2024年三季报点评：Q3需求继续承压，关注Q4化债进展和价格弹性

华新水泥（600801）2024年三季报点评 Q3需求继续承压，关注Q4化债进展和价格弹性 / / 2024年10月27日 【投资要点】 公司公布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现收入247.19亿元，同比+2.29%，归母净利润11.38亿元，同比-39.26%；对应Q3单季度公司实现收入84.82亿元，同比+1.78%，实现归母净利润4.08亿元，同比-40.17%。 水泥需求及价格同比仍有压力。根据Choice数据，2024年前三季度 公司核心区域湖北市场水泥产量同比-6.88%，另一主要市场云南地区水泥产量同比-8.34%，而由于需求承压，水泥价格处于低位，根据数字水泥数据，2024Q3湖北武汉高标水泥价格330-340元/吨，同比降低20-25元/吨。我们判断公司2024Q3整体延续了中报趋势，受益于海外市场增长公司收入端仍然保持同比增长，但核心区域价格同比下滑影响了公司水泥及熟料业务吨毛利，从而使得公司利润同比下滑。 财务费用上升影响利润。根据Choice数据，截止到2024Q3公司有息 负债同比上升至212亿元，有息负债增加使得公司2024年前三季度 财务费用同比上升2.45亿元至7.06亿元，财务费用上升进一步影响了公司整体利润。 关注湖北地区Q4价格弹性和化债对公司积极影响。根据数字水泥数 据，9月底以来截止到10月25日，湖北地区错峰生产执行良好，目前已涨价4轮，累计幅度150元/吨，当前时点价格已超2023Q4高点，而后续湖北地区可能有进一步限产计划，我们认为如果错峰生产及涨价执行良好，2024Q4公司核心区域湖北将展现价格弹性。此外，近期国家表态进一步加大对于化债的支持力度，我们认为如果化债进展良好，公司另一重点地区云南基建类需求有望恢复。根据数字水泥数据，目前昆明地区高标水泥价格330元/吨，相比2023Q4高点低40元/吨，如果云南地区水泥价格修复，将进一步带动公司整体利润修复。 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：王翩翩 证书编号：S1160524060001 证券分析师：郁晾 证书编号：S1160524100004 相对指数表现 22.05% 12.83% 3.61% -5.62% -14.84% -24.06% 华新水泥沪深300 基本数据总市值（百万元) 27442.74 流通市值（百万元) 17744.44 52周最高/最低（元） 16.09/9.91 52周最高/最低（PE） 13.19/8.20 52周最高/最低（PB） 1.14/0.73 52周涨幅（%） -4.53 52周换手率（%） 150.90 相关研究 《海外及骨料等业务保持高增，费率及汇兑等拖累利润》 2024.09.02 公司研究 建材 证券研究报告 【投资建议】 调整盈利预测。预计2025-2026年，公司归母净利22.10/28.04/30.47亿 元，对应当前市值12.42/9.79/9.01xPE。维持“增持”评级。盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 337.57 364.47 387.51 397.64 增长率(%) 10.79% 7.97% 6.32% 2.61% EBITDA（亿元） 84.40 83.30 95.92 102.95 归属母公司净利润（亿元） 27.62 22.10 28.04 30.47 增长率(%) 2.34% -20.00% 26.89% 8.68% EPS(元/股) 1.33 1.06 1.35 1.47 市盈率（P/E） 9.35 12.42 9.79 9.01 市净率（P/B） 0.89 0.91 0.86 0.81 EV/EBITDA 4.89 5.28 4.75 4.53 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 地产及基建需求不及预期； 成本高于预期； 海外拓展不及预期； 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 62.36 79.81 87.25 93.09 净利润 32.18 25.74 32.67 35.50 折旧摊销 37.96 42.05 45.14 48.19 营运资金变动 -12.40 5.49 0.50 0.45 其它 4.62 6.52 8.95 8.95 投资活动现金流 -64.54 -80.80 -84.73 -84.72 资本支出 -46.29 -83.09 -84.73 -84.72 投资变动 -20.94 0.00 0.00 0.00 其他 2.70 2.29 0.00 0.00 筹资活动现金流 -9.52 -21.26 -18.41 -19.38 银行借款 13.92 0.00 0.00 0.00 债券融资 -4.62 0.00 0.00 0.00 股权融资 2.21 -0.02 0.00 0.00 其他 -21.03 -21.25 -18.41 -19.38 现金净增加额 -12.46 -23.03 -15.89 -11.01 期初现金余额 66.16 53.70 30.68 14.79 期末现金余额主要财务比率 53.70 30.68 14.79 3.78 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 10.79% 7.97% 6.32% 2.61% 营业利润增长 8.18% -20.47% 26.89% 8.68% 归属母公司净利润增长 2.34% -20.00% 26.89% 8.68% 获利能力（%）毛利率 26.71% 23.84% 26.02% 26.67% 净利率 9.53% 7.06% 8.43% 8.93% ROE 9.55% 7.33% 8.80% 9.05% ROIC 6.33% 5.58% 6.61% 6.85% 偿债能力资产负债率（%） 51.61% 51.06% 49.89% 48.52% 净负债比率 46.41% 47.43% 48.97% 48.87% 流动比率 0.80 0.71 0.62 0.56 速动比率 0.52 0.41 0.33 0.27 营运能力总资产周转率 0.51 0.52 0.53 0.53 应收账款周转率 18.54 15.85 16.37 16.72 存货周转率 7.20 7.66 7.55 7.68 每股指标（元）每股收益 1.33 1.06 1.35 1.47 每股经营现金流 3.00 3.84 4.20 4.48 每股净资产 13.92 14.51 15.32 16.20 估值比率P/E 9.35 12.42 9.79 9.01 P/B 0.89 0.91 0.86 0.81 EV/EBITDA 4.89 5.28 4.75 4.53 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产152.20 135.11 121.40 110.37 货币资金58.49 35.47 19.58 8.57 应收及预付29.52 31.05 31.94 31.78 存货34.63 37.85 38.12 37.81 其他流动资产29.55 30.74 31.76 32.20 非流动资产535.81 577.72 617.58 654.39 长期股权投资5.13 5.13 5.13 5.13 固定资产277.52 311.31 340.87 366.56 在建工程36.15 32.30 29.61 27.73 无形资产159.58 169.58 179.58 189.58 其他长期资产57.43 59.40 62.40 65.40 资产总计688.00 712.83 738.99 764.76 流动负债189.34 190.70 195.37 197.79 短期借款6.44 6.44 6.44 6.44 应付及预收87.62 98.31 101.53 103.27 其他流动负债95.27 85.94 87.39 88.08 非流动负债165.71 173.29 173.29 173.29 长期借款86.23 86.23 86.23 86.23 应付债券39.64 39.64 39.64 39.64 其他非流动负债39.84 47.42 47.42 47.42 负债合计355.05 363.99 368.66 371.09 实收资本20.79 20.79 20.79 20.79 资本公积15.86 15.84 15.84 15.84 留存收益258.15 270.66 287.51 305.83 归属母公司股东权益289.33 301.58 318.43 336.74 少数股东权益43.62 47.27 51.90 56.93 负债和股东权益688.00 712.83 738.99 764.76 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入337.57 364.47 387.51 397.64 营业成本247.41 277.59 286.68 291.58 税金及附加7.45 8.04 8.55 8.77 销售费用15.19 16.40 17.44 17.89 管理费用18.19 19.64 20.88 21.43 研发费用3.01 3.25 3.46 3.55 财务费用6.99 6.64 6.87 7.03 资产减值损失-1.38 -1.00 -1.00 -1.00 公允价值变动收益-0.36 0.00 0.00 0.00 投资净收益0.59 0.00 0.00 0.00 资产处置收益4.27 1.82 0.27 0.28 其他收益1.75 1.89 2.01 2.06 营业利润43.52 34.61 43.91 47.72 营业外收入0.63 0.00 0.00 0.00 营业外支出0.88 0.00 0.00 0.00 利润总额43.26 34.61 43.91 47.72 所得税11.08 8.86 11.25 12.22 净利润32.18 25.74 32.67 35.50 少数股东损益4.56 3.65 4.63 5.03 归属母公司净利润27.62 22.10 28.04 30.47 EBITDA84.40 83.30 95.92 102.95 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市