债市观察：资金偏松、同业存款利率压降，利率整体下行

固定收益|固定收益专题 资金偏松、同业存款利率压降，利率整体下行证券研究报告 2024年11月30日 债市观察20241130 每周高频追踪（20241130）： 本周资金面整体均衡偏松，地方债发行结果较好，非银同业存款利率纳入自律管理，叠加特朗普计划对中国加征关税，利率整体下行。周一，MLF缩量续作，但资金整体均衡，市场关注理财自建估值的可能性，叠加降准预期、地方债一级发行结果较好，全天利率下行；周二，资金整体均衡，早盘特朗普提出对中国增收10%关税，下午市场对供给、稳增长预期等博弈，全天利率下行；周三，资金面均衡偏松，收益率下行，市场担忧政治局会议提前召开和明年赤字目标过高，收益率有所回调，全天利率下行；周四，资金面均衡偏松，地方债发行结果较好，全天利率下行；周五，资金面均衡偏松，市场博弈稳增长政策加码，利率上行，傍晚央行公告11月进行了2000亿元国债净买入和8000亿元买断式逆回购，利率小幅下行，晚间金融时报三文连发，分别针对《保险资产风险分类暂行办法》、自律机制关于非银同业存款利率定价和在存款服务协议中引入“利率调整兜底条款”两项倡议内容，对债市利好，全天利率下行。 全周来看，10年期国债收益率下行6.26BP至2.02%，10年国开债收益率下行4.50BP至2.10%。1年与10年国债期限利差收窄8.2BP至65.1BP，1年与10年国开债期限利差扩大1.1BP至50.0BP。 本周央行公开市场净投放5180亿元，资金面整体均衡偏松。 本周美元指数上行至105.78；本周美元兑人民币中间价下行至7.1877。本周海外主要债券收益率大多下行。10年美债到期收益率较上周下行至4.18%，10年德债到期收益率较上周下行至2.15%。 风险提示：本报告仅为市场跟踪，不构成投资建议 作者 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 隋修平分析师 SAC执业证书编号：S1110523110001 suixiuping@tfzq.com 近期报告 1《固定收益：11月第四周理财存续规模继续小幅回升-理财/基金高频数据跟踪（2024-11-28）》2024-11-28 2《固定收益：供需结构重塑，把握凸性机会-2025年可转债市场年度策略》2024-11-26 3《固定收益：投资需求有限、水泥、沥青价格上行、猪价、菜价延续回落-国内需求周度跟踪20241125》2024-11-25 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 固定收益|固定收益专题 内容目录 1.一级市场：下周地方债净融资额4409亿元3 2.二级市场：本周国债、国开债利率下行，利差分化4 3.流动性观察：资金面整体均衡偏松5 4.海外观察：海外主要债券收益率大多下行7 图表目录 图1：地方债发行与到期情况3 图2：国债发行与到期情况3 图3：10年期国债收益率下行6.26BP至2.02%4 图4：10年国开债收益率下行4.50BP至2.10%4 图5：1年与10年国债期限利差收窄8.2BP至65.1BP5 图6：1年与10年国开债期限利差扩大1.1BP至50.0BP5 图7：银行间国债日均成交3368亿元5 图8：银行间金融债日均成交6437亿元5 图9：R001季节性变化5 图10：DR007季节性变化5 图11：逆回购投放与到期规模6 图12：MLF+TMLF投放与到期规模6 图13：国股银票利率6 图14：同业存单发行利率6 图15：银行间市场质押式回购成交量6 图16：政策利率6 图17：美元指数7 图18：美元兑人民币7 图19：美元兑人民币NDF/CNH7 图20：欧元兑美元/美元兑港币7 图21：10年美债到期收益率与联邦基金利率7 图22：10年德债到期收益率7 图23：10年日债到期收益率8 图24：10年英债到期收益率8 表1：下周已披露利率债发行计划概况3 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2 固定收益|固定收益专题 1.一级市场：下周地方债净融资额4409亿元 根据已公布的利率债招投标计划，11月25日-12月1日将发行53支利率债，发行规模共9623亿元，其中国债2支，地方政府债48支，政策银行债3只。 基于目前公布的计划发行情况，国债净融资额810亿元，地方债净融资额4409亿元，政金债净融资-340亿元。 图1：地方债发行与到期情况图2：国债发行与到期情况 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2023–10–08 0 发行量亿元量亿元净融资额亿元 10000 8000 6000 4000 2000 0 –2000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 2023–11–08 2023–12–08 2024–01–08 2024–02–08 2024–03–08 2024–04–08 2024–05–08 2024–06–08 2024–07–08 2024–08–08 2024–09–08 2024–10–08 2024–11–08 2024–12–08 0 发行量亿元净融资额亿元5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 –1,000 –2,000 –3,000 2023–10–08 2023–11–08 2023–12–08 2024–01–08 2024–02–08 2024–03–08 2024–04–08 2024–05–08 2024–06–08 2024–07–08 2024–08–08 2024–09–08 2024–10–08 2024–11–08 2024–12–08 –4,000 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 表1：下周已披露利率债发行计划概况 发行起始日 债券简称 计划发行 规模(亿) 发行期 限(年) 招标方式 招标标的 是否增发 债券评级 票面利率(%) 利率类型 2024/12/2 24广西债37 37.0 10.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/12/2 24广西债38 300.0 20.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/12/2 24广西债39 34.0 30.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/12/2 24广西债40 215.0 30.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/12/2 24海南债53 15.0 7.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/12/2 24海南债54 15.0 10.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/12/2 24海南债55 9.3 15.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/12/2 24海南债57 83.1 20.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/12/2 24海南债56 10.7 20.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/12/2 24海南债58 68.9 30.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/12/2 24农发贴现25(增4) 20.0 0.5 荷兰式 价格 是 固定利率 2024/12/2 24农发13(增17) 70.0 3.0 荷兰式 价格 是 1.8 固定利率 2024/12/2 24农发15(增11) 70.0 5.0 荷兰式 价格 是 1.9 固定利率 2024/12/2 24深圳债89 47.1 10.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/12/2 24河南债77 45.0 5.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/12/2 24河南债80 120.9 5.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/12/2 24河南债81 241.8 15.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/12/2 24河南债79 17.7 15.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/12/2 24河南债78 41.0 30.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/12/2 24河南债82 241.8 30.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/12/3 24厦门债48 25.0 15.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/12/3 24厦门债49 31.0 20.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3 固定收益|固定收益专题 2024/12/4 24附息国债20(续2) 450.0 5.0 混合式 价格 是 1.7 固定利率 2024/12/4 24新疆债一般(十六期)IB 1.3 3.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/12/4 24新疆债专项(四十七期)IB 18.5 5.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/12/4 24新疆债专项(四十八期)IB 216.0 10.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/12/5 24内蒙古债再融资专项(四期)IB 72.0 7.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/12/5 24内蒙古债再融资专项(五期)IB 150.0 10.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/12/5 24内蒙古债再融资一般(十一期)IB 33.0 10.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/12/5 24内蒙古债再融资专项(六期)IB 150.0 15.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/12/5 24内蒙古债再融资专项(七期)IB 200.0 20.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/12/5 24内蒙古债再融资专项(三期)IB 30.0 20.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/12/5 24内蒙古债一般(五期)IB 0.8 20.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/12/5 24辽宁债再融资专项(十期)IB 100.0 20.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/12/5 24辽宁债再融资专项(十一期)IB 100.0 30.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/12/5 24福建债专项(二十四期)IB 1.2 7.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/12/5 24福建债专项(二十五期)IB 4.5 10.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/12/5 24福建债专项(二十三期)IB 0.9 15.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/12/5 24福建债专项(二十六期)IB 35.7 15.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/12/5 24福建债再融资专项(十期)IB 223.0 15.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/12/5 24福建债专项(二十七期)IB 66.7 20.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/12/5 24福建债专项(二十八期)IB 2.0 30.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/12/5 24福建债再融资专项(十一期)IB 223.0 30.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/12/6 23附息国债23(续7) 560.0 30.0 荷兰式 价格 是 3.0 固定利率 2024/12/6 24重庆债再融资专项(十一期)IB 180.0 5.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/12/6 24重庆债再融资专项(十二期)IB 170.0 7.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/12/6 24重庆债再融资专项(十三期)IB 66.0 10.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/12/6 24重庆债再融资一般(六期)IB 72.0 10.0 荷兰式 利率