债市观察：资金转松、央行呵护、权益走弱，利率整体下行

固定收益|固定收益专题 资金转松、央行呵护、权益走弱，利率整体下行证券研究报告 2024年11月03日 债市观察20241103 每周高频追踪（20241103）： 本周央行创设新工具且投放超预期，资金面整体转松，债市对于增量政策的预期有所反复，叠加权益市场走弱，利率整体下行，曲线走陡。周一，央行盘前公告每月开展买断式逆回购，逆回购小额净投放，资金面均衡，略有宽松，市场担忧财政超预期，叠加权益市场表现较好，收益率上行， 10月政治局会议未讨论经济，债市情绪略有好转，全天利率上行；周二，逆回购大额净投放，资金面均衡宽松，权益市场走弱，股债跷跷板下，全天利率下行；周三，资金面均衡，权益市场继续走弱，全天利率基本持平；周四，资金面转松，PMI超预期，央行公告10月净买入国债2000亿元、开展买断式逆回购5000亿元，全天利率下行；周五，资金面转松，权益市场冲高回落，全天利率下行。 全周来看，10年期国债收益率下行1.33BP至2.14%，10年国开债收益率下行2.2BP至2.21%。1年与10年国债期限利差收窄0.29BP至73.41BP，1年与10年国开债期限利差扩大3.11BP至52.15BP。 本周央行公开市场净回笼8,514亿元，资金面均衡偏松。 本周美元指数上行至104.32；本周美元兑人民币中间价上行至7.1135。本周海外主要债券收益率上行。10年美债到期收益率较上周上行至4.37%，10年德债到期收益率较上周上行至2.45%。 风险提示：本报告仅为市场跟踪，不构成投资建议 作者 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 隋修平分析师 SAC执业证书编号：S1110523110001 suixiuping@tfzq.com 近期报告 1《固定收益：新房成交恢复季节性水平，二手房持续超季节性-国内商品房销售周度跟踪20241102》2024- 11-02 2《固定收益：市场风格转向大额高评级，转债估值转降-可转债市场每周复盘（2024.11.2）》2024-11-02 3《固定收益：财政增量和政府债供给的基准假设-固定收益专题20241101》2024-11-01 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 固定收益|固定收益专题 内容目录 1.一级市场：下周地方债净融资额-264.82亿元3 2.二级市场：本周国债、国开债利率下行，利差分化3 3.流动性观察：资金面均衡偏松4 4.海外观察：海外主要债券收益率上行6 图表目录 图1：地方债发行与到期情况3 图2：国债发行与到期情况3 图3：10年期国债收益率下行1.33BP至2.14%3 图4：10年国开债收益率下行2.2BP至2.21%3 图5：1年与10年国债期限利差收窄0.29BP至73.41BP4 图6：1年与10年国开债期限利差扩大3.11BP至52.15BP4 图7：银行间国债日均成交2793亿元4 图8：银行间金融债日均成交4428亿元4 图9：R001季节性变化4 图10：DR007季节性变化4 图11：逆回购投放与到期规模5 图12：MLF+TMLF投放与到期规模5 图13：国股银票利率5 图14：同业存单发行利率5 图15：银行间市场质押式回购成交量5 图16：政策利率5 图17：美元指数6 图18：美元兑人民币6 表1：下周已披露利率债发行计划概况3 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2 固定收益|固定收益专题 1.一级市场：下周地方债净融资额-264.82亿元 根据已公布的利率债招投标计划，11月4日-11月10日将发行13支利率债，发行规模 共2,117.22亿元，其中国债3支，地方政府债7支，政策银行债3只。 基于目前公布的计划发行情况，国债净融资额710亿元，地方债净融资额-264.82亿元，政金债净融资-1,246亿元。 图1：地方债发行与到期情况图2：国债发行与到期情况 (K) ](K) ‰(K) 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 (K)](K)‰(K) 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 3-11-10 2-10 0 0 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 2023-11-10 2023-12-10 2024-01-10 2024-02-10 2024-03-10 2024-04-10 2024-05-10 2024-06-10 2024-07-10 2024-08-10 2024-09-10 2024-10-10 2024-11-10 -4,000 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 表1：下周已披露利率债发行计划概况 发行起始日 债券简称 计划发行规模(亿) 发行期限(年) 招标方式 招标标的 是否增发 债券评级 票面利率 (%) 利率类型 2024/11/8 24特别国债05(续3) 300.0 20.0 荷兰式 价格 是 2.3 固定利率 2024/11/8 24山西债再融资一般(六期)IB 7.0 3.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/11/8 24山西债再融资专项(十一期)IB 17.0 5.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/11/8 24山西债再融资一般(七期)IB 19.0 5.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/11/7 24黑龙江债一般(九期)IB 12.3 7.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/11/7 24黑龙江债再融资专项(五期)IB 18.0 10.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/11/6 24贴现国债65 600.0 0.5 混合式 价格 否 固定利率 2024/11/6 24附息国债19(续2) 950.0 2.0 混合式 价格 是 1.4 固定利率 2024/11/6 24宁波债再融资一般(三期)IB 23.0 10.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/11/6 24宁波债再融资专项(四期)IB 21.0 10.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/11/4 24农发贴现24 20.0 0.2 荷兰式 价格 否 固定利率 2024/11/4 24农发13(增13) 70.0 3.0 荷兰式 价格 是 1.8 固定利率 2024/11/4 24农发15(增7) 60.0 5.0 荷兰式 价格 是 1.9 固定利率 资料来源：Wind，天风证券研究所 2.二级市场：本周国债、国开债利率下行，利差分化 全周来看，10年期国债收益率下行1.33BP至2.14%，10年国开债收益率下行2.2BP至2.21%。1年与10年国债期限利差收窄0.29BP至73.41BP，1年与10年国开债期限利差扩大3.11BP至52.15BP。 图3：10年期国债收益率下行1.33BP至2.14%图4：10年国开债收益率下行2.2BP至2.21% 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3 固定收益|固定收益专题 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图5：1年与10年国债期限利差收窄0.29BP至73.41BP图6：1年与10年国开债期限利差扩大3.11BP至52.15BP % 3.0 2.5 2.0 1.5 2023-10 2023-12 2024-01 1.0 1Y10Y10Y-1Y(§) BP% 903.0 802.8 702.6 602.4 502.2 402.0 301.8 1.6 20 1.4 101.2 2024-09 2024-10 2023-11 01.0 1Y10Y10Y-1Y(§)BP 80 70 60 50 40 30 20 10 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 2024-11 0 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图7：银行间国债日均成交2793亿元图8：银行间金融债日均成交4428亿元 K35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 05/13 05/20 05/27 06/03 06/10 06/17 06/24 07/01 07/08 07/15 07/22 07/29 08/05 08/12 08/19 08/26 09/02 09/09 09/16 09/23 09/30 10/07 10/14 10/21 10/28 0 $(§)K 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 K 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 05/13 05/20 05/27 06/03 06/10 06/17 06/24 07/01 07/08 07/15 07/22 07/29 08/05 08/12 08/19 08/26 09/02 09/09 09/16 09/23 09/30 10/07 10/14 10/21 10/28 0 Q‰Q‰$(§) K 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 3.流动性观察：资金面均衡偏松 本周央行公开市场净回笼8,514亿元。央行OMO每日逆回购投放分别为2,416亿元、3,828亿元、4,310亿元、3,276亿元、171亿元，期间央行每日逆回购到期分别为2089亿元、1584亿元、7927亿元、7989亿元、2926亿元。 图9：R001季节性变化图10：DR007季节性变化 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明4 2.5 2 1.5 1 0.5 0 资料来源：Wind，天风证券研究所 图15：银行间市场质押式回购成交量 2023-11-01 2023-12-01 2024-01-01 2024-02-01 6M 2024-03-01 2024-04-01 2024-05-01 2024-06-01 3M 2024-07-01 2024-08-01 2024-09-01 2024-10-01 2024-11-01 K9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 % 3 2024-10-28 资料来源：Wind，天风证券研究所 2024-10-29 2024-10-30 2024-10-31 2024-11-01 本周半年期票据利率下行至 1.94%。 2024-11-02 2024-11-03 2024-11-04 2024-11-05 2024-11-06 2024-11-07 2024-11-08 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 09-12 固定收益|固定收益专题 % 4.0 3.5 2020 资料来源：Wind，天风证券研究所 图11：逆回购投放与到期规模 09-19 2021 09-26 10-03 2022 ½ 10-10 2023 10-17 10-24 2024 10-31 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 3.0 2.8 2.6 2.4 2.2 2.0 1.8 资料来源：Wind，天风证券研究所 图16：政策利率 2023-11-01 2023-11-22 2023-12-13