和合期货：沪铜月报（2024年12月）：美国新政府可能带来宏观面风险，沪铜还将震荡运行

和合期货：沪铜月报（2024年12月） ——美国新政府可能带来宏观面风险，沪铜还将震荡运行 作者：段晓强 期货从业资格证号：F3037792期货投询资格证号：Z0014851电话：0351-7342558 邮箱：duanxiaoqiang@hhqh.com.cn 摘要： 宏观面偏中性。国内整体看10月数据表明9月以来经济的企稳回升之势得以巩固，政策撬动下的消费延续了不错的成色，地产方面除了销售的回暖，基建开始“调头”，地方资产负债表或迎来初步修复，这也将有利于未来基建预期的改善。欧元区11月服务业与制造业PMI双双进入萎缩区域，新订单连续六个月下降且降幅持续扩大，企业信心降至一年来最低。而美国CPI数据显示通胀率进一步远离2%的央行目标，特朗普政府的潜在关税和支出政策可能推高通胀，令货币政策前景变得更为复杂。 基本面供需转向平衡。供给端，我国10月铜矿砂及其精矿进口量环比下降 4.98%，主要是智利输送量环比下降15.71%，但10月精炼铜进口量为38.62万吨，环比增长10.91%，刚果是最大输送国，还在快速增加，另外废铜进口量为 18.3万吨，环比增加14.23%，整体供给端稳定。需求端有支撑，我国新能源汽车月度产销再创历史新高，10月新能源汽车产销分别完成146.3万辆和143万辆，家电方面10月家用空调生产1405.7万台，同比增长48.0%，出口强劲。 综合来看，宏观面偏中性，国内部分经济指标好转，政策措施稳中有进，但特朗普政府的潜在关税和支出政策，以及美联储的降息路径复杂化，带来宏观不确定性。基本面供需矛盾不大，尽管铜矿和精铜进口涨跌不一，整体看供需转向平衡，预计沪铜还将震荡运行。 目录 一、国内10月部分经济数据企稳回升，美联储降息预期大幅放缓-3- 1、我国经济数据企稳回升，社零消费和地方基建对冲地产下滑....- 3 - 2、我国10月规上工业企业利润降幅收窄，装备制造业由降转增...- 5 - 3、全球制造业PMI维持弱势，欧元区11月PMI进入萎缩区间.....- 7 - 4、美联储11月如期降息25基点，但25年降息预期大幅放缓.....- 8 - 二、铜精矿10月进口环比回落，精铜废铜进口环比回升.-10- 1、智利铜矿出口连续滑落，我国铜矿进口环比回落.............- 10 - 2、刚果发运继续增加我国10月精炼铜进口环比增逾一成.......- 11 - 3、废铜10月进口环比增长14.23%，进口超预期..- 12 - 三、我国新能源汽车月度产销再创新高，10月家用空调增势强劲-12- 1、我国新能源汽车月度产销再创历史新高，国内渗透率持续提升.-12- 2、10月家用空调内外销增势强劲，国补影响显著...............-13- 四、后市行情研判................................................................................................................-14- 风险揭示：................................................-14- 免责声明：................................................-15- 一、国内10月部分经济数据企稳回升，美联储降息预期大幅放缓 1、我国经济数据企稳回升，社零消费和地方基建对冲地产下滑 国家统计局公布数据，10月份，社会消费品零售总额45396亿元，同比增长4.8%，增速比上月加快1.6个百分点。1—10月份，社会消费品零售总额398960亿元，同比增长3.5%。 数据来源：国家统计局 我国社会消费品零售增速连续第二个月反弹，增速创1-2月以来新高。在消费品以旧换新政策带动下，家用电器和音像器材类、文化办公用品类、家具类、汽车类商品零售额增速加快。 10月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.3%，比上月回落0.1个百分点。1—10月份，规模以上工业增加值同比增长5.8%，与1-9月份持平。 数据来源：国家统计局 2024年1—10月份，全国固定资产投资（不含农户）423222亿元，同比增长3.4%，增速与1-9月份持平。 数据来源：国家统计局 工业投资表现良好，同比增长12.3%，其中，采矿业投资增长13.2%，制造业投资增长9.3%，电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长24.1%。 1—10月份，全国房地产开发投资86309亿元，同比下降10.3%，1—10月份，房地产开发企业房屋施工面积720660万平方米，同比下降12.4%。其中，住宅施工面积504493万平方米，下降12.9%。房屋新开工面积61227万平方米，下降22.6%。其中，住宅新开工面积44569万平方米，下降22.7%。房屋竣工面积41995万平方米，下降23.9%。其中，住宅竣工面积30702万平方米，下降23.4%。 全国房地产开发投资增速（%） 数据来源：国家统计局 1—10月份，新建商品房销售面积77930万平方米，同比下降15.8%，其中住宅销售面积下降17.7%。新建商品房销售额76855亿元，下降20.9%，其中住宅销售额下降22.0%。 数据来源：国家统计局 整体看10月数据表明9月以来经济的企稳回升之势得以巩固，政策撬动下的消费延续了不错的成色，地产方面除了销售的回暖，基建开始“调头”，地方资产负债表或迎来初步修复，这也将有利于未来基建预期的改善。 2、我国10月规上工业企业利润降幅收窄，装备制造业由降转增 11月27日，国家统计局公布数据显示，10月份规模以上工业企业利润同比下降10.0%，降幅较9月份大幅收窄17.1个百分点。1—10月份，全国规模以上工业企业实现利润总额58680.4亿元，同比下降4.3%，降幅大于1-9月的3.5%。 从10月单月来看，不同类型企业利润均有回升。10月份，规模以上工业企业中，外商及港澳台投资、股份制、私营和国有控股企业利润同比降幅较9月份分别收窄27.7个、14.4个、14.3个和10.9个百分点；大、中、小型企业利润降幅分别收窄27.1个、4.6个和1.5个百分点。 1—10月份，规模以上工业企业中，国有控股企业实现利润总额18530.9 亿元，同比下降8.2%；股份制企业实现利润总额43718.5亿元，下降5.7%。 数据来源：国家统计局 10月份，装备制造业利润同比增长4.5%，当月增速由负转正，为规上工业 利润改善提供重要支撑。从行业看，装备制造业的8个行业中有7个行业利润较 9月份由降转增或降幅收窄。原材料制造业和消费品制造业利润好转。随着国内消费需求平稳恢复，叠加工业品出口持续增长，原材料制造业和消费品制造业利润有所改善。 随着存量政策及一揽子增量政策发力，10月份规模以上工业企业生产稳定增长，企业利润当月降幅明显收窄。其中，不同类型企业利润均有回升，装备制造业利润由降转增，原材料制造业和消费品制造业利润好转。 3、全球制造业PMI维持弱势，欧元区11月PMI进入萎缩区间 据中国物流与采购联合会发布，2024年10月份全球制造业PMI为48.8%，与上月持平，连续4个月徘徊在49%附近。分区域看，亚洲制造业PMI连续2个月小幅上升，指数升至51%；欧洲制造业PMI和美洲制造业较上月一升一降；指数均在48%以下的相对低位；非洲制造业PMI未能延续上月升势，降至50%以下。 综合指数变化，10月全球制造业恢复力度较上月变化不大，指数持续在49% 附近，意味着全球经济保持弱势平稳的恢复态势。中国经济向好回升基础继续巩固，带动亚洲制造业持续稳定恢复，非洲制造业PMI在50%上下来回波动，意味 着非洲经济恢复稳定性仍相对较差，美洲和欧洲制造业基本延续弱势运行态势。欧元区11月制造业PMI初值45.2，预期46，前值46，服务业PMI初值49.2， 预期51.6，前值51.6。 11月，欧元区制造业、服务业产出首次双双出现负增长，结束了自年初以 来的增长态势。其中，制造业的降幅尤为显著，且较10月进一步扩大，已连 续20个月下滑。 欧元区制造业PMI指数 数据来源：全球经济指标数据网 生产活动的放缓反映出市场需求的疲软。11月新订单连续第六个月下降，创下2024年以来新低。无论是制造业还是服务业，新业务均大幅缩水。来自海外的新业务也大幅萎缩，尤其是出口订单，降幅创下去年年底以来的新高。 11月，欧元区服务业与制造业PMI双双进入萎缩区域，新订单连续六个月下降且降幅持续扩大，企业信心降至一年来最低。 4、美联储11月如期降息25基点，但25年降息预期大幅放缓 11月7日如市场所料，在备受关注的美国大选后，美联储放缓了降息的步伐。美联储在货币政策委员会FOMC会后宣布，将联邦基金利率的目标区间从4.75%至5.0%降至4.5%至4.75%，降幅25个基点，为9月上次会议决定降幅的一半。继9月四年来首次启动宽松周期后，这是美联储连续第二次会议决定降息， 自2022年3月至去年7月累计加息525个基点后，两次合计降息75个基点。 不同于9月降息50个基点时有一人投反对票，本次降息决策得到全体12名FOMC投票委员的一致支持，包括9月主张更小幅25个基点降息的美联储理事鲍曼。 美联储降息25个基点 数据来源：全球经济指标数据网 本次美联储降息的行动和幅度均符合市场预期。本周稍早，芝商所（CME）的工具显示，期货市场预计美联储本周降息25个基点概率约为99%。但在特朗普当选总统后，未来一年利率决策的难度增加。鉴于特朗普承诺的加征关税及减税政策将带来通胀上行压力，分析预计美联储可能更谨慎行事、放缓降息。 11月13日，美国劳工统计局公布的10月份美国名义与核心CPI环比、同比增幅数据均符合市场预期。 值得注意的是，名义CPI同比增长2.6%，较9月前值2.4%抬升0.2个百分点，是自今年3月份以来首次出现同比加速增长。核心通胀率也保持坚挺，凸显出美联储实现通胀目标仍存在挑战 美国通胀率（%） 数据来源：全球经济指标数据网 美国名义CPI同比增速在10月份加速至2.6%，符合预期但创三个月新高，止步“六连跌”，核心通胀环比增速连续三个月未见回落，但华尔街认为12月 美联储降息25个基点“板上钉钉”。 数据发布后，2026年票委、达拉斯联储主席洛根表示，FOMC将于未来继续降息，但中性利率的水平存在不确定性，敦促美联储对降息幅度保持谨慎。同为后年票委的大鹰派、明尼阿波利斯联储主席卡什卡利则称，名义CPI数据令他相信通胀“正在朝着正确的方向发展”。 交易员增加了对美联储12月再次降息25个基点的押注，概率从数据发布前 的60%上升至约69% 市场预期12月降息25个基点 数据来源：英为财情 目前看美联储2025年的降息路径不明朗。一方面，CPI数据显示通胀率进一步远离2%的央行目标；其次，特朗普政府的潜在关税和支出政策可能推高通胀，令货币政策前景变得更为复杂。 二、铜精矿10月进口环比回落，精铜废铜进口环比回升 1、智利铜矿出口连续滑落，我国铜矿进口环比回落 据海关总署平台数据显示，我国10月铜矿砂及其精矿进口量为231.4万吨，环比下降4.98%，同比上升0.35%。 数据来源：海关总署 其中智利输送量环比下降15.71%至65.11万吨，勉强守住了榜首地位，秘鲁供应量重新反弹，环比大增33.61%至64.21万吨。国内铜矿进口连续两个月下滑，当前国内铜精矿现货加工费徘徊在10美元/干吨附近，仍然处于偏低水平，暗示矿端供需仍然偏紧，后续仍需关注长单谈判结果。 2024年10月我国铜矿砂及其精矿较大进口来源地 数据来源：海关总署 2、刚果发运继续增加我国10月精炼铜进口环比增逾一成 海关总署在线查询数据显示，我国10月精炼铜进口量为38.62万吨，环比增长10.91%，同