原油月报：油价震荡运行

行业 原油月报 日期 2023年11月2日 研究员：李捷,CFA（原油燃料油）021-60635738 lijie@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3031215 研究员：任俊弛（PTA、MEG） 021-60635737 renjunchi@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3037892 研究员：彭浩洲（尿素、碳市场）028-86630631 penghaozhou@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3065843 研究员：彭婧霖（甲醇、聚烯烃）021-60635740 pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 研究员：吴奕轩（纯碱、玻璃、橡胶） 021-60635726 wuyixuan@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03087690研究员：刘悠然（纸浆）021-60635570 liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925 能源化工研究团队 油价震荡运行 《多重利空冲击，油价快速回落》 2023-10-8 《地缘局势仍是油价的主要驱 动》 2023-10-26 近期研究报告 观点摘要 供应端，美国通过各种途径增加原油供应。OPEC在沙特的带领下继续减产，且沙特与以色列谈判受阻，对24年供应端形成一定支撑。美国方面，从美国的库存井和完井情况来看，本轮增产周期可能已经接近尾声。EIA预计24年美国原油产量同比增速由今年的100万桶日回落至20万桶日。 需求端，宏观面，美联储表示可能需要进一步加息，但将谨慎行事。并不希望市场超前交易降息预期。市场预计美联储可能通过长时期维持高利率来抑制需求与通胀，或是通过更高的利率终点来更快挤出需求。成品油需求延续弱势，库存快速回升，终端需求缺乏提振，北美、欧洲新加坡炼油利润均低位运行，汽油利润触及五年低点，叠加欧洲经济的弱势，市场对需求端仍忧心忡忡。部分欠发达地区已经出现了高价所导致的汽油需求挤出。但由于我国消费的韧性，非OECD地区的需求增量将对冲OECD地区需求的弱势，总需求与此前的预期保持一致。平衡表来看，虽然需求缺乏亮点，但沙特4季度的超额减产仍将使得油市继续去库存。 预计中东地缘局势仍将是市场的主要驱动，油价将保持高波动率，下方的主要支撑是沙特等OPEC国家对油价的强烈诉求，而油价进一步上行的阻力在于美国对于高油价的抵制。 一、行情回顾 表1：主力合约行情SC为元/桶 合约 开盘 月涨跌 月涨跌幅(%) 最高价 最低价 收盘价 成交量 持仓量 WTI 90.82 -9.42 -10.38 91.88 80.74 81.35 746万 32.43万 Brent 92.18 -6.58 -7.14 93.79 83.88 85.62 832万 54.6万 SC 662.5 -53 -7.5 700.7 638.1 653.8 269万 2.96万 数据来源：wind，建信期货研究发展部 图1：WTI（$/bbl）图2：Brent($/bbl) 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图3：WTI月差（$/bbl）图4：Brent月差($/bbl) 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图5：SC主力元/桶 数据来源：wind，建信期货研究发展部 10月国际油价宽幅震荡。国庆期间，媒体报道称美国、沙特和以色列有望达 成三方协议，沙特可能从2024年初开始增产，叠加俄罗斯柴油出口禁令部分解除，国际油价大幅下跌，国庆期间，Brent和WTI单周跌幅均接近9%。此后，以色列和巴勒斯坦爆发武装冲突，中东地区地缘风险骤然上升。国际油价顺势回升，布伦特主力一度涨回节前高点，但伴随中东局势趋稳，油价再度回落。 截至10月末，SC主力合约收盘价653.8元/桶，月环比跌53元/桶，跌幅7.5%。 NYMEXWTI主力合约收盘价81.35美元/桶，最高价91.88美元，最低80.74美元，月环比跌9.42美元/桶，跌幅6.58%；ICEBrent期货收盘价85.62美元/桶，最高价93.79美元，最低83.88美元，月环比跌6.58美元/桶，跌幅7.14%。 二、关注地缘局势对供应的影响 供应端，美国通过各种途径增加原油供应。OPEC在沙特的带领下继续减产，且沙特与以色列谈判受阻，对24年供应端形成一定支撑。 10月19日，美国取消了对委内瑞拉石油和天然气部门的制裁，有效期为六个月。考虑到委内瑞拉上游基础设施长期投资不足，产能由美国上一轮制裁前的250万桶日下滑至目前的80万桶日，而其产量也已经达到产能上限，委内松绑对 总供应短期支撑有限。制裁放松的短期影响主要在于贸易流向的转变。委内瑞拉可能继续加大对美国的出口，彭博数据显示，23年以来，委内瑞拉对美国的原油出口已经从0增长至9月的16万桶日，而在2019年美国对委内瑞拉制裁开始前， 委内瑞拉对美出口高达60万桶日。在总供应增量有限的情况下，对我国出口势必减少，且在俄罗斯石油出口受到制裁后，重质原油成为市场紧俏资源，未来将有更多买方与我国竞争委内瑞拉重油，可能抬升部分地方炼厂的原料成本。 针对伊朗在本次冲突中的角色，美方在冲突初期曾表示尚未收到相关证据表明伊朗协助巴勒斯坦进行军事行动。考虑到国内通胀压力以及2024年大选，预计美国政府并不希望在没有其他原油供应增量的情况下主动对伊朗采取措施。根据OPEC数据，今年9月伊朗环比增产1.5万桶日，总产量上升至305.8万桶日，创 2018年10月以来新高。伊朗原油出口也从2022年的35万桶日增长至今年的114万桶日。虽然美国并未在官方层面解除对伊朗的制裁，但伊朗出口和产量的持续回升表明在高油价压力下，美国可能继续通过默许的方式扩大伊朗石油出口，从而抑制油价上行。 根据船运数据，俄罗斯9月油品出口量创2022年7月以来新高，其中成品油 出口环比增长22万桶日，原油出口环比增25万桶日至490万桶日。原油出口中 有19万桶日被标记为目的地不明。出口向印度的原油月环比减少30万桶日，而 向中国的量环比增长27万桶日，土耳其增加8万桶日。原油总出口量和2022年 9月持平。成品油方面，有26万桶日的出口被标记为目的地不明，对印度的出口 环比增长16万桶日，其他目的地的出口量基本持平。同比来看，成品油出口增长 10万桶日，对欧洲的出口量同比大幅减少87万桶日，被非洲（+19万桶日）、土耳其（+16万桶日）、印度（+19万桶日）、拉丁美洲（+14万桶日）和中东（+8万桶日）所替代。 美国方面，EIA在10月报继续上调美国2023年原油产量预期，由9月报中 的1278万桶日上调至1292万桶日，23年的产量同比增速将达到100万桶日，创疫情以来最高水平。从美国的库存井和完井情况来看，本轮增产周期可能已经接近尾声。2020年4月，美国的DUC达到阶段性高峰，同期美国的完井数也跌至谷底，此后美国开始加快库存井的开发，完井数从低点的260口左右升至上半年的 月均1070口。但由于上游资本开支的限制，美国库存井数量快速下降，目前已跌至高峰期的一半，主产地Permian更是跌至高峰期的25%左右。后期产量增产可能受到影响。EIA预计24年美国原油产量均值1312万桶日，同比增速回落至20万桶日。 国家 参照水平 减产量 配额 8月产量 9月产量 月环比 阿尔及利亚 1055 -96 959 940 957 17 安哥拉 1525 -70 1455 1123 1119 -4 刚果 325 -15 310 259 259 0 赤道几内亚 127 -6 121 69 55 -14 加蓬 186 -9 177 211 208 -3 伊朗 - 3043 3058 15 伊拉克 4651 -431 4220 4292 4307 15 科威特 2811 -263 2548 2551 2576 25 利比亚 - 1154 1164 10 尼日利亚 1826 -84 1742 1249 1390 141 图6：OPEC原油产量（千桶日）图7：配额与产量（千桶日） 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部数据来源：OPEC，建信期货研究发展部 图8：伊朗委内瑞拉原油产量（千桶日）图9：EIA月报对美国原油产量预期（百万桶日） 数据来源：wind，建信期货研究发展部数据来源：EIA，建信期货研究发展部 表1：OPEC产量（千桶日） 沙特阿拉伯 11004 -2026 8978 8924 9006 82 阿联酋 3179 -304 2875 2911 2924 13 委内瑞拉 - 758 733 -25 OPEC-10 26689 -3304 23385 22529 22801 272 OPEC-13 27484 27756 272 数据来源：OPEC，建信期货研究发展部 图10：美国活跃钻机数图11：美国原油产量增速（千桶日） 数据来源：EIA，建信期货研究发展部数据来源：EIA，建信期货研究发展部 三、需求偏弱，支撑有限 宏观面，11月美联储决定将利率维持在5.25%-5.50%区间不变，基本符合市场预期。美联储同时表示可能需要进一步加息，但将谨慎行事。目前美联储接近结束加息周期，但未考虑或讨论过降息，美联储并不希望市场超前交易降息预期。从前期的数据来看，美国3季度经济仍较为强劲，美联储的通胀目标也尚未达成，后期政策仍有变数。市场预计美联储可能通过长时期维持高利率来抑制需求与通胀，或是通过更高的利率终点来更快挤出需求。会后，据CME“美联储观察”：美联储12月维持利率在5.25%-5.50%区间不变的概率为77.5%，加息25个基点至5.50%-5.75%区间的概率为22.5%。到明年1月维持利率不变的概率为70.3%，累计加息25个基点概率为27.6%，累计加息50个基点概率为2.1%。 图12：美国汽油库存（千桶）图13：美国馏分油库存（千桶） 数据来源：EIA，建信期货研究发展部数据来源：EIA，建信期货研究发展部 成品油需求延续弱势，库存快速回升，炼油利润承压。EIA数据显示，截至20日当周，美国汽油库存环比增加15.6万桶，10月美国汽油库存累计增长295.4万桶，汽油库存同比增长7.49%，库存水平也为5年同期高位。根据彭博统计，截至10月末，全球炼厂下线产能达到年内高点。EIA数据也显示，截至20日当周，美国炼厂开工率降至85.6%，同样为年内低位。 终端需求缺乏提振，炼油利润也同步下滑。北美、欧洲新加坡炼油利润均低位运行，汽油利润触及五年低点，叠加欧洲经济的弱势，市场对需求端仍忧心忡忡。截至10月30日，美国汽油利润10.75美元/桶，月环比跌15%；柴油利润39.2美元/桶，月环比跌15.7%。欧洲汽柴油利润分别环比跌2.2%，20.6%；亚洲汽柴油利润环比涨16.1%，跌28.1%。 图14：美国汽油表需（千桶）图15：美国馏分油表需（千桶） 数据来源：EIA，建信期货研究发展部数据来源：EIA，建信期货研究发展部 10月报中，三大机构基本没有调整2023年全球原油需求预期。IEA预计2023 年全球原油需求将同比增长230万桶日至1.019亿桶日，尽管我国宏观经济增长 面临诸多挑战，但原油需求仍存在一定韧性。IEA数据显示8月我国原油需求达到1690万桶日，创历史新高。IEA预计中国和非OECD国家将贡献77%和97%的全球原油需求增量。IEA同时表示，在尼日利亚、巴基斯坦、埃及等部分欠发达地区观察到了高价格所导致的汽油需求挤出。OPEC同样再度下调了OECD地区的需求预期，预期全年需求增速为10万桶日。而在非OECD地区，由于我国消费的韧性，预计增量将超过230万桶日。全球23年需求增速为240万桶日，与此前的预 期保持一致。平衡表本期变化