Q3业绩超预期，盈利能力大幅提升

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2022年10月26日 Q3业绩超预期，盈利能力大幅提升 裕同科技(002831) 评级： 买入 股票代码： 002831 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 35.74/23.3 目标价格： 总市值(亿) 285.48 最新收盘价： 30.68 自由流通市值(亿) 159.64 自由流通股数(百万) 520.35 事件概述 公司发布2022年三季报，2022年前三季度公司实现营收120.37亿元，同比增长了19.71%；归母净利润10.19亿元，同比增长了52.67%；扣非后归母净利为10.78亿元，同比增长了84.48%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为17.45亿元，比去年同期增长了196.1%。单季度看，2022年Q1/Q2/Q3分别实现营收33.51/38.00/48.86亿元，同比增长了26.02%/12.00%/22.04%；分别实现归母净利润2.21/2.55/5.43亿元，同比增长了32.68%/50.39%/63.86%。 分析判断: ►收入端：客户拓展顺利，收入快速增长 2022年Q3，公司单季度营收同比增长了22.04%，环比增长了28.58%。经过多年的投入和建设，公司的植物纤维制品六大生产基地已相继实现投产，规模布局在行业内处于领先地位。公司的植物纤维餐包业务在国际客户开拓方面取得重大进展，公司不仅与航空餐饮产品与服务的全球领导者展开深度合作，还实现了Mercadona（西班牙最大的超市集团）和Berk（美国知名餐饮行业渠道商）的订单上量，订单份额得到大幅提升。同时，公司在大客户拓展方面取得新突破，新客户涉及互联网、智能家居及宠物用品等多个领域。公司利用自身优质的营销和服务能力、全球化生产基地布局以及一体化产品和服务能力，获得包括美国、俄罗斯以及中国在内多个国家的互联网、智能家居和宠物用品行业头部企业的信任，分别实现了客户的新订单导入和订单放量，为公司营收增长带来新动力。 图1公司营业收入图2公司单季度营业收入 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 138159 ►利润端：利润率提升，上游原料布局初显成效 盈利能力方面，2022年前三季度，公司实现毛利率22.83%，同比提升了1.11pct，净利率同比提升了2.06pct至9.04%。单季度看，2022年Q3公司毛利率同比提升了2.4pct至25.37%，净利率同比提升了3.28pct至12.06%。公司利润率的提升，主要得益于Q3原纸价格的下跌以及公司上游浆板厂原料布局逐步显现成效，保障了公司内部原料供应的稳定性。费用方面，2022年前三季度公司费用率为10.53%，同比下滑了3.48pct。其中销售费用率为2.53%，同比下滑了0.41pct。管理费用率为5.16%，同比下滑了1pct。财务费用率为-1.12%，同比减少了2.05pct，主要系美元升值导致汇兑收益增加所致。研发费用率同比下滑了0.02pct至3.97%。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 图3公司归母净利润图4公司单季度归母净利润 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图5公司毛利率/净利率图6公司各项费用率 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 投资建议 公司多元化客户开拓渐显成效，消费电子大客户份额持续提升，酒包、化妆品、环保包装等其他领域快速发展，发展可期。考虑到原材料价格下滑带来盈利端的改善，我们上调此前净利润的预测。我们维持公司22-24年的营收预测不变，2022-2024年公司营收分别为180.13/207.69/238.43亿元，EPS分别由1.41/1.79/2.20元上调至1.62/1.96/2.31元，对应2022年10月25日30.68元/股收盘价，PE分别为18.92/15.66/13.26倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 原材料价格大幅波动风险；客户拓展不及预期风险；行业竞争加剧风险；短期疫情影响。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 11,789 14,850 18,013 20,769 23,843 YoY（%） 19.7% 26.0% 21.3% 15.3% 14.8% 归母净利润(百万元) 1,120 1,017 1,509 1,823 2,153 YoY（%） 7.2% -9.2% 48.4% 20.8% 18.1% 毛利率（%） 26.8% 21.5% 22.7% 22.8% 22.7% 每股收益（元） 1.29 1.09 1.62 1.96 2.31 ROE 13.2% 11.0% 14.0% 14.5% 14.6% 市盈率 23.85 28.23 18.92 15.66 13.26 资料来源：wind,华西证券研究所 分析师：徐林锋分析师：戚志圣研究助理：宋姝旺 邮箱：xulf@hx168.com.cn邮箱：qizs@hx168.com.cn邮箱：songsw@hx168.com.cnSACNO：S1120519080002SACNO：S1120519100001SACNO： 联系电话：联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 14,850 18,013 20,769 23,843 净利润 1,068 1,509 1,823 2,153 YoY(%) 26.0% 21.3% 15.3% 14.8% 折旧和摊销 697 561 596 621 营业成本 11,652 13,924 16,026 18,430 营运资金变动 -821 -1,086 -868 -959 营业税金及附加 81 97 112 129 经营活动现金流 1,168 1,095 1,642 1,885 销售费用 364 477 540 596 资本开支 -1,778 -511 -411 -311 管理费用 814 1,054 1,205 1,359 投资 -21 0 0 0 财务费用 181 172 176 175 投资活动现金流 -1,605 -385 -266 -144 研发费用 586 757 852 954 股权募资 34 0 0 0 资产减值损失 -39 0 0 0 债务募资 542 0 0 0 投资收益 105 126 145 167 筹资活动现金流 444 -225 -225 -225 营业利润 1,215 1,713 2,066 2,439 现金净流量 -82 485 1,151 1,515 营业外收支 -11 -11 -11 -11 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 1,204 1,702 2,055 2,428 成长能力（%） 所得税 136 193 233 275 营业收入增长率 26.0% 21.3% 15.3% 14.8% 净利润 1,068 1,509 1,823 2,153 净利润增长率 -9.2% 48.4% 20.8% 18.1% 归属于母公司净利润 1,017 1,509 1,823 2,153 盈利能力（%） YoY(%) -9.2% 48.4% 20.8% 18.1% 毛利率 21.5% 22.7% 22.8% 22.7% 每股收益 1.09 1.62 1.96 2.31 净利润率 7.2% 8.4% 8.8% 9.0% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 5.4% 7.2% 7.8% 8.2% 货币资金 2,664 3,149 4,300 5,815 净资产收益率ROE 11.0% 14.0% 14.5% 14.6% 预付款项 296 348 401 461 偿债能力（%） 存货 1,779 2,098 2,415 2,777 流动比率 1.46 1.62 1.80 2.00 其他流动资产 6,281 7,705 8,820 10,063 速动比率 1.19 1.32 1.48 1.66 流动资产合计 11,021 13,300 15,935 19,116 现金比率 0.35 0.38 0.49 0.61 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 48.9% 47.1% 44.8% 42.6% 固定资产 5,001 5,113 5,056 4,846 经营效率（%） 无形资产 725 725 725 725 总资产周转率 0.79 0.86 0.89 0.91 非流动资产合计 7,689 7,627 7,432 7,110 每股指标（元） 资产合计 18,709 20,927 23,367 26,227 每股收益 1.09 1.62 1.96 2.31 短期借款 3,320 3,320 3,320 3,320 每股净资产 9.95 11.57 13.53 15.85 应付账款及票据 2,994 3,624 4,171 4,797 每股经营现金流 1.25 1.18 1.76 2.03 其他流动负债 1,209 1,288 1,358 1,438 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 7,524 8,232 8,849 9,555 估值分析 长期借款 1,192 1,192 1,192 1,192 PE 28.23 18.92 15.66 13.26 其他长期负债 427 427 427 427 PB 3.38 2.65 2.27 1.94 非流动负债合计 1,619 1,619 1,619 1,619 负债合计 9,142 9,851 10,468 11,174 股本 931 931 931 931 少数股东权益 306 306 306 306 股东权益合计 9,567 11,076 12,899 15,052 负债和股东权益合计 18,709 20,927 23,367 26,227 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 徐林锋：轻工行业首席分析师。2019年7月加盟华西证券，9年从业经验。浙江大学金融学硕士，南开大学管理学学士。曾就职于中金公司等券商研究所，所在团队获2015年新财富第5名。 戚志圣：轻工行业分析师。2019年9月加盟华西证券，5年从业经验。英国克兰菲尔德大学金融学硕士。曾就职于东海证券、太平洋证券。 宋姝旺：轻工行业助理分析师。2021年7月加入华西证券，悉尼大学金融学硕士，阿德莱德大学会计学学士。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www