原油月报

1 全景扫描 供给评价：关注OPEC+会议，市场预期将延长减产。 需求评价：国内需求增速暂缓，炼厂消费有所回落。美国炼厂检修结束后消费环比回升。 库存评价：美国原油累库，下游成品油去库。 利润评价：美国裂解利润环比回升但仍偏低，中国利润有所上升。 重点变化 2024年11月，国际油价走势已经由趋势性的下行探底，变为持续在低位震荡筑底。Brent的运行中枢为70-75美元左右，WTI运行中枢为66-71美元左右。 因全球整体消费淡季到来，无论中国还是海外，原油需求均回到了增速放缓、弱势震荡的水平。地缘维持现有的紧张局势，其中俄乌有所升级，黎以有所降温，对油价的风险并不大。特朗普确定胜选，市场也一度提前交易特朗普预期，对长期的供需预期相对悲观，油价持续试探OPEC+减产支撑的前低底部。 偏差视点 由于中长期总需求预期持续走弱，市场预期不断下调，实际消费情况也在不断证实弱预期，需求前景将呈现较为确定的同比下滑趋势。特朗普胜选后美国的能源政策将进一步利空于原油需求，利多于供给，对美国国内供需形成压力。地缘的影响正在持续边际减弱，基本面偏宽松的格局基本奠定，短期OPEC+会议结果值得关注，但即便延长减产，也难以改变需求偏弱现状，油价的运行方向依旧以震荡下行为主。 2024年11月，国际油价走势已经由趋势性的下行探底，变为持续在低 位震荡筑底。Brent的运行中枢为70-75美元左右，WTI运行中枢为66-71美元左右。 因全球整体消费淡季到来，无论中国还是海外，原油需求均回到了增速放缓、弱势震荡的水平。地缘维持现有的紧张局势，其中俄乌有所升级，黎以有所降温，对油价的风险并不大。 美国大选结束后，特朗普确定胜选，此前我们对于大选后的情景分析收敛于特朗普政府未来的一系列利空政策，市场也一度提前交易特朗普预期，对长期的供需预期相对悲观，油价持续试探OPEC+减产支撑的前低底部。 美元/桶 2.5 WTI1-3 WTI3-6 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 8/299/139/2810/1310/2811/1211/27 美元/桶 3.0 Brent1-3 Brent3-6 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 8/299/139/2810/1310/2811/1211/2 万张WTI管理基金净持仓 20.00 15.00 10.00 5.00 万张Brent管理基金净持仓 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 0.00 2024-09-172024-10-082024-10-292024-11-19 -5.00 2024-09-172024-10-082024-10-292024-11-19 -1- 11月三大月报对短期需求调整有一定分歧，但对远期仍抱有偏悲观的态度。OPEC继续下调预估，原因仍在中国不及预期。EIA维持需求预期基本不变，但上调供给，因此明年的供需平衡仍旧是过剩的。IEA上调今年需求，下调明年需求，并再次提示长期过剩风险。 百万桶 供给 需求 供给-需求 EIA OPEC（不含OPEC+） EIA OPEC IEA EIA 世界OPEC 或OPEC+ 预估值 2023 102 59.9 102.14 102.21 102.79 -0.14 2024 102.62 61.4 103.13 104 103.71 -0.51 2025 104.56 62.6 104.35 105.6 104.61 0.21 较上月变化 2024 0.12 0 0.07 -0.1 0.02 0.39 2025 0.06 0 0 -0.2 -0.08 0.21 较上年变化 2024 0.62 1.5 0.99 1.79 0.92 2025 1.94 1.2 1.22 1.6 0.9 EIA OPEC EIA OPEC IEA EIA 预估值 2023 32.17 27.01 42.31 2024 32.09 26.6 42.6 2025 32.51 43 较上月变化 2024 0.04 - -0.1 2025 -0.09 -0.2 较上年变化 2024 -0.08 - 2025 0.42 美国 预估值 2023 21.97 20.9 20.28 20.4 2024 22.61 21.6 20.32 20.5 2025 23.07 22.1 20.51 20.5 较上月变化 2024 0.08 0.1 -0.18 0.22 2025 0.09 0.1 0.01 0.01 较上年变化 2024 0.64 0.7 0.04 0.1 2025 0.46 0.5 0.19 0 -2- 美国原油库存超预期下滑，炼厂消费有一定上升，但增幅并不大，增速较往年而言比较平缓。同时下游汽油和馏分油库存加速积累，成品油消费略不及预期，关注感恩节后以及新年前美国成品油需求的增长。 当前美国产量快速回归，已回到飓风冲击前的历史高位。 百万桶 600 美国原油库存 20192020 20222023 2021 2024 千桶 280,000 美国汽油库存 20192020 20222023 2021 2024 550 260,000 500 240,000 450 400 220,000 350200,000 01061116212631364146510106111621263136414651 % 炼厂开工率 千桶 70,000 2019 美国库欣库存 2020 2021 105 20222023 2024 2019 2022 2020 2023 2021 2024 60,000 95 50,000 85 40,000 75 30,000 65 20,000 55 0104071013161922252831343740434649520106111621263136414651 -3- 中国炼厂消费整体呈现回落，地炼增长略好于主营，但综合来看年底这一个月内的增长前景较为有限，主要在于下游的实际需求和燃料消费都处于相对平淡的阶段。进口量处于中位，但前景预期并不强，市场关注新年的消费增长以及政策刺激预期。 利润方面，美国原油裂解价差波动较小，主要在于取暖油消费旺季中取暖油本身的需求和利润不够强劲，而汽油进入淡季后更加平淡。 中国加工利润中低位震荡，对上游消费利好有限，产业转型的不确定性将长期决定原油成品油需求节奏。 -4- 美元/桶 80 WTI3：2：1裂解价差 美元/桶 2019 2022 2020 2023 2021 2024 70 2019 2022 美国汽油裂解价差 2020 2021 2023 2024 60 60 50 40 40 30 20 20 10 0 0 0106111621263136414651010407101316192225283134374043464952 美元/桶 150 美国取暖油裂解价差 201920202021 202220232024 100 50 0 010407101316192225283134374043464952 美元/桶 美国取暖油-RBOB价差 201920202021 80 2022 2023 2024 60 40 20 0 -20 010407101316192225283134374043464952 2000 1500 1000 中国主营炼厂毛利 2000 1500 中国独立炼厂毛利 1000 500 0 -500 500 0 -1000 2019-08-232021-08-23 2023-08-23 -500 2020-07-312021-07-312022-07-312023-07-312024-07-31 -5- 欧洲炼厂加工量 欧洲炼厂加工利润 3.预期偏差 美国政策方面，关注特朗普上台后对能源领域的政策，预计将对长期油价形成利空。 关注地缘局势变化，阶段性升级可能对油价短期支撑，但大概率不会改变基本面偏空格局。 关注OPEC+后续产量及执行情况。 -6- -7- -8-