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2024年三季报点评:Q3业绩承压,关注化债弹性

2024-10-31王翩翩、郁晾东方财富「***
2024年三季报点评:Q3业绩承压,关注化债弹性

中国中铁(601390)2024年三季报点评 Q3业绩承压,关注化债弹性 挖掘价值投资成长 / / 2024年10月31日 【投资要点】 公司公布2024年三季报。2024年前三季度,公司实现总收入8202.83亿元,同比-7.26%,归母净利润205.7亿元,同比-14.33%;对应Q3单季度收入2757.6亿元,同比-6.13%,归母净利润62.92亿元,同比-19.05%。 新签订单有所承压。2024年前三季度,公司新签订单15278.6亿元, 同比-15.2%,对应Q3新签订单4493.6亿元,同比-15.0%。分板块来看,资源利用和新兴业务是公司订单增长较快的板块,2024年前三季度分别新签208.3/2110.5亿元,同比+22.0%/23.4%。 毛利率同比小幅下降。2024年前三季度公司毛利率8.8%,同比下降 0.25个百分点;对应Q3单季度毛利率8.72个百分点,同比/环比分别下降0.85/0.35个百分点。我们判断主要原因是:1)今年以来地产、基建需求有一定压力,对公司上述板块业务需求和毛利率产生一定不利影响;2)2024Q3铜价环比Q2有所回落,公司资源开发业务利润率环比有所降低。 期间费用率保持平稳,减值计提有所增加。2024年前三季度公司期间 费用率总体保持平稳,但2024年前三季度,由于地方政府资金到位 情况有一定压力,公司减值同比多计提5.85亿元,减值计提同比上升增加了公司利润端的压力。 现金流压力有所增大。2024年前三季度,公司收现比同比下降7.49 个百分点,经营净现金流净流出712.57亿元,同比多流出375.34亿元,现金流压力有所增大。 看好化债力度加大及地产放松给公司带来的双击。根据我们对于公司 重大项目中标公告的共计,2024年公司公告中涉及化债省份的中标项目约占公告重大项目的20.7%,判断公司整体在化债省份的业务敞口占比与上述数字相仿。此外,根据公司年报附注披露,2023年公司应收账款当中约60%来自于地方政府,因此我们认为公司是地方政府化债支持力度加大的重点受益标的,同时公司设备制造业务以及资源开发业务景气度同样有望改善,进一步增厚公司整体业绩弹性。随着公司业绩和现金流改善,我们认为公司估值也将逐渐修复,有望迎来双击。 增持(维持) 东方财富证券研究所 证券分析师:王翩翩 证书编号:S1160524060001 证券分析师:郁晾 证书编号:S1160524100004 相对指数表现 19.13% 12.15% 5.17% -1.81% -8.79% -15.77% 10/3112/312/294/306/308/31 中国中铁沪深300 基本数据 总市值(百万元)158651.54 流通市值(百万元)130888.68 52周最高/最低(元)7.38/4.95 52周最高/最低(PE)5.43/3.94 52周最高/最低(PB)0.64/0.44 52周涨幅(%)7.63 52周换手率(%)130.11 相关研究 《大基建龙头,主业受益化债+第二曲线价值重估》 2024.10.21 《Q2业绩阶段性承压,央企韧性更优,看好H2实物工作量及估值恢复》 2024.09.06 公司研究 建筑 证券研究报告 【投资建议】 调整盈利预测。预计2024-2026年,公司归母净利润310.23/326.75/349.40亿元,同比-7.35%/+5.33%/+6.93%,对应当前市值5.10/4.84/4.53xPE。维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(亿元) 12634.75 11950.81 12754.79 13448.01 增长率(%) 9.45% -5.41% 6.73% 5.44% EBITDA(亿元) 657.57 626.17 675.14 722.05 归属母公司净利润(亿元) 334.83 310.23 326.75 349.40 增长率(%) 7.07% -7.35% 5.33% 6.93% EPS(元/股) 1.29 1.25 1.32 1.41 市盈率(P/E) 4.39 5.10 4.84 4.53 市净率(P/B) 0.42 0.43 0.40 0.38 EV/EBITDA 4.98 6.23 5.81 5.43 资料来源:Choice,东方财富证券研究所 【风险提示】 基建地产需求不及预期; 毛利率不及预期; 回款不及预期; 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 383.63 560.79 799.81 837.18 净利润 376.36 348.71 367.29 392.74 折旧摊销 135.54 130.92 144.50 157.75 营运资金变动 -250.53 -83.87 90.82 83.71 其它 122.26 165.01 197.20 202.98 投资活动现金流 -746.41 -922.12 -650.90 -650.68 资本支出 -565.18 -630.51 -650.18 -649.92 投资变动 -204.40 0.00 0.00 0.00 其他 23.17 -291.60 -0.72 -0.76 筹资活动现金流 271.31 21.82 26.42 16.80 银行借款 355.09 200.00 200.00 200.00 债券融资 -75.37 0.00 0.00 0.00 股权融资 91.85 -0.23 0.00 0.00 其他 -100.26 -177.95 -173.58 -183.20 现金净增加额 -88.38 -332.81 175.33 203.30 期初现金余额 2049.87 1961.50 1628.69 1804.02 期末现金余额主要财务比率 1961.50 1628.69 1804.02 2007.32 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力(%)营业收入增长 9.45% -5.41% 6.73% 5.44% 营业利润增长 7.51% -12.09% 10.50% 6.93% 归属母公司净利润增长 7.07% -7.35% 5.33% 6.93% 获利能力(%)毛利率 10.01% 10.09% 10.23% 10.24% 净利率 2.99% 2.92% 2.88% 2.92% ROE 10.07% 8.51% 8.34% 8.29% ROIC 4.84% 4.36% 4.42% 4.46% 偿债能力资产负债率(%) 74.86% 72.97% 72.81% 72.49% 净负债比率 40.62% 46.74% 44.41% 41.69% 流动比率 1.00 0.97 0.97 0.98 速动比率 0.44 0.41 0.41 0.42 营运能力总资产周转率 0.73 0.65 0.68 0.68 应收账款周转率 9.04 7.98 8.82 9.09 存货周转率 5.31 5.06 5.41 5.43 每股指标(元)每股收益 1.29 1.25 1.32 1.41 每股经营现金流 1.55 2.27 3.23 3.38 每股净资产 13.43 14.73 15.84 17.02 估值比率P/E 4.39 5.10 4.84 4.53 P/B 0.42 0.43 0.40 0.38 EV/EBITDA 4.98 6.23 5.81 5.43 资产负债表(百万元) 现金流量表(百万元) 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产10056.95 9268.26 9803.83 10310.02 货币资金2345.13 2012.32 2187.65 2390.95 应收及预付2043.14 1876.19 1945.71 1997.97 存货2193.61 2057.32 2173.58 2273.80 其他流动资产3475.08 3322.44 3496.89 3647.30 非流动资产8237.45 9072.96 9583.46 10080.70 长期股权投资1237.75 1237.75 1237.75 1237.75 固定资产714.86 912.00 1080.55 1225.33 在建工程633.56 583.49 548.45 523.91 无形资产1983.86 2358.86 2733.86 3108.86 其他长期资产3667.42 3980.85 3982.85 3984.85 资产总计18294.39 18341.22 19387.29 20390.73 流动负债10106.42 9572.72 10103.78 10570.38 短期借款673.78 673.78 673.78 673.78 应付及预收5899.16 5586.45 5952.91 6276.21 其他流动负债3533.48 3312.49 3477.10 3620.39 非流动负债3588.95 3811.29 4011.29 4211.29 长期借款2797.19 2997.19 3197.19 3397.19 应付债券318.36 318.36 318.36 318.36 其他非流动负债473.40 495.74 495.74 495.74 负债合计13695.37 13384.01 14115.07 14781.67 实收资本247.52 247.51 247.51 247.51 资本公积566.18 565.97 565.97 565.97 留存收益2025.03 2292.32 2566.80 2860.29 归属母公司股东权益3325.34 3645.04 3919.51 4213.01 少数股东权益1273.68 1312.17 1352.71 1396.05 负债和股东权益18294.39 18341.22 19387.29 20390.73 利润表(百万元)至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入12634.75 11950.81 12754.79 13448.01 营业成本11352.45 10744.78 11449.58 12071.41 税金及附加61.92 58.69 62.64 66.04 销售费用68.50 64.93 69.29 73.06 管理费用273.99 259.70 277.17 292.24 研发费用300.00 284.35 303.48 319.98 财务费用48.71 68.40 81.05 83.55 资产减值损失-20.60 -20.00 -20.00 -20.00 公允价值变动收益-2.46 0.00 0.00 0.00 投资净收益-0.71 -0.68 -0.72 -0.76 资产处置收益4.77 4.52 4.82 5.08 其他收益13.77 13.05 13.93 14.68 营业利润462.82 406.85 449.59 480.75 营业外收入10.32 20.00 0.00 0.00 营业外支出12.44 0.00 0.00 0.00 利润总额460.70 426.85 449.59 480.75 所得税84.33 78.14 82.30 88.00 净利润376.36 348.71 367.29 392.74 少数股东损益41.54 38.49 40.54 43.34 归属母公司净利润334.83 310.23 326.75 349.40 EBITDA657.57 626.17 675.14 722.05 资料来源:Choice,东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明: 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能