2024年三季报点评：Q3需求价格继续承压，关注Q4涨价执行及化债

海螺水泥（600585）2024年三季报点评 Q3需求价格继续承压，关注Q4涨价执行及化债 / / 2024年10月30日 【投资要点】 公司公布三季报。2024年前三季度，公司实现收入681.5亿元，同比 -31.19%，归母净利润51.98亿元，同比-40.06%；对应Q3单季度实现收入225.85亿元，同比-32.80%，归母净利润18.73亿元，同比 -15.01%。 Q3水泥需求及价格仍然承压，影响公司整体利润。由于地产、基建需求较为疲软，2024M9，我国水泥产量同比-10.7%，测算对应Q3单季度产量同比-12.2%。由于需求下滑，水泥价格同比仍有压力，根据数字水泥数据，2024Q3公司核心长三角区域高标水泥价格同比小幅下滑2元/吨左右，因此Q3单季度公司整体利润整体仍然呈现下降趋势。 期间费用率上升影响利润。由于公司整体收入下滑，公司规模效应受到一定影响，2024M9公司期间销售费用率9.9%，同比提升2.5个百分点左右，费用率的上升进一步影响了公司整体利润。此外2024M9 公司财务费用同比上升2.85亿元，我们判断主要原因是汇兑损失增加，财务费用上升同样影响了公司整体利润。 关注Q4价格弹性及化债对于公司的积极影响。根据数字水泥信息， 10月华东地区水泥及熟料100元/吨涨价执行总体良好，目前时点长三角水泥价格已超过2023Q4高点。此外，根据数字水泥数据，长江上游武汉地区9月底以来已进行4轮价格上调，累计幅度140元/吨， 11月预计有10天左右错峰生产时间，而重庆地区10月同样有错峰生产，我们认为长江上游地区错峰生产及涨价一方面将增加当地价格弹性，另一方面也将减少上述地区水运对于长三角地区的冲击，降低后期价格波动。此外，广东地区水泥已经开始涨价，后续有进一步推涨可能，如果上述地区涨价执行良好，则公司Q4将展现价格弹性。此外，如果化债推进顺利，我们认为地方基建项目需求将改善，进一步提升水泥需求，带动水泥价格及公司业绩恢复。 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：王翩翩 证书编号：S1160524060001 证券分析师：郁晾 证书编号：S1160524100004 相对指数表现 18.76% 11.95% 5.13% -1.68% -8.49% -15.31% 10/3012/302/294/306/308/31 海螺水泥沪深300 基本数据总市值（百万元) 141968.32 流通市值（百万元) 107152.03 52周最高/最低（元） 28.75/19.53 52周最高/最低（PE） 20.41/9.55 52周最高/最低（PB） 0.77/0.57 52周涨幅（%） 14.54 52周换手率（%） 110.14 相关研究 《需求影响价格及吨毛利，成本管控优秀》 2024.08.29 公司研究 建材 证券研究报告 【投资建议】 维持盈利预测。预计2024-2026年，公司归母净利润82.48/88.09/94.70亿元，对应当前市值估为16.82/15.75/14.65xPE。维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 1409.99 1117.63 1194.11 1273.20 增长率(%) 6.80% -20.74% 6.84% 6.62% EBITDA（亿元） 193.82 169.49 183.41 192.46 归属母公司净利润（亿元） 104.30 82.48 88.09 94.70 增长率(%) -33.40% -20.92% 6.81% 7.50% EPS(元/股) 1.97 1.56 1.66 1.79 市盈率（P/E） 11.45 16.82 15.75 14.65 市净率（P/B） 0.65 0.72 0.70 0.67 EV/EBITDA 3.84 5.08 4.41 3.70 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 需求不及预期； 成本高于预期； 汇兑损失高于预期； 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 201.06 193.29 154.15 179.78 净利润 107.49 84.90 90.75 97.55 折旧摊销 74.45 65.28 73.49 74.14 营运资金变动 35.84 36.53 -15.62 2.98 其它 -16.72 6.59 5.53 5.11 投资活动现金流 -193.07 -93.40 -79.38 -65.58 资本支出 -139.34 -102.57 -80.03 -66.83 投资变动 -72.40 -3.28 -3.03 -3.04 其他 18.68 12.44 3.68 4.29 筹资活动现金流 -54.36 -50.62 -11.86 -7.11 银行借款 3.65 -25.00 10.00 10.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 6.77 -0.16 0.00 0.00 其他 -64.78 -25.46 -21.86 -17.11 现金净增加额 -46.07 49.07 62.91 107.08 期初现金余额 161.58 115.51 164.58 227.48 期末现金余额主要财务比率 115.51 164.58 227.48 334.57 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 6.80% -20.74% 6.84% 6.62% 营业利润增长 -32.54% -17.10% 5.63% 7.46% 归属母公司净利润增长 -33.40% -20.92% 6.81% 7.50% 获利能力（%）毛利率 16.57% -39.49% -37.75% -37.18% 净利率 7.62% 12.47% 12.34% 12.39% ROE 5.63% 4.30% 4.42% 4.56% ROIC 4.27% 3.66% 3.74% 3.85% 偿债能力资产负债率（%） 19.59% 16.55% 16.88% 16.85% 净负债比率 - - - - 流动比率 3.41 4.42 4.35 4.49 速动比率 2.93 3.82 3.74 3.90 营运能力总资产周转率 0.58 0.28 0.29 0.30 应收账款周转率 28.10 21.29 32.48 31.34 存货周转率 10.80 9.98 10.78 10.88 每股指标（元）每股收益 1.97 1.56 1.66 1.79 每股经营现金流 3.79 3.65 2.91 3.39 每股净资产 34.97 36.19 37.57 39.17 估值比率P/E 11.45 16.82 15.75 14.65 P/B 0.65 0.72 0.70 0.67 EV/EBITDA 3.84 5.08 4.41 3.70 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产1010.96 972.88 1066.53 1176.55 货币资金683.62 732.68 795.59 902.67 应收及预付131.31 74.54 88.50 87.45 存货101.00 89.28 98.71 99.80 其他流动资产95.03 76.38 83.74 86.63 非流动资产1450.93 1479.71 1486.88 1481.34 长期股权投资77.65 80.65 83.65 86.65 固定资产855.65 909.37 926.69 932.76 在建工程108.42 94.74 83.79 75.03 无形资产323.80 316.74 313.46 306.22 其他长期资产85.42 78.21 79.29 80.68 资产总计2461.89 2452.59 2553.41 2657.89 流动负债296.60 220.19 245.26 262.19 短期借款44.80 19.80 29.80 39.80 应付及预收65.68 57.28 61.96 63.81 其他流动负债186.12 143.11 153.50 158.58 非流动负债185.61 185.72 185.72 185.72 长期借款156.12 156.12 156.12 156.12 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债29.49 29.60 29.60 29.60 负债合计482.20 405.90 430.97 447.90 实收资本52.99 52.99 52.99 52.99 资本公积106.29 106.13 106.13 106.13 留存收益1716.78 1779.06 1852.15 1936.85 归属母公司股东权益1853.21 1917.79 1990.88 2075.58 少数股东权益126.48 128.90 131.56 134.40 负债和股东权益2461.89 2452.59 2553.41 2657.89 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入1409.99 1117.63 1194.11 1273.20 营业成本1176.37 949.77 1013.21 1079.78 税金及附加10.24 4.99 5.37 5.75 销售费用34.24 20.43 22.07 23.61 管理费用56.52 34.04 36.78 39.36 研发费用18.60 10.21 11.03 11.81 财务费用-11.19 -3.20 -4.13 -4.82 资产减值损失-3.01 -1.00 -1.34 -1.79 公允价值变动收益-2.06 0.00 0.00 0.00 投资净收益5.44 5.09 3.68 4.29 资产处置收益0.46 0.23 0.18 0.24 其他收益5.65 3.41 2.94 3.42 营业利润131.38 108.92 115.05 123.64 营业外收入6.49 1.00 2.00 3.00 营业外支出1.86 2.50 3.00 3.50 利润总额136.00 107.42 114.05 123.14 所得税28.51 22.51 23.30 25.59 净利润107.49 84.90 90.75 97.55 少数股东损益3.19 2.42 2.66 2.85 归属母公司净利润104.30 82.48 88.09 94.70 EBITDA193.82 169.49 183.41 192.46 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市