2023年11月销量点评：月销再破30万，静待2024年产品革新

事项： 比亚迪发布2023年11月销量： 1）新能源汽车：30.2万辆/同比+31%、环比持平； 2）BEV：17.0万辆/同比+49%、环比+3%； 3）PHEV：13.1万辆/同比+13%、环比-3%； 4）锂电池：16.9 Gwh/同比+54%、环比+11%； 5）出口：3.1万辆/同比+149%、环比持平。 评论： 月销再破30万，高端品牌逐渐丰满。11月比亚迪批发销量再破30万辆，其中纯电/插混分别17.0/13.0万辆，纯电环比微增、插混环比微降。新能源车累计销量超600万辆。高端品牌逐渐丰满，11月腾势交付1.18万辆、仰望交付408辆、方程豹交付626辆。出口销量达3.1万辆，同比高增、环比持平。 1-11月累计销量达268万辆，预计全年有望达到300万辆。 库存压力渐显，11月开启限时折扣调整库存状态。1-10月，比亚迪新能源乘用车批发约237万辆、零售约201万辆、出口约18万辆，对应渠道库存增加约18万辆。同口径计算，2022年比亚迪渠道库存增加约19万辆。考虑11月数据，当前比亚迪渠道库存或超过40万辆、对应库销比大于1.5。由于当前渠道库存压力相对较高（对比21-22年渠道供不应求），公司11月开启限时折扣进行去库调整，海洋网旗下5款车型（海豚/海豹/宋Plus/护卫舰/驱逐舰）部分配置享受0.5-1.8万元优惠。 预计2Q24开启新产品周期，届时有望迎来量价回升拐点。2024年公司有望推出混动DM5.0平台，结合北京车展时间，公司新一轮产品周期有望于2Q24开启，届时有望迎来量价回升拐点。中期战略上，仍然以高端品牌（仰望、腾势、方程豹）和出口为发力点，获取销量、盈利增长。 投资建议：增速换挡，静待2024年产品革新。由于库存压力渐显、短期车型折扣压力大，我们修正2023-2025年核心预测： 1.销量：302/352/391万辆，同比+62%/+17%/+11%； 2.营收 ：5,866/7,239/8,933亿元 ，同比+38%/+23%/+23%， 原值5,943/7,567/9,379亿元； 3.归母净利：292/410/564亿元，同比+76%/+40%/+38%，原值307/453/617亿元； 4.EPS：10.04/14.08/19.37元，原值10.54/15.55/21.21元。 考虑竞争及增长压力，下修公司2024年目标市值至8,200亿元，对应23年PS1.4倍、PE28倍，24年PS1.1倍、PE20倍。下修目标价至281.7元；考虑汇率、A/H溢价，调整港股目标价至280.4港元，对应A/H溢价1.1倍。维持“强推”评级。 风险提示：高端化销量不及预期、出口销量不及预期、价格战竞争加剧等。 主要财务指标