宏观经济宏观周报：7月国内经济回暖势头放缓但复苏仍未结束

证券研究报告|2023年07月24日 宏观经济宏观周报 7月国内经济回暖势头放缓但复苏仍未结束 核心观点经济研究·宏观周报 7月国内经济回暖势头放缓但复苏仍未结束。7月以来国信高频宏观扩散指数B持续下行，表现逊于历史平均水平，或表明国内经济景气继续回暖的势头有所放缓。6月国内经济景气显著提升所带来的环比高基数影响或是7月经济回暖势头放缓的主要原因。从工业品价格来看，7月上旬、中旬国内流通领域生产资料价格持续明显上涨，或意味着国内经济复苏的趋势仍在延续。 本周国信高频宏观扩散指数A维持负值，指数B继续小幅回落。从分项来看，本周房地产领域、消费领域景气变化不大，投资领域景气有所回落。从季节性比较来看，本周指数B标准化后继续回落，表现逊于历史平均水平，国内经济景气回暖势头或有所放缓。 2023年7月14日当周，国信高频宏观扩散指数A为-0.1，指数B录得104.3，指数C录得-2.0%（+0.5pct.）。消费相关分项中，全钢胎开工率较上周下行，PTA产量较上周上行，本周国内消费景气变化不大；投资相关分项中，螺纹钢产量较上周上行，焦化企业开工率、水泥价格较上周下行，本周国内投资景气有所回落；房地产相关分项中，30大中城市商品房成交面积较上周上行，建材综合指数较上周下行，国内房地产领域景气变化不大。 周度价格高频跟踪方面： （1）本周食品价格继续下跌，非食品价格上涨。2023年7月食价格格环比或低于季节性水平，非食品价格环比或高于季节性水平。预计7月CPI食品环比约为-0.5，非食品环比约为0.3%，CPI整体环比约为0.2%，7月CPI同比或继续回落至-0.2%。 （2）6月国内经济企稳回升的趋势进一步稳固，国内生产资料价格随之上升。6月下旬国内生产资料价格开始止跌回升，7月上旬、中旬国内流通领域生产资料价格继续明显上涨。预计2023年7月国内PPI环比回升至正值，低基数下PPI同比或明显回升至-3.8%。 风险提示：政策刺激力度减弱，经济增速下滑。 证券分析师：李智能证券分析师：董德志0755-22940456021-60933158 lizn@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980516060001S0980513100001 基础数据 固定资产投资累计同比3.80 社零总额当月同比3.10 出口当月同比-12.40 M211.30 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《货币政策与流动性观察-融资修复可持续性仍需观察》——2023-07-17 《宏观经济宏观周报-7月上旬国内生产资料价格继续上涨，PPI环比或转正》——2023-07-17 《货币政策与流动性观察-狭义流动性延续宽松》——2023-07-10 《宏观经济宏观周报-生产资料价格企稳回升或进一步确认国内经济回暖》——2023-07-10 《货币政策与流动性观察-跨季资金分层加剧》——2023-07-05 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 周度观察：7月国内经济回暖势头放缓但复苏仍未结束4 经济增长高频跟踪：国信高频宏观扩散指数继续小幅回落4 CPI高频跟踪：食品价格下跌，非食品上涨7 食品高频跟踪：食品价格下跌7 非食品高频跟踪：非食品价格继续上涨10 CPI同比预测：7月CPI同比或继续回落至-0.2%11 PPI高频跟踪：7月中旬流通领域生产资料价格继续上涨12 流通领域生产资料价格高频跟踪：7月中旬继续上涨12 PPI同比预测：7月PPI同比或明显回升至-3.8%14 风险提示15 免责声明16 图表目录 图1：国信高频宏观扩散指数5 图2：国信高频宏观扩散指数季节性分析(以阳历为基准）5 图3：国信高频宏观扩散指数季节性分析(以农历为基准）5 图4：国信高频宏观扩散指数历史序列6 图5：焦化企业周度开工率6 图6：螺纹钢周度产量6 图7：水泥价格指数6 图8：全钢胎开工率6 图9：PTA周度产量6 图10：30大中城市商品房周度成交面积7 图11：建材综合指数周度均值7 图12：农业部农产品批发价格200指数拟合值周度均值走势8 图13：肉类价格指数周度均值走势8 图14：蛋类价格指数8 图15：禽类价格指数9 图16：蔬菜价格指数9 图17：水果价格指数9 图18：水产品价格指数9 图19：商务部农副食品价格指数拟合值10 图20：商务部农副食品价格指数拟合值月环比与历史均值比较一览10 图21：非食品价格指数拟合值11 图22：非食品价格指数拟合值月环比与历史均值比较一览11 图23：流通领域生产资料价格定基指数12 图24：黑色金属价格指数12 图25：有色金属价格指数13 图26：化工产品价格指数13 图27：石油天然气价格指数13 图28：煤炭价格指数13 图29：非金属建材价格指数13 图30：大宗农产品价格指数13 图31：农业生产资料价格指数14 图32：林产品价格指数14 周度观察：7月国内经济回暖势头放缓但复苏仍未结束 7月以来国信高频宏观扩散指数B持续下行，表现逊于历史平均水平，或表明国内经济景气继续回暖的势头有所放缓。6月国内经济景气显著提升所带来的环比高基数影响或是7月经济回暖势头放缓的主要原因。从工业品价格来看，7月上旬、中旬国内流通领域生产资料价格持续明显上涨，或意味着国内经济复苏的趋势仍在延续。 本周国信高频宏观扩散指数A维持负值，指数B继续小幅回落。从分项来看，本周房地产领域、消费领域景气变化不大，投资领域景气有所回落。从季节性比较来看，本周指数B标准化后继续回落，表现逊于历史平均水平，国内经济景气回暖势头或有所放缓。 2023年7月14日当周，国信高频宏观扩散指数A为-0.1，指数B录得104.3，指数C录得-2.0%（+0.5pct.）。消费相关分项中，全钢胎开工率较上周下行，PTA产量较上周上行，本周国内消费景气变化不大；投资相关分项中，螺纹钢产量较上周上行，焦化企业开工率、水泥价格较上周下行，本周国内投资景气有所回落；房地产相关分项中，30大中城市商品房成交面积较上周上行，建材综合指数较上周下行，国内房地产领域景气变化不大。 周度价格高频跟踪方面： （1）本周食品价格继续下跌，非食品价格上涨。2023年7月食价格格环比或低于季节性水平，非食品价格环比或高于季节性水平。预计7月CPI食品环比约为 -0.5，非食品环比约为0.3%，CPI整体环比约为0.2%，7月CPI同比或继续回落至-0.2%。 （2）6月国内经济企稳回升的趋势进一步稳固，国内生产资料价格随之上升。6月下旬国内生产资料价格开始止跌回升，7月上旬、中旬国内流通领域生产资料价格继续明显上涨。预计2023年7月国内PPI环比回升至正值，低基数下PPI同比或明显回升至-3.8%。 经济增长高频跟踪：国信高频宏观扩散指数继续小幅回落 本周国信高频宏观扩散指数A维持负值，指数B继续小幅回落。从分项来看，本周房地产领域、消费领域景气变化不大，投资领域景气有所回落。从季节性比较来看，本周指数B标准化后继续回落，表现逊于历史平均水平，国内经济景气回暖势头或有所放缓。 2023年7月14日当周，国信高频宏观扩散指数A为-0.1，指数B录得104.3，指数C录得-2.0%（+0.5pct.）。消费相关分项中，全钢胎开工率较上周下行，PTA产量较上周上行，本周国内消费景气变化不大；投资相关分项中，螺纹钢产量较上周上行，焦化企业开工率、水泥价格较上周下行，本周国内投资景气有所回落；房地产相关分项中，30大中城市商品房成交面积较上周上行，建材综合指数较上周下行，国内房地产领域景气变化不大。 图1：国信高频宏观扩散指数 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 图2：国信高频宏观扩散指数季节性分析(以阳历为基准）图3：国信高频宏观扩散指数季节性分析(以农历为基准） 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 图4：国信高频宏观扩散指数历史序列图5：焦化企业周度开工率 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 图6：螺纹钢周度产量图7：水泥价格指数 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 图8：全钢胎开工率图9：PTA周度产量 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 图10：30大中城市商品房周度成交面积图11：建材综合指数周度均值 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 CPI高频跟踪：食品价格下跌，非食品上涨 食品高频跟踪：食品价格下跌 本周（2023年7月15日至7月21日）农业部农产品批发价格200指数拟合值较上周下跌0.3%。分项来看，本周蛋类价格上涨，禽类、水产品、蔬菜、肉类、水果价格均下跌。 截至7月14日，商务部农副产品价格7月环比为-1.4%，低于历史均值0.5%。 （1）农业部农产品批发价格 本周（2023年7月15日至7月21日），农业部农产品批发价格200指数拟合 值（根据我们估计的分项权重加权的结果，不是农业部直接公布的200指数）较上周下跌0.3%。 分项来看，本周蛋类价格上涨，禽类、水产品、蔬菜、肉类、水果价格均下跌。 截至7月21日，农业部农产品批发价格200指数拟合值7月环比为-2.2%，低于历史均值1.7%。 图12：农业部农产品批发价格200指数拟合值周度均值走势 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 图13：肉类价格指数周度均值走势图14：蛋类价格指数 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 图15：禽类价格指数图16：蔬菜价格指数 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 图17：水果价格指数图18：水产品价格指数 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 （2）商务部农副产品价格 2021年统计局采用新的基期计算CPI各分项权重，我们将高频跟踪模型全部换成最新权重。 2023年7月8日至7月14日当周，商务部农副产品价格指数下跌0.4%。 分项中，7月8日至7月14日当周与前一周相比，粮食、糖类、水产品价格上涨；油脂、蛋类、乳类、禽类、肉类、蔬菜、水果价格下跌；调味品价格维持不变。 图19：商务部农副食品价格指数拟合值 资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理及测算 截止7月14日当周，从全月累计均值环比来看，商务部农副产品价格7月环比为 -1.4%，低于历史均值0.5%。分项中，7月粮食、油脂、蛋类、调味品、禽类、糖类、肉类、水产品、蔬菜价格环比低于历史均值；乳类、水果价格环比高于历史均值。 图20：商务部农副食品价格指数拟合值月环比与历史均值比较一览 资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理及测算 非食品高频跟踪：非食品价格继续上涨 本周（7月15日至7月21日）非食品综合高频指数较上周上涨0.4%。分项来看， 黄金饰品、柴油价格上涨，中药、建材价格下跌，电子产品价格基本不变。 图21：非食品价格指数拟合值 资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理及测算 截至目前的统计数据，7月非食品综合高频指数环比为-0.1%，高于历史均值 -0.8%。分项中，柴油、中药、电子产品价格环比高于历史均值，建材、黄金饰品价格环比低于历史均值。 图22：非食品价格指数拟合值月环比与历史均值比较一览 资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理及测算 CPI同比预测：7月CPI同比或继续回落至-0.2% 截至7月14日，商务部农副产品价格7月环比为-1.4%，低于历史均值