国内建筑业PMI为49.7%，较10月回落0.7个百分点，是2020年3月以来该指标首次低于临界 点，也表明11月国内和建筑相关的投资活动有所放缓。但11月国内制造业PMI 继续上升0.2个百分点至50.3%，维持在临界点上方，显示11月国内制造业景气延续回升势头，预计和出口景气进一步抬升有关。 当前稳增长政策明显发力，与此同时国内水泥价格、石油沥青装置开工率也持续上升，显示基建投资景气仍较高，因此11月以来国内建筑相关的投资活动放缓或 主要与去库存背景下房地产投资的暂时性回落有关。考虑到10月以来国内房地产销售持续改善，预计房地产投资也将逐渐回到上升趋势中来，届时将推动建筑相关的投资活动景气回升。 本周国信高频宏观扩散指数A转负，指数B小幅下行。从分项来看，本周投资领域景气回落，房地产、消费领域景气变化不大。从季节性比较来看，本周指数B标准化后小幅下行，本周指数表现逊于历史平均水平，指向国内以房地产、基建为代表的经济增长动能环比有所放缓。 基于国信高频宏观扩散指数对资产价格进行预测，显示当前国内利率偏低，上证综合指数偏高，从均值回归的角度看，预计下周（2024年12月6日所在周）十年期国债利率将上行，上证综合指数将下行。 周度物价高频跟踪方面： （1）本周食品价格继续下跌，非食品价格小幅上涨。预计2024年11月CPI食品环比约为-2.0%，非食品环比约为-0.1%，CPI整体环比约为-0.5%，11月CPI同比或持平上月的0.3%。 （2）10月国内PPI环比仍负增长，但偏下游的加工工业价格有所反弹，显示下游需求逐渐回暖。11月上旬国内流通领域生产资料价格企稳回升但中旬再次下跌。预计2024年11月国内PPI环比约为零，PPI同比回升至 -2.6%。 经济增长高频跟踪：国信高频宏观扩散指数小幅下行 本周国信高频宏观扩散指数A转负，指数B小幅下行。从分项来看，本周投资领域景气回落，房地产、消费领域景气变化不大。从季节性比较来看，本周指数B标准化后小幅下行，本周指数表现逊于历史平均水平，指向国内以房地产、基建为代表的经济增长动能环比有所放缓。 2024年11月29日当周，国信高频宏观扩散指数A为-0.1，指数B录得102.3，指数C录得-4.3%（-0.5pct.）。消费相关分项中，全钢胎开工率较上周回落，PTA产量上升，本周国内消费景气变化不大；投资相关分项中，水泥价格较上周继续上行，焦化企业周度开工率、螺纹钢产量回落，本周国内投资景气有所回落；房地产相关分项中，30大中城市商品房成交面积较上周上行，建材综合指数下行，国内房地产领域景气变化不大。 图1：国信高频宏观扩散指数 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 图2：国信高频宏观扩散指数季节性分析(以阳历为基准）图3：国信高频宏观扩散指数季节性分析(以农历为基准） 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 周度资产价格：国内利率仍偏低 我们使用国信高频宏观扩散指数周度同比来预测下一周的十年期国债收益率、上证综合指数，预测的方向胜率高于55%。 本周（2024年11月29日所在周）十年期国债收益率预测值仍高于实际发生值，上证综合指数预测值低于实际发生值。其中十年期国债收益率预测值与实际发生值的偏差历史分位数达到97.7%，表明国内利率与国信宏观扩散指数所捕抓到的国内基本面情况偏离较大。 模型的预测结果显示，下周（2024年12月6日所在周）十年期国债收益率预测值仍高于当前值，上证综合指数预测值低于当前值，从均值回归的角度看，这指向下周十年期国债收益率将上行，上证综合指数将下行。 表1：周度资产价格预测值一览 十年期国债收益率（%） 上证综合指数 南华工业品指数 本周均值（2024年11月29日所在周） 2.05 3,291.09 3,779.10 本周均值预测值 2.54 3,092.87 3,857.49 本周预测值与真实值之差的历史分位数 97.7% 17.9% 76.9% 下周均值预测（2024年12月6日所在周） 2.50 3,082.69 3,856.71 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理及测算（注：国债收益率、上证综合指数、南华工业品指数预测值历史分位数计算的时间起点分别是2019年、2021年、2023年） 图4：十年期国债收益率周度均值与预测值一览图5：上证综合指数周度均值与预测值一览 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 CPI高频跟踪：食品价格继续下跌，非食品小幅上涨 食品高频跟踪：食品价格继续下跌 本周（2024年11月23日至11月29日），农业部农产品批发价格200指数拟合值较上周下跌0.4%。分项来看，本周禽类价格上涨，蛋类、水果、蔬菜、肉类、水产品价格下跌。 截至11月22日，商务部农副产品价格11月环比约为-2.4%，明显低于历史均值0.6%。 （1）农业部农产品批发价格 本周（2024年11月23日至11月29日），农业部农产品批发价格200指数拟 合值（根据我们估计的分项权重加权的结果，不是农业部直接公布的200指数）较上周下跌0.4%。 分项来看，本周禽类价格上涨，蛋类、水果、蔬菜、肉类、水产品价格下跌。 截至11月29日，农业部农产品批发价格200指数拟合值11月环比为-4.4%，明显低于历史均值0.3%。 图6：农业部农产品批发价格200指数拟合值周度均值走势 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 （2）商务部农副产品价格 2021年统计局采用新的基期计算CPI各分项权重，我们将高频跟踪模型全部换成最新权重。 2024年11月16日至11月22日当周，商务部农副产品价格指数较上周下跌0.4%。 分项中，2024年11月16日至11月22日当周与前一周相比，油脂、禽类、水产品价格周环比价格上涨；粮食、蛋类、糖类、乳类、肉类、蔬菜、水果价格下跌；调味品价格基本不变。 图7：商务部农副食品价格指数拟合值 资料来源:WIND、CEIC、国信证券经济研究所整理及测算 截至11月22日当周，从全月累计均值环比来看，商务部农副产品价格11月环比 约为-2.4%，低于历史均值0.6%。分项中，11月粮食、油脂、蛋类、糖类、水果、调味品、禽类、乳类、蔬菜、肉类、水产品价格环比均低于历史均值。 图8：商务部农副食品价格指数拟合值月环比与历史均值比较一览 资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理及测算 非食品高频跟踪：非食品价格小幅上涨 本周（2024年11月23日至11月29日），非食品综合高频指数较上周小幅上涨0.1%。分项来看，黄金饰品、建材价格上涨，中药价格下跌，柴油、电子产品价格基本不变。 图9：非食品价格指数拟合值 资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理及测算 截至目前的统计数据，11月非食品综合高频指数环比为1.0%，略低于历史均值1.2%。分项中，黄金饰品、建材价格环比高于历史均值，中药、柴油、电子产品价格环比低于历史均值。 图10：非食品价格指数拟合值月