债市观察：资金宽松，预期下降，利率整体下行

固定收益|固定收益专题 资金宽松，预期下降，利率整体下行证券研究报告 2024年11月09日 债市观察20241109 每周高频追踪（20241109）： 本周资金面均衡偏松，美国大选和人大常委会落地，增量财政政策基本符合预期，但新增债务主要用于化债，利率整体下行。周一，资金面转松，人大常委提请增加地方债限额置换隐债的议案，市场博弈增量政策不及预期，全天利率下行；周二，资金整体宽松，总理讲话提到货币政策、财政政策都有较大空间，美国大选开始投票，债市情绪整体较好，全天利率下行；周三，资金面宽松，特朗普胜选，市场担忧增量政策超预期，全天利率上行；周四，资金面均衡，市场担忧财政力度不及预期，全天利率下行；周五，资金面边际收敛，下午全国人大常委会办公厅发布会宣布，“安排6万亿元债务限额置换地方政府存量隐性债务”、“实施更加给力的财政政策”等，收益率大幅下行后迅速反弹，傍晚三季度货币政策执行报告发布，其中提到“坚定坚持支持性的货币政策立场”，全天利率下行。 全周来看，10年期国债收益率下行3.4BP至2.11%，10年国开债收益率下行3.6BP至2.17%。1年与10年国债期限利差收窄3.4BP至70.1BP，1年与10年国开债期限利差持平在52.2BP。 本周央行公开市场净回笼13158亿元，资金面均衡偏松。 本周美元指数上行至104.95；本周美元兑人民币中间价上行至7.1433。本周海外主要债券收益率下行。10年美债到期收益率较上周下行至4.31%，10年德债到期收益率较上周下行至2.42%。 风险提示：本报告仅为市场跟踪，不构成投资建议 作者 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 隋修平分析师 SAC执业证书编号：S1110523110001 suixiuping@tfzq.com 近期报告 1《固定收益：大选虎变，联储“鲍”变？-美联储11月议息会议点评》2024-11-08 2《固定收益：11月第一周理财存续规模小幅回升-理财/基金高频数据跟踪 （2024-11-7）》2024-11-07 3《固定收益：大选落定，特朗普交易和国内债市怎么看？-固定收益宏观利率海外点评》2024-11-07 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 固定收益|固定收益专题 内容目录 1.一级市场：下周地方债净融资额-16.7亿元3 2.二级市场：本周国债、国开债利率下行，利差分化3 3.流动性观察：资金面均衡偏松4 4.海外观察：海外主要债券收益率下行6 图表目录 图1：地方债发行与到期情况3 图2：国债发行与到期情况3 图3：10年期国债收益率下行3.4BP至2.11%4 图4：10年国开债收益率下行3.6BP至2.17%4 图5：1年与10年国债期限利差收窄3.4BP至70.1BP4 图6：1年与10年国开债期限利差持平在52.2BP4 图7：银行间国债日均成交2942亿元4 图8：银行间金融债日均成交5686亿元4 图9：R001季节性变化5 图10：DR007季节性变化5 图11：逆回购投放与到期规模5 图12：MLF+TMLF投放与到期规模5 图13：国股银票利率5 图14：同业存单发行利率5 图15：银行间市场质押式回购成交量5 图16：政策利率5 图17：美元指数6 图18：美元兑人民币6 表1：下周已披露利率债发行计划概况3 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2 固定收益|固定收益专题 1.一级市场：下周地方债净融资额-16.7亿元 根据已公布的利率债招投标计划，11月11日-11月17日将发行15支利率债，发行规模共2005.3亿元，其中国债3支，地方政府债9支，政策银行债3只。 基于目前公布的计划发行情况，国债净融资额1098.7亿元，地方债净融资额-16.7亿元，政金债净融资-1365.1亿元。 图1：地方债发行与到期情况图2：国债发行与到期情况 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2023–09–17 0 总发行量亿元总量亿元净融资额亿元 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 –1000 –2000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 2023–10–17 2023–11–17 2023–12–17 2023–09–17 0 总发行量亿元总量亿元净融资额亿元 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 –1,000 –2,000 –3,000 2023–10–17 2023–11–17 2023–12–17 2024–01–17 2024–02–17 2024–03–17 2024–04–17 2024–05–17 2024–06–17 2024–07–17 2024–08–17 2024–09–17 2024–10–17 2024–11–17 –4,000 2024–01–17 2024–02–17 2024–03–17 2024–04–17 2024–05–17 2024–06–17 2024–07–17 2024–08–17 2024–09–17 2024–10–17 2024–11–17 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 表1：下周已披露利率债发行计划概况 发行起始日 债券简称 计划发行 规模(亿) 发行期 限(年) 招标方式 招标标的 是否增发 债券评级 票面利率(%) 利率类型 2024/11/11 24农发贴现25(增发) 20.0 0.5 荷兰式 价格 是 固定利率 2024/11/11 24农发13(增14) 70.0 3.0 荷兰式 价格 是 1.8 固定利率 2024/11/11 24农发15(增8) 60.0 5.0 荷兰式 价格 是 1.9 固定利率 2024/11/12 24青岛债专项(四十九期)IB 4.4 5.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/11/12 24青岛债专项(五十期)IB 45.6 10.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/11/12 24青岛债专项(五十一期)IB 1.1 20.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/11/12 24福建债再融资专项(九期)IB 30.7 7.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/11/12 24福建债再融资一般(六期)IB 25.6 7.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/11/13 24宁夏债再融资专项(四期)IB 9.0 10.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/11/13 24宁夏债再融资一般(七期)IB 9.0 10.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/11/13 24宁夏债再融资一般(六期)IB 7.7 10.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/11/13 24宁夏债一般(四期)IB 22.2 15.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/11/14 24附息国债22 700.0 3.0 混合式 利率 否 固定利率 2024/11/14 24附息国债18(续2) 500.0 7.0 混合式 价格 是 1.9 固定利率 2024/11/15 24特别国债06(续3) 500.0 30.0 荷兰式 价格 是 2.2 固定利率 资料来源：Wind，天风证券研究所 2.二级市场：本周国债、国开债利率下行，利差分化 全周来看，10年期国债收益率下行3.4BP至2.11%，10年国开债收益率下行3.6BP至 2.17%。1年与10年国债期限利差收窄3.4BP至70.1BP，1年与10年国开债期限利差持 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3 固定收益|固定收益专题 平在52.2BP。 图3：10年期国债收益率下行3.4BP至2.11%图4：10年国开债收益率下行3.6BP至2.17% BP 2.5 0.0 –2.5 –3.5 –3.9 –3.4 –6.1 4 2 0 –2 –4 –6 –8 –10 变化（）2024–11–082024–11–01 % 2.9 2.6 2.3 2.0 1.7 1.4 BP变化（）% –12 1M3M1Y3Y5Y7Y10Y 1.1 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图5：1年与10年国债期限利差收窄3.4BP至70.1BP图6：1年与10年国开债期限利差持平在52.2BP % 3.0 2.8 2.6 2.4 2.2 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 2023–11 2023–12 2024–01 1.0 1Y10Y BP% 903.0 802.8 702.6 602.4 502.2 402.0 1.8 30 1.6 20 1.4 101.2 2024–11 2023–11 01.0 1Y10Y10Y–1Y（§）BP 80 70 60 50 40 30 20 10 2024–02 2024–03 2024–04 2024–05 2024–06 2024–07 2024–08 2024–09 2024–10 2024–11 0 2023–12 2024–01 2024–02 2024–03 2024–04 2024–05 2024–06 2024–07 2024–08 2024–09 2024–10 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图7：银行间国债日均成交2942亿元图8：银行间金融债日均成交5686亿元 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 05/20 05/27 06/03 06/10 06/17 06/24 07/01 07/08 07/15 07/22 07/29 08/05 08/12 08/19 08/26 09/02 09/09 09/16 09/23 09/30 10/07 10/14 10/21 10/28 11/04 0 国债成交量国债日均成交量（§） 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 05/20 05/27 06/03 06/10 06/17 06/24 07/01 07/08 07/15 07/22 07/29 08/05 08/12 08/19 08/26 09/02 09/09 09/16 09/23 09/30 10/07 10/14 10/21 10/28 11/04 0 金融债成交量金融债日均成交量（§） 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 3.流动性观察：资金面均衡偏松 本周央行公开市场净回笼13158亿元。央行OMO每日逆回购投放分别为173亿元、183亿元、173亿元、192亿元、122亿元，期间央行每日逆回购到期分别为2416亿元、3828亿元、4310亿元、3276亿元、171亿元。 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明4 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 2.5 2 1.5 1 0.5 0 资料来源：Wind，天风证券研究所 2023–11–08 2023–12–08 2024–01–08 2024–02–08 6M 2024–03–08 2024–04–08 2024–05–08 2024–06–08 3M 2024–07–08 2024–08–08 2024–09–08 2024–10–08 2024–11–08 亿元5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000