债市观察20240728：政策利率调降，利率整体下行

政策利率调降，利率整体下行证券研究报告 2024年07月28日 债市观察20240728 每周高频追踪（20240728）: 本周央行超预期降息、MLF加场操作并降息、大行降存款利率等因素综合影响下，利率持续下行。周一，央行盘前调降OMO7天利率10bp，并提 作者 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 隋修平分析师 SAC执业证书编号：S1110523110001 suixiuping@tfzq.com 出提出适当减免中期借贷便利（MLF）操作的质押品，之后LPR和SLF利 率跟随调降，国债利率下行；周二，市场担忧监管指导银行卖出超长债，但权益市场表现较弱，利率下行；周三，资金紧平衡，权益市场表现不佳，利率震荡；周四，央行MLF加场并调降20bp，工农中建等主要银行主动下调存款利率，利率下行；周五，资金面有所改善，利率下行。 全周来看，10年期国债收益率下行7BP至2.19%，10年国开债收益率下行8BP至2.25%。1年与10年国债期限利差收窄2BP至72BP，1年与10年国开债期限利差收窄3BP至56BP。 本周央行公开市场净回笼682.5亿元，资金整体均衡。 本周美元指数下行至104.32；本周美元兑人民币中间价下行至7.13。海外主要债券收益率表现分化。10年美债到期收益率下行至4.20%，10年德债到期收益率上行至2.46%。 风险提示：本报告仅为市场跟踪，不构成投资建议 近期报告 1《固定收益：转债压估值行情持续-可转债市场每周复盘（2024.07.27）》2024-07-27 2《固定收益：CD存单利率下行、发行成功率走高-同业存单周度跟踪 （2024-07-27）》2024-07-27 3《固定收益：二季度债基主要增持利率债和非金信用债-2024年二季度基金持债分析20240725》2024-07-25 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.一级市场：下周地方债净融资额1427.48亿元3 2.二级市场：本周国债、国开债利率下行，利差收窄4 3.流动性观察：资金面整体均衡5 4.海外观察：美元指数下行，美债收益率下行6 图表目录 图1：地方债发行与到期情况3 图2：国债发行与到期情况3 图3：10年期国债收益率下行7BP至2.19%4 图4：10年国开债收益率下行8BP至2.25%4 图5：1年与10年国债期限利差收窄2BP至72BP5 图6：1年与10年国开债期限利差收窄3BP至56BP5 图7：银行间国债日均成交4858亿元5 图8：银行间金融债日均成交6832亿元5 图9：R001季节性变化5 图10：DR007季节性变化5 图11：逆回购投放与到期规模6 图12：MLF+TMLF投放与到期规模6 图13：国股银票利率6 图14：同业存单发行利率6 图15：银行间市场质押式回购成交量6 图16：政策利率6 图17：美元指数7 图18：美元兑人民币7 表1：下周已披露利率债发行计划概况3 1.一级市场：下周地方债净融资额1427.48亿元 根据已公布的利率债招投标计划，从7月29日至8月4日将发行45支利率债，发行规模共2600.26亿元，其中国债1支，地方政府债41支，政策银行债3只。 基于目前公布的计划发行情况，国债净融资额-260亿元，地方债净融资额1427.48亿元，政金债净融资-670亿元。 图1：地方债发行与到期情况图2：国债发行与到期情况 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 表1：下周已披露利率债发行计划概况 规模(亿) 限(年) 式 标的 增发 评级 率(%) 2024/7/2924陕西债20 445.6 10.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/7/2924农发贴现13 30.0 0.2 荷兰式 价格 否 固定利率 2024/7/2924农发13(增发) 60.0 3.0 荷兰式 价格 是 1.8 固定利率 2024/7/2924农发05(增14) 60.0 5.0 荷兰式 价格 是 2.2 固定利率 2024/7/2924深圳债34 18.6 20.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/7/2924深圳债37 2.1 10.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/7/2924深圳债36 23.4 20.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/7/2924深圳债33 1.5 15.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/7/2924深圳债40 4.4 30.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/7/2924深圳债35 1.1 20.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/7/2924深圳债32 2.6 5.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/7/2924深圳债38 2.0 15.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/7/2924山东债33 321.1 7.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/7/2924陕西债18 11.8 7.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/7/2924陕西债21 9.1 7.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/7/2924陕西债19 55.4 7.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/7/2924深圳债39 3.5 20.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/7/3024甘肃16 7.7 20.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/7/3024山西债09(续发) 39.6 7.0 荷兰式 价格 是 AAA 2.4 固定利率 2024/7/3024甘肃17 144.3 5.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/7/3024甘肃14 3.8 7.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/7/3024甘肃15 11.7 20.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/7/3024山西债21 1.7 10.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/7/3024山西债27 10.9 10.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/7/3024山西债25 171.3 10.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 发行起始日债券简称 计划发行 发行期 招标方招标 是否债券 票面利 利率类型 2024/7/30 24山西债24 22.0 30.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/7/30 24山西债22 2.5 15.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/7/30 24山西债26 9.0 10.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/7/30 24山西债23 19.9 20.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/8/1 24黑龙江债15 81.7 7.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/8/1 24天津债专项(三十四期)IB 1.2 20.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/8/1 24天津债专项(三十二期)IB 9.0 15.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/8/1 24天津债再融资一般(十一期)IB 120.0 5.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/8/1 24天津债一般(一期)IB 81.3 5.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/8/1 24天津债一般(三期)IB 44.3 5.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/8/1 24天津债一般(二期)IB 102.8 5.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/8/1 24天津债专项(三十八期)IB 0.6 20.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/8/1 24黑龙江债14 52.9 7.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/8/1 24天津债专项(三十五期)IB 0.7 30.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/8/1 24天津债再融资专项(十五期)IB 60.7 5.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/8/1 24天津债专项(三十三期)IB 1.9 15.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/8/1 24天津债专项(三十六期)IB 1.1 30.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/8/1 24天津债专项(三十七期)IB 8.8 30.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/8/1 24天津债再融资专项(十四期)IB 96.9 5.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/8/2 24特别国债04(续发) 440.0 30.0 荷兰式 价格 是 2.5 固定利率 资料来源：Wind，天风证券研究所 2.二级市场：本周国债、国开债利率下行，利差收窄 全周来看，10年期国债收益率下行7BP至2.19%，10年国开债收益率下行8BP至2.25%。1年与10年国债期限利差收窄2BP至72BP，1年与10年国开债期限利差收窄3BP至 56BP。 图3：10年期国债收益率下行7BP至2.19%图4：10年国开债收益率下行8BP至2.25% 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图5：1年与10年国债期限利差收窄2BP至72BP图6：1年与10年国开债期限利差收窄3BP至56BP 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图7：银行间国债日均成交4858亿元图8：银行间金融债日均成交6832亿元 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 3.流动性观察：资金面整体均衡 本周央行公开市场净回笼682.5亿元，资金整体均衡。 7月22日-7月26日，央行OMO每日逆回购投放分别为582亿元、2673亿元、661亿元、2351亿元、3580.5亿元，期间央行每日逆回购到期分别为1290亿元、6760亿元、2700亿元、490亿元、590亿元。7月25日央行开展2000亿元MLF操作。 图9：R001季节性变化图10：DR007季节性变化 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图11：逆回购投放与到期规模图12：MLF+TMLF投放与到期规模 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 本周半年期票据利率下行至1.05%，3M票据利率下行至1.40%。同业存单发行利率下行。 图13：国股银票利率图14：同业存单发行利率 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图15：银行间市场质押式回购成交量图16：政策利率 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 4.海外观察：美元指数下行，美债收益率下行 本周美元指数下行至104.32；本周美元兑人民币中间价下行至7.13。 海外主要债券收益率表现分化。10年美债到期收益率下行至4.20%，10年德债到期收益 率上行至2.46%。 图17：美元指数图18：美元兑人民币 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图19：美元兑人民币NDF/CNH图20：欧元兑美元/美元兑港币 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图21:10年美债到期收益率与联邦基金利率图22：10年德债到期收益率 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图23：10年日债到期收益率图24：10年英债到期收益率 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券