原油月报

1 PE  供给评价：OPEC+将现有自愿减产延长至三季度，中期供给维持稳定。需求评价：国内需求维持震荡，美国汽油需求和炼厂消费有加速回升迹象，但汽油实际消费不及预期。 库存评价：美国汽油去库速度放缓，原油去库拐点尚未出现。 利润评价：汽油裂解价差维持中等偏高位置，馏分油和原油裂解价差处于中低位置。 重点变化 2024年5月，国际油价顶部确认后，快速走出筑顶下滑、中枢下移的震荡下行趋势，而后月线位于中期偏低位置震荡试探底部支撑。WTI震荡区间回归75-80美元区间，最近一周收跌0.8%。Brent震荡区间回归80-85美元区间，最近一周收跌0.6%。 偏差视点 对于油价的中长期观点依旧维持先弱后强判断，二季度末持续震荡筑底，但除非有额外的需求恶化或地缘方面的利空出现，否则向下破位的可能性很小，预计筑底区间将在80-85美元。向上的空间也并不大， 若需求能够出现持续性增长，则油价将震荡抬升中枢，Brent90美元或面临压力。 2024年5月，国际油价顶部确认后，快速走出筑顶下滑、中枢下移的震荡下行趋势，而后月线位于中期偏低位置震荡试探底部支撑。WTI震荡区间回归75-80美元区间，最近一周收跌0.8%。Brent震荡区间回归80-85美元区间，最近一周收跌0.6%。 油市的情绪在五月迅速降温，焦点从地缘局势的利好转回到实际供需格局。六月初的OPEC+会议未能给出超预期的利好，市场对供给端的期待继续降温。而中美实际需求的情况虽有所改善，但较年初的市场预期而言仍不算亮眼。美联储降息预期则是一再延后，供需缺乏持续性的驱动，油价则在市场较为一致认可的支撑位置上震荡筑底。 最近一周美国正式进入传统出行旺季，中游炼厂为旺季燃料备货，增加了原油消费，从上游来看需求尚好。 但数据反映下游汽油的实际需求不及预期，导致库存出现超预期积累，进而市场对今年旺季的消费前景再度产生质疑。并且汽油的需求将最终传导到上游，如果消费未能持续增长，则原油去库也很难顺利。 OPEC+部长级会议决定，将原定二季度到期的220万桶/日自愿减 产延长到三季度末，预计在四季度逐步撤回。同时另一部分166万桶/ 日自愿减产延长至2025年末。 本次会议结果符合市场的初期预期，属于市场猜测的几种减产方案中力度最小的一种，被解读为对实际需求和油价的妥协，可以看出产油国持续减产的动力不断下降，依靠供给端给油价带来利多已经不现实，未来市场面临的或是需求增速和供给增速之间的平衡。 -1- 美国原油库存 百万桶 2022 2023 2024 201920202021 600 千桶 280,000 美国汽油库存 550 260,000 500 450 240,000 400 220,000 350 0106111621263136414651 200,000 2019 2022 2020 2023 2021 2024 0106111621263136414651 2019 2022 2020 2023 2021 2024 炼厂开工率 千桶美国库欣库存 70,000 60,000 50,000 40,000 % 201920202021 202220232024 105 95 85 75 30,00065 20,000 百万桶 200 美国馏分油库存 2019 2022 2020 2023 2021 2024 千桶 6,000 美国出口（左）美元 WTI-Brent价差（领先三周，右）-6 180 5,000 -4 160 4,000 3,000 140 -2 2,000 120 1,000 0 100 0106111621263136414651 010407101316192225283134374043464952 55 0106111621263136414651 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 -2- 2019 2022 2020 2023 2021 2024 美元/桶WTI3：2：1裂解价差 美元/桶汽油裂解价差 2019 2020 2021 2022 2023 2024 8080 6060 4040 2020 0 0106111621263136414651 0 010407101316192225283134374043464952 2022 2019 2020 2023 2021 2024 美元/桶取暖油裂解价差 150 美元/桶取暖油-RBOB价差 2019 2022 2020 2023 2021 2024 80.00 60.00 100 40.00 20.00 50 0.00 0 010407101316192225283134374043464952 -20.00 010407101316192225283134374043464952 目前数据已经证实，无论中美，需求增长的节奏较年初市场预期更弱，但尚未证伪我们在上期报告的判断：上半年增速或将偏弱，需求发力主要看下半年国内外政策利好下的恢复节奏。 目前来看，国内刺激政策仍是市场关注点，且美联储的降息预期已 -3- 经回归三四季度的相对中性水平，潜在利多仍集中在三季度后，六月或将持续处于缺乏驱动的状态。 对于油价的中长期观点依旧维持先弱后强判断，二季度末持续震荡筑底，但除非有额外的需求恶化或地缘方面的利空出现，否则向下破位的可能性很小。无论对产油国还是消费国，甚至对于市场多空双方而言，Brent80美元都是关键且相对能接受的重要位置，当前供需格局不足以 利空到打破80支撑关卡，预计筑底区间将在80-85美元。 向上的空间也并不大，若需求能够出现持续性增长，则油价将震荡抬升中枢，Brent90美元或面临压力。 2.预期偏差 主要风险仍来自于地缘局势，若持续升级则油价向上突破，若快速降温平息则油价中枢将继续下一个台阶。 因三季度OPEC+产量已经确定，供需逻辑被证伪的主要风险将来自于需求端，包括宏观政策变化对长期需求预期的影响，以及中美为主的实际需求不及预期的风险。 -4- -5- -6-