Q3业绩超预期增长，盈利能力大幅提升

2024年10月29日 公司点评 公买入/维持 司 研锐明技术(002970) 究目标价: 昨收盘:45.71 Q3业绩超预期增长，盈利能力大幅提升 走势比较 80% 太56% 平32% 23/10/30 24/1/11 24/3/24 24/6/5 24/8/17 24/10/29 洋8% 证(16%) 券(40%) 股锐明技术沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)1.76/1.15 公总市值/流通(亿元)80.35/52.4 事件：公司发布2024年三季报。前三季度累计实现收入19.18亿元，同比增长55.17%；前三季度累计归母净利润2.20亿元，同比增长170.8%；累计扣非归母净利2.02亿元，同比增长174.52%。 Q3业绩增长提速，下游需求旺盛。Q3单季度，公司实现营业收入7.66亿元，同比+65.79%；实现归母净利润0.97亿元，同比+360.26%。Q3收入和利润增速较前两个季度均大幅提升，超出市场预期。截至24Q3末，存货较期初增加2.16亿元，增长65.46%，显示下游需求旺盛，公司积极备货。 主营业务毛利率持续提升，费用率大幅下降。公司前三季度毛利率为39.1%，同比下滑4.3pct，下滑的原因主要是公司外协加工业务的毛利率较低，整体接低了毛利率；如扣除外协加工业务，公司主营业务毛利率已提高至50%多，同比提升了2.9pct。费用率方面，公司24Q3销售/管理/研发费用率分别为7.05%/7.96%/10.05%，分别同比下降了6.15%/4.37%/4.67%，主要得益于公司前期研发架构和组织架构的变革成效开始显现。研发方面，随着公司三级研发架构的落地实施，研发效率及研发质量均提升较快。管理方面，公司不断进行组织架构调整、优化等管 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 52.34/18.7 理变革，组织效能进一步提升。 海外收入强劲增长，后续增长可期。根据公司投资者关系管理信息，公司前三季度海外业务累计实现收入9.56亿元，同比增长47.9%。公司持续加大海外本地化布局力度，采取“一国一策”的市场策略，海外本地 研<<海外收入高速增长，全球化布局持 究续完善>>--2024-08-28 报<<业绩反转，国内外收入均进入增长 告态势>>--2024-05-07 <<收入受短期事件影响，看好公司长 期成长空间>>--2021-10-21 证券分析师：曹佩 电话： E-MAIL：caopeisz@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520080001 证券分析师：王景宜 电话： E-MAIL：wangjy@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523090002 化团队和销售网络持续完善。目前全球商用车信息化渗透率较低，随着海外欧标等安全法规持续落地，市场空间将充分打开，公司作为商用车信息化龙头，有望凭借先发优势进一步扩大市占率。 投资建议：上调盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入分别为23.06/28.91/35.27亿元，归母净利润分别为2.60/3.63/4.67亿元。维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，海外业务拓展不及预期，市场竞争加剧，国际贸易摩擦风险。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,699 2,306 2,891 3,527 营业收入增长率(%) 22.80% 35.68% 25.40% 22.00% 归母净利（百万元） 102 260 364 468 净利润增长率(%) 169.54% 154.92% 40.01% 28.53% 摊薄每股收益（元） 0.59 1.48 2.07 2.66 市盈率（PE） 51.88 31.11 22.22 17.29 资料来源：携宁云估值，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 417 730 1,085 1,380 1,890 营业收入 1,384 1,699 2,306 2,891 3,527 应收和预付款项 440 481 638 749 852 营业成本 848 969 1,337 1,662 2,028 存货 329 329 366 512 599 营业税金及附加 10 14 17 22 26 其他流动资产 125 77 111 141 156 销售费用 212 209 231 275 335 流动资产合计 1,311 1,618 2,201 2,781 3,497 管理费用 156 185 214 260 310 长期股权投资 21 16 16 16 16 财务费用 -2 -10 -1 -5 -9 投资性房地产 15 14 14 14 14 资产减值损失 -37 -6 -5 -10 -10 固定资产 388 366 357 334 325 投资收益 -9 -16 -13 -20 -24 在建工程 42 46 46 46 46 公允价值变动 -9 9 0 0 0 无形资产开发支出 35 41 46 54 64 营业利润 -170 98 254 356 457 长期待摊费用 17 19 19 19 19 其他非经营损益 -2 -3 0 0 0 其他非流动资产 1,487 1,826 2,423 3,003 3,719 利润总额 -172 96 254 356 457 资产总计 2,005 2,328 2,921 3,487 4,204 所得税 -4 -3 1 -1 -2 短期借款 60 139 157 170 196 净利润 -167 98 252 357 458 应付和预收款项 268 364 509 612 758 少数股东损益 -21 -4 -8 -7 -9 长期借款 0 80 80 80 80 归母股东净利润 -147 102 260 364 468 其他负债 315 332 503 596 684 负债合计 643 915 1,249 1,459 1,717 预测指标 股本 173 173 176 176 176 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 743 743 832 832 832 毛利率 38.75% 42.95% 42.00% 42.50% 42.50% 留存收益 442 509 693 1,057 1,525 销售净利率 -10.59% 6.00% 11.27% 12.58% 13.26% 归母公司股东权益 1,360 1,415 1,681 2,045 2,513 销售收入增长率 -19.20% 22.80% 35.68% 25.40% 22.00% 少数股东权益 1 -2 -9 -17 -26 EBIT增长率 -1,453.46 171.75% 163.83% 38.58% 27.72% % 股东权益合计 1,362 1,413 1,672 2,028 2,487 净利润增长率 -567.42% 169.54% 154.92% 40.01% 28.53% 负债和股东权益 2,005 2,328 2,921 3,487 4,204 ROE -10.78% 7.20% 15.46% 17.79% 18.61% ROA -7.31% 4.38% 8.90% 10.43% 11.12% 现金流量表（百万） ROIC -8.93% 5.92% 12.37% 14.62% 15.57% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) -0.85 0.59 1.48 2.07 2.66 经营性现金流 276 318 310 361 591 PE(X) — 51.88 31.11 22.22 17.29 投资性现金流 -136 -93 -67 -68 -94 PB(X) 2.46 3.74 4.81 3.95 3.22 融资性现金流 -234 71 102 2 14 PS(X) 2.41 3.11 3.51 2.80 2.29 现金增加额 -92 300 355 295 511 EV/EBITDA(X) -56.01 25.99 23.61 17.13 12.77 资料来源：携宁云估值，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。